□招商证券基金评价与研究小组 

　　在政策环境显著好转的大背景下，资本市场继续低迷的可能性下降。短期内A股仍以结构性机会为主。股债机会正在逐步切换。然而，内外分化更加极致仍是重要的风险点。随着美联储政策加速收紧，欧美基本面景气度均有收缩迹象，全球商品价格上涨速度明显放缓。

　　大类资产配置建议

　　从宏观角度来看，债券的相对收益可能仍好于股票。但从估值角度来看，目前股债收益比显著上行，已经突破历史75%的分位数，过往经验显示此时权益资产的配置价值大幅好于债券资产。因此，当前应是股债资产配置的再平衡时点，权益资产机会将大概率好于债券资产。5月是国内大类资产配置的再平衡时点。稳增长政策再加码，对大周期板块有利。但当前A股市场信心仍有待恢复，因此A股仍以结构性行情为主。5月建议标配权益资产，低配利率债。美联储加息已经开始压制全球需求的景气程度，建议降低商品的配置比例。

　　大类资产配置方面，对于风险偏好较高的投资者，建议偏股型基金、债券型基金、货币市场基金和QDII基金（包括主要投资港股的基金）的资金分配可依照14：2：1：3的比例为中枢进行配置；对于风险偏好中等的投资者，可按照4：4：1：1的比例为中枢进行配置；对于风险偏好较低的投资者，则可按照2：5：2：1的比例为中枢进行配置。

　　偏股型基金：

　　增持价值风格基金标的

　　进入5月，A股有望企稳回升，逐渐走向新一轮上行周期起点。疫情目前正在逐步缓解，稳增长发力将会推动上市公司盈利逐渐走出低谷。总的来看，A股过往的调整和当前的估值已经对过去诸多冲击进行了充分定价，未来将会随着疫情缓解、稳增长发力、外部环境缓和等进入震荡上行周期。疫情逐渐受控后，经济活动的全面恢复，新项目的开工和施工高峰来临，有望成为A股行业选择的主线。

　　在投资标的选择上，优先选择基金经理投资经验丰富、长期业绩表现稳健、行业配置均衡的绩优基金。考虑到未来可能出现的风格切换，投资者可适当调整持仓组合的风格，增持价值风格基金标的，同时可关注稳增长、经济活动恢复相关的投资机会。若市场行情较为明朗，可考虑选择相关主题基金，小仓位适度投资以增厚投资收益。

　　债券型基金：

　　关注中短债基金投资价值

　　尽管短期来看，继续利多债市的积极因素不少，但仍要防范短期波动的到来。实际上，2月至3月中旬这一轮调整让不少票息资产性价比提升，从而带来了利率市场与信用市场的割裂。此外，有利差保护的资产集中在3年期以上资产，这对账户负债端稳定性提出了极高的要求。

　　在投资标的选择上，建议投资者关注中短债基金的投资价值，可考虑将其作为底仓进行配置，以获取稳健收益，平滑组合波动。在进行具体投资标的选择时，应结合对于资金的流动性需求，同时关注基金公司的信评团队实力，规避信用风险。

　　货币市场基金：

　　选择具有规模及收益优势货基

　　截至5月13日，R007利率和DR007利率分别为1.63%和1.55%，较月初分别回落53.02bp和41.11bp，两者利差缩小至8.17bp。

　　在投资标的选择上，建议投资者选择具有一定规模及收益优势的货币基金。流动性要求较高的投资者可以选择场内货币ETF产品；如果持有期较长，也可以考虑收益具有相对优势的短期理财产品。

　　QDII基金：

　　关注商品QDII基金配置价值

　　近两周美国金融环境进一步收紧，10Y美债收益率突破3.1%高位，美元指数上升，美股调整，共同基金净流出股市，VIX指数从28抬升至35。代表全球金融体系流动性的FRA-OIS重新抬升，显示全球流动性环境恶化。新兴市场经济体共同面临国际资本外流压力，但股票市场受影响不大。

　　出于风险分散的考虑，建议中高风险偏好投资者配置一定仓位的海外资产，适当关注商品QDII基金的配置价值。个基选择方面，建议投资者选择具有丰富海外管理经验、投资团队实力较强的基金公司旗下的产品。