□中植基金 李洋 程鑫 

　　今年以来，权益市场受到美联储加息、地缘冲突、新冠疫情等因素的扰动，市场出现调整。作为近几年兴起的“固收+”基金，由于其属于含权产品，同样受到权益市场影响。在“固收+”基金兴起的这两年，权益类市场行情相对较好，存在结构性机会，对应多数“固收+”基金表现较好。而今年多数产品的表现显然与过去形成明显的反差和对比。尤其是过往习惯于购买银行理财、非标信托等传统固收类产品的投资者，在近两年市场变化中，开始将“固收+”基金作为理财替代产品进行重点投资，但今年短期内的体验或许相对较差，市场上出现“固收+”变“固收-”的说法。对于这个说法，需要从投资者对策略的认知、对产品的选择和对管理人的选择方面理性看待。

　　首先，对于“固收+”产品需要建立长期合理的认知。第一，建立对产品策略的认知。对于“固收+”而言，并不是如股票多头、量化对冲、纯债策略等一类可以具体化的细分策略，而是具备同样的风险收益特征或者追求相似的投资目标的一类产品，统称为“固收+”。近年来，由于无风险利率下行、信用风险频发，传统的纯债投资收益率逐渐下滑；而过往习惯于购买银行理财或非标产品的投资者需求仍然存在，因此为了进一步增厚纯债组合的收益，满足稳健类客户的需求，这样的一类产品往往通过“固收+”产品来布局。为了实现这样的目标，管理人会采取各种类型的投资策略，诸如固收+转债、+权益、+打新、+定增、+衍生品、+套利等等，而在公募基金领域，可运用的工具相对受限，所以我们常见的“固收+”产品多数为固收+转债和固收+权益两种或两种的混合，同时辅以打新和定增类的策略。因此，“固收+”产品由于通过投资转债、权益等含权资产去增厚收益，必然也带来了组合的波动。第二，合理预期“固收+”产品的长期收益风险特征。前文提到，在“固收+”大量兴起的这两年，由于把握住了权益市场行情机会，多数“固收+”产品取得了非常高的夏普比率和月度及季度胜率。但拉长时间来看，短时间市场行情带来的过高收益往往不可持续，投资者需要合理预期这类产品的年化收益和年化波动等特征。

　　其次，识别绝对收益定位的“固收+”产品。尽管“固收+”产品在公募基金里投资策略相对有限，但涉及的公募基金类型却相对较多。以Wind二级分类来看，中长期纯债型、混合型一级债基、混合型二级债基、偏债混合型和灵活配置型均存在“固收+”产品。每类基金的权益和转债仓位的范围也相对较广，因此在选择“固收+”产品的时候，需要穿透底层的持仓去辨别基金实际的含权仓位。管理人在布局“固收+”产品线的时候，往往也会考虑到不同产品的定位，根据产品的目标收益和回撤水平去决定权益仓位的运作中枢。因此，产品运作中不同的权益仓位的产品背后往往反映了管理人对这个产品的定位。投资者可以根据自身的需求去选择不同类别的“固收+”产品。对于过往购买银行理财、非标等传统固收产品的投资者而言，较低权益仓位的“固收+”产品或是其关注的重点。

　　最后，是选择优秀可信赖的管理人。对于“固收+”产品而言，由于其底层涉及到债券资产、权益资产甚至转债资产，需要管理人在每类资产的投研上都具备相对优势，对基金经理的配置和操作能力要求也相对更高。尽管“固收+”产品兴起时间不长，但这个概念已不新鲜。市场上存在一些优秀的管理人和成熟的“固收+”产品管理团队，对于这类产品拥有丰富的投资经验和穿越市场牛熊的产品业绩，这样的团队对于“固收+”产品线的定位相对更清晰，同时对于自上而下的资产配置能力、中观的策略配置能力、自下而上的选股及选券能力有更细致的经验积累和团队建设。

　　所谓的“固收+”是“+”资产和策略，管理人通过“+”多种资产和策略去相应提高组合的收益，与此同时，也提高了组合的波动水平。管理人所追求的是在风险可控的前提下最大化组合收益，即夏普比率的最大化。在这样的长期目标下，短期仍然会受到权益市场行情的扰动，出现业绩不达预期的表现。拉长时间来看，我们需要对策略合理认知和预期、对产品准确定位、对管理人进行优选，以此来理性看待阶段性的“固收-”的问题。