风险偏好较高投资者的配置建议

　　风险偏好中等投资者的配置建议

　　风险偏好较低投资者的配置建议

　　□招商证券基金评价与研究小组 

　　当前，中国经济正处于向复苏过渡的阶段，随着防控政策优化、多城放松商品房销售限制、二季度专项债持续发力、积极扩大有效投资和稳消费等新一轮稳增长措施的陆续出台，5月将重新迎来经济的旺季。随着疫情缓解、稳增长政策逐渐发力，有望扭转对于企业盈利的悲观预期。同时压制A股表现的负面因素有望逐渐落地，A股将逐渐扭转颓势，出现由守转攻的转折点。

　　大类资产配置建议：

　　逐步增加权益资产配置比例

　　大类资产配置建议方面，基于对增长、价格以及政策的判断，预计二季度经济节奏先抑后扬，应逐步增加权益资产配置比例，降低债券资产规模。全球仍处于通胀快速上行阶段，原油价格维持在100美元/桶附近可能性较高，建议继续超配商品。随着美国实际利率持续回升，黄金价格面临调整的压力上升。

　　对于风险偏好较高的投资者，偏股型基金、债券型基金、货币市场基金和QDII基金（包括主要投资港股的基金）的资金分配可依照13∶3∶1∶3的比例为中枢进行配置；对于风险偏好中等的投资者，则可按照8∶9∶1∶2的比例为中枢进行配置；对于风险偏好较低的投资者，则可按照4∶10∶4∶2的比例为中枢进行配置。

　　偏股型基金：

　　增持价值风格基金

　　4月新增社融增速有望明显改善，逐渐扭转对于企业盈利的悲观预期。俄乌局势对于中国的外溢风险正在降低，有助于缓解市场情绪。风险因素逐渐缓解，积极因素开始增多，4月有望成为由守转攻的起点。

　　投资标的选择上，优先选择基金经理投资经验丰富、长期业绩表现稳健、行业配置均衡的绩优基金；考虑到未来可能出现的风格切换，投资者可适当调整持仓组合，增持价值风格基金标的，同时可关注稳增长、低估值相关投资机会，若市场行情较为明朗，可考虑选择相关主题基金，小仓位适度投资以增厚投资收益。

　　债券型基金：

　　关注中短债基金投资价值

　　二季度，前期建议投资者不必过度悲观的三条逻辑没有实质性变化：一是年内“固收+”产品开放赎回高峰在3月中上旬，接下来即使存在权益资产联动赎回，单边抛压也不会简单复制前期；二是理财扩规模的主线并未完全消失，只是3月短暂“遇冷”，而后续理财产品配置倾向固收类资产，信用市场仍将获得增量资金支撑；三是地产债风险释放的持续，会加剧配置范围收窄，核心区域高票息城投债、具有盈利做安全垫的周期债及银行资本补充工具将是今年配置重点。立足当下，二季度票息资产配置行情有望持续演绎。

　　建议投资者关注中短债基金的投资价值，可考虑将其作为底仓进行配置，以获取稳健收益、平滑组合波动。在进行具体投资标的选择时，应结合对于资金的流动性需求，同时关注基金公司的信评团队实力，规避信用风险。

　　QDII基金：

　　商品基金具备配置价值

　　招商证券宏观研究团队认为，美国经济正处于从过热向滞胀过渡的场景。当前过热表现为景气度较高，但通胀率持续上行，因此美联储致力于控制通胀。过热场景一般对应债券熊市、股票牛转熊。展望未来，地缘冲突加剧能源博弈，同时通胀预期正通过劳动力市场、房租市场等自我实现，即便连续加息升至缩表，控制通胀的程度也是有限的，而且可能导致滞胀风险，滞胀环境对应股债双熊。此外，从目前情况看，全球涨价压力并未消除，全球原油市场仍处于供需失衡状态，原油价格持续高位运行将带动其他商品价格上涨。

　　出于风险分散的原则，建议中高风险的投资者配置一定仓位的海外资产，建议关注商品基金的配置价值。具体基金选择方面，建议投资者选择具有丰富海外管理经验、投资团队实力较强的基金公司旗下的产品。