● 夏学杰

　　《徐远的投资课》是北京大学国家发展研究院金融学教授徐远的新作，对于投资这件事，徐远坦言自己走过了从“一知半解”到“纸上得来终觉浅”，再到“只缘身在此山中”这三个阶段。

　　书中徐远结合自身实战经验和深厚理论研究背景，从经典实战案例着手，从中行原油宝到贵州茅台、科创板，再到特斯拉的股市神话与盛名之下的桥水基金等，分析其背后的机制与规律，将涉及的金融事件或产品本身、趋势以及与国际局势之间的关联、隐藏在背后的规律等，一一析出。

　　桥水基金是美国历史上最赚钱的对冲基金公司，它的过人之处，是在历次的金融危机当中不仅没有损失，还化“危”为“机”。徐远表示，桥水基金屡次在经济危机中表现抢眼，归功于一套以债务为核心的分析方法。2008年，桥水基金就准确地计算了当时的债务情形，并以此预测到了当时的金融危机。到了2010年，桥水基金又用相同的方法预测到了欧洲的主权债务危机。那么，从桥水基金的方法和经验中，我们能学到什么？要学会计算，而且是要精细计算。桥水基金这套分析方法的核心在于债务的负担是否过重，是否可以支撑下去，这就要求一套准确的计算方法，不能停留在概念上。

　　本书专门用了一个章节来研究阐述巴菲特的投资经验。巴菲特认为当前的经济风险和以前的历次危机都不一样，和1929年的大萧条不一样，和2008年金融危机也不一样，不能生搬硬套。巴菲特认为新冠疫情导致的社会隔离对经济影响很大，但是他并不做具体的预测，因为这样的预测缺乏坚实的基础。徐远表示，不知道的东西不去预测，预测不了的东西不去预测，这种诚实的品质值得我们学习。对于做研究的人而言，诚实是极为重要的品质。只有诚实，才能接近真相。

　　当然，本书还是要做投资预测的。徐远这样解释自己为何热衷于预测：做宏观经济和金融市场分析，因为涉及对短期未来的一些判断，预测是一种很好的分析方法。为了做出判断，比如判断未来半年到一年的经济走势、政策走势、市场走势，对未来可能的重要变化都要梳理一遍。这样一来，对一段时间的走势会做到心里有数。这时候，万一出现重大的、没有预期到的变化，也不会慌乱，而是可以重新计算影响大小，之前的分析可以作为参照系。知道错在哪里，也是一种进步。因此，预测不失为一种方法，提供了难得的思考过程和参照系统。

　　其实，做研究工作不可避免地要找寻一般规律，并做出预测。在本书中，徐远大胆地提出了一些推断，他称之为“破碎规律”。比如，书中写道：2019年以来A股的大涨，主要是成长股驱动，价值股涨幅低很多。但从长期来看，价值股的表现是优于成长股的，A股市场上价值股弱于成长股的情况，从未超过两年。目前价值股弱于成长股已经接近两年，需要开始思考价值股王者归来的问题。从美股经验来看，价值股溢价在美国也曾长期存在，但是2007年以来已经基本消失，最近几年成长股比价值股表现好很多。考虑到中国的经济转型和产业升级，科技类、医药类、消费类股票未来依然有潜力，但是估值已经较高，未来波动可能较大。在选择股票的时候，还是要看行业、选企业，而不是看股票市值的大小。长期看供给，短期看需求，对于年度或者更短时间的经济预测，主要看需求侧。

　　徐远多次强调，投资者必须加强学习。所谓投资回报，是自己的知识、见识的函数。没有那份知识、见识，不仅赚不到钱，还可能赔钱。而且，知识、见识是没有止境的。因此，投资是一生一次的修行。要投资得好，就不能停止修行。这本书的内容，就是反复在实战中积累知识，拓展自己的能力边界。如果看得清，投机就可以变成投资。如果看不清，投资就变成了投机。在这个过程中，既需要学习已有的规律，也要留意规律的变化。所谓投资，就是不断学习的过程。比如说，参与股市的老股民，都知道“小盘股效应”：平均而言，小盘股的回报率比大盘股高。可是，不管在A股市场还是美股市场，小盘股效应都已经消失了，2015年以来就已经没有了。考虑到小盘股效应已经存在几十年，在美股市场上甚至已经存在近百年，这种消失值得让人警醒，很可能意味着底层逻辑已经发生了变化。在平台经济正在替代传统经济的大背景下，这种变化可能是深刻的、不可逆转的。不学习新的规律或者规律的新变化，就很容易在市场上交出昂贵的学费。