面对横跨多个资产类别、考验资产配置能力的“固收+”投资，广发基金债券投资部总经理姚秋总有一种化繁为简的能力。在他看来，要做好“固收+”，需要恪守两个原则：一是控制风险敞口，二是重视资产估值。

　　在收益的来源上，他对每一类资产都有清晰的定位：债券是基础性收益来源，股票是弹性担当，转债则不定时提供补充性的收益。他会结合风险预算条件和三类资产的收益风险比进行配置，获取多类资产的累加收益，每一类资产都不追求做到极致。

　　在这样的思路下，姚秋的管理风格显得积极而不激进，温和又不失进取，长期业绩出众，同时回撤控制又处在非常优秀的水平。

　　丰富的多资产管理经验

　　自下而上进行微观验证

　　姚秋首次接触投资是在求学期间。作为金融专业学生，他曾自2004年起通过个人账户投资股票。基于个人的投资兴趣和扎实的专业背景，姚秋在实践中构建起自己的股票研究体系。

　　2009年经济学博士毕业后，姚秋先后在建行北京分行投行部和工行资产管理部任职。在工行期间，姚秋的工作主要分为三部分，一是负责债券投资，尤其是信用债投资；二是管理几百亿规模的理财产品，将资金分配到债券、非标、存款等；三是策略研究，包括债券、股票、商品等子类资产。

　　早年的职业经历，为姚秋管理“固收+”产品打下了良好的基础。一方面，长期在银行管理债券组合，使得他对宏观变量具有较高的敏感性；另一方面，股票的实盘操作，让他坚信基本面的变化会反映在资产价格上，注重自下而上的微观调研和验证。此外，理财产品的管理经历，让风险控制成为他最看重的投资环节。

　　2014年4月，姚秋离开工行资管部，加入新华基金，陆续管理保本基金、二级债基、混合基金等产品。其中，新华阿里一号保本基金从2014年三季度开始到2017年5月产品结束运作期间，每个季度都实现正收益，年化收益高达20.58%，期间最大回撤仅4.72%，年化夏普高达2.46。

　　2015年6月，姚秋开始管理二级债基新华增盈回报，直到2021年底卸任，累计管理回报达54.44%，年化回报6.85%，最大回撤仅3.45%。在这七年间，股票和债券经历了不同的牛熊周期，但新华增盈回报各年均取得正收益，业绩稳定性突出。

　　长期出众的业绩回报和回撤控制，成为姚秋大类资产配置和风险控制能力的佐证。2022年，姚秋加入广发基金固定收益投资团队。在他看来，广发在股票、债券等领域均有着深厚的研究积累，能够为“固收+”提供充分的支持。

　　注重风险收益比 有效获取多元收益

　　谈起投资框架，姚秋提到三个关键词，分别是“风险敞口”“估值”和“累加收益”。

　　“我的总体思路是自上而下和自下而上相结合，在遵循控制总风险敞口和适度分散的原则下，根据各类资产的风险收益比进行仓位分配和动态调整，获取来自股票、纯债、转债三类资产的累加收益。”姚秋阐述道。

　　姚秋认为，做好“固收+”首先是根据产品定位和收益目标做好风险敞口设计，一是要控制总的风险敞口，二是对于单一资产尤其是高估的资产要降低风险敞口，否则市场出现利空时就会带来较大的回撤。

　　在这个前提下，姚秋再结合基本面和估值对大类资产进行比价。其中，债券收益率跟宏观经济高度相关，也和其他资产提供的收益密切相关。因此，债券估值往往会成为姚秋投资中的估值之锚。

　　对于纯债，姚秋的原则是只投AAA评级无瑕疵信用债，同时阶段性把握利率债的大波段机会。“我不倾向于在久期上做过于频繁的调整，除非收益率真的很高或者收益率真的很低，并能给出确定性的证据。这样做下来，债券部分票息收益偏虽然低，但组合足够安全。”姚秋表示。

　　而权益资产的研究，则占据姚秋过半的精力。在他看来，虽然股票的占比不高，却是组合超额收益的主要来源。据业绩归因分析，自2017年至2020年底，新华增盈回报的股票和债券贡献的收益占比分别约为47%和50%。

　　在股票选择上，姚秋会建一个容纳200只左右个股的股票池，入选的股票需要符合两个特点：一是基本面变化足够慢，二是基本面的变化在一定程度上是可以预期的。在此基础上，再对每一只入池的股票做估值评估。

　　在组合管理上，姚秋会严格限制估值较高标的的占比，大部分仓位投向估值偏低或者合理的标的。其次，对单一行业、每只股票的持仓做集中度的限制，单只股票占净值比的上限是1.5%，单一行业最大上限是30%。第三则是尽量选择行业相关度较低的标的。

　　对于转债，姚秋会用两种逻辑进行配置，第一种是转债具有较高安全边际时，此时增加转债持仓不会明显增加组合的风险暴露。第二种是作为正股替代，当正股上行空间大但回撤风险也较高时，他会选用转股溢价率合理的转债替代正股。