□兴证全球基金 黄可鸿

　　3月25日收盘，巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦股价悄然创出历史新高，收盘价超53.8万美元/股（Wind数据）。如何解读巴菲特的成功？你是否陷入对他的误解？《奥马哈之雾:我们是否误读了巴菲特》是国内投资人的经典书籍，在多变市场下或能为你拨云见日，带来新的思考。

　　巴菲特说“不要亏损”，是拒绝风险吗？

　　有一句名言你可能听过——巴菲特说：“投资的第一条准则就是保证本金安全，永远不要亏损；第二条，请参考第一条。”你可能也听过，巴菲特把冒险比喻为“推土机前捡硬币”。

　　一个常见的误解是：巴菲特是不是风险厌恶、不接受股市风险呢？答案显然并非如此，毕竟风险与收益是硬币的两面，巴菲特的投资也一直处于股市波动之中。那么，需要警惕的风险是什么？

　　《奥马哈之雾》指出，巴菲特坚定地拒绝本金乘以零的任何可能性。他说：“无论基数多大，它与零相乘的结果依然是零！对于我来说，零的概念就是没有任何结余的损失。”

　　比如，巴菲特曾多次谈及长期资本管理公司的陨落，这家公司在1998年遭遇滑铁卢，在150多天内资产净值下降了90%，濒临破产。之后在美联储的出面安排下，才得以逃脱倒闭的命运。究其原因，主要出现了投资杠杆比例过高、应对套利机制需要不断追加资金、以其资本的主要部分冒险等问题。虽然“黑天鹅”事件出现的概率很低，但足以导致致命失败。这也就是：在金额巨大的套利交易中谋利，无异于在重型推土机前去捡五美分的硬币。

　　目标模式，往往决定了行为模式。当投资者把目标定位在“高收益、快回报”，巴菲特却更看中风险的评估、取得目标的确定性，即使为此付出一定的时间上的代价也在所不惜。

　　巴菲特1988年买入可口可乐，是因为股价诱人？

　　熟悉巴菲特的投资者会知道，可口可乐在伯克希尔的投资组合中占有重要地位。根据伯克希尔股东信，2021年底伯克希尔持仓可口可乐236.8亿美元，经历30多年仍然位居重仓股之列（数据来源：《奥马哈之雾》、伯克希尔·哈撒韦股东信）。

　　关于可口可乐，存在一些有趣的问题：可口可乐在1980-1987年间，股票市值年复合增长率达19.3%，它的企业特质也存在了几十年。1988年之前，巴菲特是否对可口可乐觊觎已久？选择1988年买入，是因为“市场先生给出了诱人的价格”吗？

　　《奥马哈职之雾》认为：巴菲特1988年才大举买入，最主要的原因其实是：巴菲特的投资标准发生了改变。

　　在买入可口可乐之前一年的股东信中，巴菲特与“老搭档”查理·芒格表示：“我们的目标是以合理的价格买到优秀的企业，而不是以便宜的价格买进平庸的公司。查理跟我发现，买到货真价实的东西才是我们真正应该做的。”可以说，巴菲特之前在忙着“捡烟蒂”，投资可口可乐主要因为新的选股标准。

　　在买入可口可乐之后，巴菲特在股东信中说：“我记不清是在1935年还是1936年第一次喝可口可乐的……在往后的52年里，当可口可乐席卷全球时，我也持续地注意到这种特质。然而在此期间，我却小心谨慎到一股股票都没买……到了1988年夏天，我的大脑与眼睛终于完成了联机动作。”

　　正如丘吉尔的那句名言：“永远不要浪费一场危机。”巴菲特把握住1988年可口可乐股价的暂时性下跌，这为他的买入提供了契机。

　　巴菲特一直是“简单投资”的倡导者，但实践起来并不容易。天道酬勤，“股”道有时恰好相反。从长期的视角看问题，更能体会：离短期市场越远，或许离长期财富越近。

　　文：黄可鸿

　　参考资料：《奥马哈之雾》，任俊杰、朱晓芸著。

　　风险提示：本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证，基金收益具有波动性。观点仅代表个人，不代表公司立场，不作为投资建议，仅供参考。基金投资有风险，请审慎选择。

　　—CIS—