■ 富国基金专栏

　　2022年开年以来，市场表现相对偏弱。风格上，也显得较为纠结。开年初，“稳增长”主线下地产、基建相关产业链占优。近期，开年调整的新能源、军工、半导体等成长赛道再次崛起。那么，在纠结的市场下，到底是选“稳增长”还是“高成长”呢？

　　当前经济下行压力较大，去年末中央经济工作会议定调“稳增长”。年初在政策信号的催化下，“稳增长”相关产业的业绩预期有所改善，房地产、建材、建筑装饰、家用电器等地产或是基建产业链取得了较好的表现。

　　现在的问题在于，没有进一步看到更多的政策安排，市场仍担忧后续的“稳增长”政策面临较多约束。此外，1-2月份没有具体的数据出来验证前期的效果。但事实上，国家已经明确了当前经济遇到的问题，只是政策的出台不是一蹴而就的，更多要随经济的实际走势相机抉择，“稳”的力度随势而动。

　　就当下相关板块的投资而言，当前业绩预期的改善叠加低估值板块本身的防御属性，阶段性的配置有望取得相对收益。从时间上看，两会前后成为重要观察点：房地产链的核心在于，基本面的改善需要在数据数据上得以兑现，而2月之后出炉的高频数据将给予验证；基建链而言，3月全国两会公布的经济增长、赤字率、固定资产投资等目标将成为基建链预期兑现的关键。

　　长期而言，具有更长持续性的成长赛道更受市场偏爱，短期问题则在于，经过前两年市场的追逐和上涨，当前股票价格兑现着对于未来较为饱满的预期。当市场情绪偏弱的时候，高估值板块承受的压力较大，但并不是高估值就一定意味着下跌调整。从过去的经验看，在2011-2012年、2018-2020年上半年A股盈利的下行周期中，市场涨幅靠前的股票估值也相对较高，但同时也具有高业绩增速。所以，高估值的核心在于业绩高增速能不能够持续，而在2022年A股盈利本身就出在下行周期的市场环境中显得更为重要。

　　对应到投资，短期来看，前期的大幅调整使得当下具有一定的反弹动力，同时，年报业绩预告的序幕也已经拉开，部分处于“高成长”赛道的公司业绩预告较为优异，进一步助推反弹。但中期来看，无论是新能源、军工还是半导体等这类赛道而言，乘势行业的β并由此“躺赢”的时间或已过去，未来需要在产业趋势延续的细分结构中，寻找业绩高增速能够维持的、估值相对匹配的标的。而以上情况对于“固收+”产品而言，结合债券与权益的投资策略，能够在“严控回撤的基础上追求绝对收益率”，无论“稳增长”和“高成长”，都可以通过资产配置以增厚相对于传统债券的收益。

　　（文章来源于富国策略团队，文中数据来源于Wind，时间截至2022年1月14日。）

　　—CIS—