■ 富国基金专栏

　　今年国内债券市场利率先上后下，走出了震荡牛市行情，市场在年初普遍谨慎，认为今年国内经济走势会呈现前高后低态势，更好的配置建仓时点是在下半年，一月底资金面的短期收紧也一定程度影响了市场情绪，市场在2月中旬见顶。然而2月以来资金面偏宽松叠加地方专项发行的不及预期，让市场在配置力量推动下持续下行，到6月市场利率基本已经回到年初位置。7月比较超预期的是央行的降准操作，市场出现一波显著地快速下行，目前债券收益率绝对水平以及中高等级债券信用利差均已到历史较低分位数。但展望未来，我们认为债券市场低利率环境将成为常态，债券良好格局还未结束。

　　从基本面来看，制造业和出口产业链依然是支撑国内经济的主要动能，地产和基建在政策约束下预期将难有起色，会拖累整体投资板块表现；Delta疫情在国内的二次传播对餐饮、旅游等消费板块产生显著影响；煤炭等大宗商品供需缺口仍在，预期价格将高位震荡，制造业利润将受到侵蚀，经济增长不稳定、不平衡的隐忧仍在。资金面方面，从7月央行的超预期降准，到730会议对货币政策的定位表态，我们预期中期限内资金面将维持平稳态势，资金面的呵护将对现券市场表现带来一定支撑。海外方面，中国相对独立的货币政策体系，以及疫情后较全球更优秀的经济表现令汇率有一定支撑，且中国债市收益率水平较海外发达国家长期低利率环境而言吸引力仍然明显，外资机构参与国内债券市场规模持续上升。目前市场比较关心的潜在风险在于年内地方债供给后置造成的资金面冲击，以及未来财政发力带来宽信用的经济动能修复。我们认为短期资金面的扰动并非影响市场大方向的核心因素，波动也可能带来更好的参与机会。有关会议要求财政政策提升效能，地方专项债供给压力可能推迟到四季度，形成实际有效需求可能要在明年。综合上述因素，我们认为未来一段时间国内债券市场缺乏持续上行的基础。

　　当然，进入7月以来市场已经快速下行，短期来看对于利好因素的反应已经比较充分，未来市场预期将以震荡格局为主，收益率进一步向下突破需要更多利好因素。但资金面偏宽松的大环境下，即使维持震荡格局，杠杆套息策略仍有其价值。利差处于低位，弱资质主体目前的风险补偿是不充分的，信用下沉性价比不高，高等级信用债与长久期利率债具有一定相对配置价值。

　　（本文作者为富国聚利纯债、富国德利纯债等基金基金经理 刘瀚驰；以上内容及观点仅供参考）

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