● 本报记者 牛仲逸 张利静

　　2020年2月3日，春节后首个交易日，A股市场巨幅波动，沪指跌7.72%至2746.61点。然而，当日历翻到2020年的最后一个交易日时，沪指收于3473.07点，创下2018年2月以来新高。2020年创业板指更是大涨64.96%，位居全球主要市场涨幅榜前列。

　　这一年，资本市场还有很多“惊喜”：注册制稳步导入创业板，全年A股募集资金4699.63亿元，创下2011年以来新高，上市新股396只；A股开户数突破1.7亿户，机构投资者迎来跨越式发展，截至2020年11月底，公募基金总规模逼近19万亿元，创历史新高……

　　核心资产大放异彩

　　A股凸显韧性与活力

　　2020年，突如其来的新冠肺炎疫情，给全球经济带来极大冲击。对此，作为经济“晴雨表”的股市迅速做出强烈反应。年初时，国内投资者的最大担忧是：在疫情冲击下，中国经济复苏的态势是否会戛然而止，甚至陷入萧条。

　　然而，在党中央的英明决策和领导下，新冠疫情防控取得重大成果，“六稳”“六保”政策有条不紊地推出。在全国“两会”召开后，一系列“有的放矢”的政策陆续落地，财政政策全面发力，货币政策精准有效。

　　政策落地有声，我国经济运行趋势不断向好。2020年前三季度国内生产总值同比增长0.7%，在世界主要经济体中率先实现“突围”。基本面的活力，终于转化为A股市场的韧性。从3月下旬开始，市场已逐步企稳，并在7月迎来一波酣畅淋漓的上涨，连续多日两市成交额突破1万亿元。全年上证指数上涨13.87%，深证成指上涨38.73%，创业板指上涨64.96%，中证500指数上涨20.87%。 

　　与此同时，这一年A股市场投资生态发生了颠覆性变化。首先，在流动性宽松背景下，权益资产成为居民资产配置首选。数据显示，截至2020年年底，A股投资者数量首次突破1.7亿户。其中，在2020年3月至11月，每个月新增投资者均超过100万户。截至2020年年底，年内成立新基金1431只，募集总规模3.16万亿元。

　　其次，投资者结构进一步“机构化”，市场韧性与稳定性不断增强。据中金公司测算，A股机构投资者持有流通市值占比不断提升，目前已经接近50%。截至2020年12月下旬，管理规模超百亿元的权益基金经理已超210位，约18位主动权益基金经理管理规模超400亿元。此外，外资持续流入A股市场。截至2020年11月底，外资机构持有A股流通市值近3万亿元。 

　　第三，核心资产大放异彩、投资策略聚焦“赛道化”。在注册制不断推进、退市力度持续加大背景下，价值投资理念蔚然成风。据中国证券报记者统计，到2020年年底，A股千亿市值个股数量已达到132只。龙头股市值“天花板”不断抬高，贵州茅台突破2.5万亿元、五粮液突破1.1万亿元。部分5G、新能源汽车、光伏等代表经济结构转型的高新技术企业脱颖而出：宁德时代市值突破8000亿元，首次跻身A股前十，比亚迪、隆基股份等成为资金追逐的热点。

　　年末复盘，A股市场在极富挑战的2020年，不但没有让市场参与者失望，反而留下了韧性与活力的鲜明印记。

　　育新机开新局

　　服务实体经济能力全面提升

　　一年来，宏观政策持续精准发力，不仅让资本市场运行化“危”为“机”，也为市场各项改革的稳步推进创造了条件。改革全面提速，也使得整体市场格局日新月异。

　　从增量试点到存量改革，2020年创业板注册制改革难度更大。但监管层本着“建制度、不干预、零容忍”方针，改革得以平稳推进。“注册制改革是金融供给侧结构性改革的重要举措。”中信建投证券总裁李格平表示：“自注册制提出至2020年创业板注册制落地，配套法律法规密集出台，注册制下企业IPO的审核通道快速建立，成效显著。注册制实行以来，审核时长压缩50%以上，审核时间明确、可预期，问询及回复透明、公开，深刻反映了注册制的审核理念。”

　　数据显示，2020年A股市场共计上市396只新股，募集金额4699.63亿元。其中，注册制下发行了208只新股，募集资金近2900亿元。再融资方面，共计355家上市公司实施增发，募集资金8236.17亿元；229家公司发行可转债，募集资金3013.57亿元。资本市场服务实体经济能力，在2020年得到了实质性的提升。

　　严把入口关的同时，在出口端健全退市制度，不仅是注册制改革的基础，也将为资本市场改革、经济转型升级、实现高质量发展创造更好的条件。2020年12月14日，沪深交易所同时发布新的退市制度改革方案征求意见稿，并于12月31日正式出台新规。浙商证券研究所副所长李立峰表示：“退市新规的实施，有望加速形成‘有进有出、优胜劣汰’的市场生态，尾部企业加快出清，会促进市场资源向头部企业和优质成长类公司倾斜，助推市场资产质量不断提升。”

　　经济复苏叠加改革红利

　　两因素左右2021年A股走势

　　2021年是“十四五”开局之年，近期的各大券商预测报告不断“刷屏”。仔细盘点后可发现，头部券商最大的共识是：“在低基数和‘双循环’新格局下，高质量发展将带动高增长回归。”

　　中信建投证券首席经济学家张岸元断言：“在未来两年左右时间，国内经济增速大概率回到原有轨道，预计2021年全年经济增速在9%左右。”

　　中金公司首席经济学家彭文生认为：“预计2021年国内经济内生力量将会增强，不仅体现为供给复苏对需求的外溢和乘数效应，也包括2020年相关政策的滞后影响。”

　　由于基本面复苏态势延续，A股上市公司业绩方面将显著改善。招商证券预测，2021年A股上市公司整体盈利增速中枢相比2020年将会明显上移，未来1-2个季度是净资产收益率（ROE）的快速改善期。海通证券预计，2021年全部A股上市公司归母净利润累计同比增速为15%。

　　除了经济基本面，资本市场的改革步伐一直是市场关注的焦点。中国证监会主席易会满日前指出：“将以注册制和退市制度改革为重要抓手，加强基础制度建设。稳步在全市场推行注册制，进一步畅通多元化退出渠道，强化优胜劣汰。统筹推进发行承销、交易、持续监管、投资者保护等领域关键制度创新，扎实推进制度型开放。”

　　业内人士据此预测，A股市场交易制度未来将继续推陈出新，上证50指数成分股有望率先试水“T+0”交易，首批转板的精选层公司推动资本市场互联互通……

　　多家机构的最大共识是：如果经济复苏与改革红利能够形成“双击”，2021年市场走势将更为乐观。

　　产业转型升级纲举目张

　　四大投资逻辑已然成形

　　一元复始，万象更新。“十四五”开局之年，A股投资机会在哪里？在认真梳理多家券商年度策略报告基础上，中国证券报记者又采访了数位市场资深人士，试图为投资者粗线条地勾勒出2021年的投资逻辑。

　　一是宽松货币环境下，权益投资继续成为居民资产配置首选，业绩优良的核心资产持续受到追捧，价值投资理念将进一步凸显。中信证券明确提出，中国权益投资的“黄金十年”已经开启，预计到2030年A股上市公司数量将超过6200家，总市值将达到210万亿元。银河证券则强调，未来A股“长跑冠军”将是类货币资产和优质权益资产。

　　二是以公募基金、保险资金、企业年金、银行理财子公司、外资等为代表的机构投资者将延续大发展格局，市场稳定性与韧性进一步增强。2020年12月30日，人力资源和社会保障部正式发布《关于调整年金基金投资范围的通知》，提高年金的权益类资产投资上限，传递出超常规培育机构投资者的强烈信息。国盛证券的判断是：2021年机构优势将持续凸显，互相成就并强化“机构牛”与“结构牛”。

　　三是在“十四五”规划建议出台的背景下，产业转型升级为“纲”，消费、科技、周期等投资主线有望延续。兴业证券看好2021年从疫情中“梯队式”恢复的服务业，包括航空、影视等领域。国泰君安则建议，2021年投资从必选消费转向可选消费。中信证券强调，部分优质赛道值得中长期布局，重点集中在科技、能源、粮食、国防、资源五个领域。川财证券研究所所长陈雳认为，三方面增长值得关注：首先是“新消费”对内需的扩大效应，其次是“新基建”对经济的拉动效应，再次是“新金融”的多层次铺开。

　　四是2021年一季度行情普遍被看好，“春季攻势”似成为共识。多家头部券商一致认为，经济加速复苏、货币调控尚未转向、“十四五”规划建议下政策催化等正面因素叠加，A股一季度可能迎来较好的配置窗口。近期，利好消息不断传来：2020年12月30日，中欧领导人共同宣布如期完成中欧投资协定谈判；2020年12月31日，国务院联防联控机制宣布，新冠病毒疫苗附条件上市，为全球战胜疫情注入信心；同日，国家统计局发布2020年12月中国采购经理指数（PMI）运行情况，连续10个月在荣枯线之上……

　　对此，有机构人士评价说，2020年12月以来，A股市场成交额多个交易日均在8000亿元以上，最后一个交易日更是达到9617亿元，再度逼近万亿元关口。增量资金持续踊跃入场，或许意味着“春季行情”已经提前启动。