■ 富国基金专栏

　　近两年来，金融市场的境内外互通给投资者创造了许多新的投资机遇，债券市场也不例外。一方面，QFII/RQFII额度放开、开通债券通等举措，给外资投资境内债市创造了便利条件，而彭博巴克莱、罗素等多个境外债券主流指数降境内利率债纳入全球综合指数则是让外资对境内债券市场的投资兴趣大幅提升；另一方面，近两年来，多家境内机构获批QDII额度，也让境内投资者投资海外债券市场越来越方便。截至到10月末，今年累计外资流入境内债券市场总额超过8000亿元人民币；而截至9月23日，金融机构合计累计获批1073.43亿美元QDII额度。

　　今年以来外资成为境内利率债市场波动的重要边际影响因素，而中资机构也逐渐成为中资美元债市场的主要参与者之一。外资流入境内债，内资参与海外债，究竟谁才是债市的“聪明钱”？可以从下面几个方面来考虑：

　　一是从参与品种来看，外资和中资均选择了双方易于研究和参与的领域。外资机构主要参与的是境内利率债市场，其研究难度和交易成本均相对较低；中资主要参与的是其熟悉的中资和亚洲美元信用债市场，与境内信用债有相似的主体信用。

　　二是从配置需要来看，外资与中资都有较强的双向配置需求。由于海外几大主流债券指数均将境内利率债纳入且占比不容忽视（如彭博巴克莱综合指数中境内债券占比达6%），海外对标几大指数管理的机构均需增加境内市场的相应配置；而对于境内机构来说，随着资管新规等政策法规的逐步落地，传统固收业务中许多非净值化标的不再可投，其对于多资产配置分散风险和平滑回报曲线的要求仍在，此时，具有较好的长期配置价值和回报水平的海外美元债自然成为其拓展投资范围的首选之一。

　　三是从估值角度来看，双方均找到了相对于其原有投资更有估值吸引力的品种。对海外投资者来说，欧日的利率债早已进入负利率时代，而美联储今年的再次放水也令美国国债收益率回到1%以下，而我国同期国债利率仍保持3.2%以上，具有十分强的相对价值。同时，今年下半年以来人民币的升值进一步强化了外资投资中国市场的动力。对于境内投资者来说，部分行业和主体的中资美元债收益率远高于其在境内的收益率水平。此外，中资美元债在海外远低于境内的杠杆成本亦是中资机构投资海外市场的“甜点”。

　　从上述三方面来看，外资和中资在综合考虑了自身配置需求的同时，均选择了对自己来说参与难度较低且估值吸引力较高的高性价比品种，仅从其选择标的来说都是合适的。

　　针对外资和中资的双向投资需求，富国基金也积极完善产品布局，在传统境内固收产品线基础上，率先推出了富国全球债QDII和亚洲美元债QDII基金，同时亦将秉承深入研究、长期回报的理念为投资者提供较好的长期回报。

　　（本文作者为富国全球债券、富国亚洲收益债券基金经理 沈博文）

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