□本报记者 张勤峰 罗晗 

　　一周多以来，潮起潮落，暴涨暴跌，在游资乐此不疲的推动之下，可转债市场演绎了一次次难以用经典理论解释的离奇走势。26日，面对监管部门联手狙击，一些交易资金仍不罢休，可转债“熔断潮”继续上演。

　　从看着正股炒转债，到拉抬正股炒转债，再到抛弃正股炒转债，可转债炒作“打法”不断升级的背后，是活跃资金利用可转债独特交易机制开展的过度投机，重现当年炒权证的疯狂。

　　博傻的游戏难有赢家，击鼓传花终有鼓声停止的一刻。可以预见，随着制度的“补丁”打上，爆炒可转债的“魔幻剧”将落幕。

　　刀口舔血

　　26日，可转债市场“熔断潮”继续上演。当天有超过20只可转债盘中因大涨临时停牌，多只个券两次临时停牌。其中，通光转债盘中一度上涨近130%，换手率高达7105.78%。

　　过去一周，可转债炒作愈演愈烈，“熔断”并不稀奇。不过，面对监管部门联手出击，“熔断潮”顽强上演，多少还是有些出乎意料。

　　23日晚，中国证监会公布《可转换公司债券管理办法（征求意见稿）》，特别提到针对近期出现的个别可转债被过分炒作、大涨大跌的现象，着重解决投资者适当性管理不适应、交易制度缺乏制衡、日常监测不完备等问题。随后，沪深证券交易所发声，将重点监管可转债交易，严密防控交易风险。

　　监管狙击之下，爆炒可转债无异于“刀口舔血”，参与者究竟是何种心态？

　　“监管的态度已经很明了，主力这个玩法的确过火，不过一夜暴富、迅速翻倍的诱惑让我难以抵挡。反正我不可能是击鼓传花的最后一棒。”一位投资者坦言。

　　“玩的就是心跳”“撑死胆大的饿死胆小的”在网络论坛上，类似言论不少见，更有人信誓旦旦地表示：“可转债行情还会继续，毕竟人性这东西，控制不住。”

　　“权证时代又回来了！”老股民发出如此感慨。脱离价值的价格、大起大落的走势、畸高的换手率，以及对监管动作的漠视，这些都让眼下的可转债行情陡增几分当年爆炒权证的疯狂色彩。

　　投机进阶之路

　　当年，权证从诞生之初到退出市场舞台，关于“炒作”“投机”的非议始终挥之不去。可转债市场炒作也演绎了一条步步惊心的进阶之路。

　　可转债攻防兼备，这是其为人所知的基本特性，也是不少投资者涉足可转债的初衷——向下有债性打底，向上有股性加持，能够比纯债“多收三五斗”。曾做过可转债研究员的老刘说，在这一初衷下，投资者或通过可转债埋伏股市向上拐点，或分享股市上涨红利，又或者开展条款博弈，构成可转债投资主流模式。

　　有主流，就有“非主流”。在一些投资者看来，可转债不仅多了股性，还保留了债券的优势——“T+0”、不设涨跌停板，甚至可质押融资放杠杆，有了这些特性在身，就可解锁超越股票和债券交易的“高级技能”。

　　“正股会涨停，可转债则不受涨跌停板限制。若看好正股，可借道转债抢筹码，又或者开展可转债与正股的套利。”老刘说，这是可转债投机的1.0版本。

　　更高级的玩法——2.0版本，则是利用可转债与正股相互配合，借题材，拉正股，炒可转债，有些类似股市上的“堵板吃溢价”。在2019年7月的泰晶转债、2020年3月的再升转债身上都能看到这样的“配方”。

　　“与股市‘堵板吃溢价’不同的是，正股只能隔日交易，可转债当天就能做完，甚至不止一次。可转债‘T+0’、不设涨跌停板的交易特性，为实施正股与可转债套利、日内套利赋予了极大灵活性。”中金公司发布的研报点评这一现象。

　　然而，不论是1.0版本还是2.0版本，炒的还是正股的故事。最近这轮行情则全然不同。“爆炒性质更加纯粹，炒作品种几乎完全表现为脱离正股的估值扩张。”广发证券发布的报告如是分析。

　　如果说蓝盾转债率先爆发，还带有2.0版本痕迹，后面横河转债卷土重来，以及正元转债“旱地拔葱”，（下转A02版）