周期股的黄金时代已经过去，在这个追逐高成长与高回报的时代，周期股似乎已经成为被遗忘的野百合。然而，对广发策略优选基金经理罗洋来说，在周期行业中淘金，却是另一门守正出奇的功夫。

　　罗洋是从业10年的资深基金经理，曾从事3年多周期行业研究，5年绝对收益投资，1年多公募基金投资。在他的身上，有两个独特的标签：一是周期研究背景，二是绝对收益资金管理经验。“我是做绝对收益出身，不太喜欢波动。”罗洋对记者说，他更重视投资中的安全边际，喜欢寻找高ROE的企业，做确定性的投资。

　　Wind数据显示，2019年5月22日，他接手管理广发策略优选，截至2020年9月30日的任职回报为60.36%，相比业绩比较基准的超额收益达40个百分点，组合配置以日常消费、金融、材料、信息技术、房地产、医疗保健为主，周期持仓特点比较明显。

　　在高ROE行业中寻找确定性机会

　　“一千个读者眼中有一千个哈姆雷特”，对于价值投资，不同的投资者也有自己不同的解读。罗洋认为，市场参与者对价值投资的理解也是与时俱进，但坚持价值投资有三点非常重要。

　　第一，赛道有好坏之分，重视长期高ROE行业；第二，市场逃不开周期，以均值回归作为基本假设，警惕“这次不一样”的想法；第三，确定性比弹性更重要，深度研究白马比找黑马更重要。这三点也成为罗洋投资中的准绳。

　　罗洋对高ROE行业有着特别的偏爱，他指出，ROE是综合评价一家企业盈利能力的最佳指标，也是直接关乎投资者收益的指标。一家企业能维持高ROE，代表公司从生产、销售、经营、技术、服务、市场占有率等各层面汇聚的综合绩效非常优异，股东因此才能获得较高的投资回报。

　　罗洋发现，在A股市场，长期高ROE行业和市场中权重最大的几个行业高度重叠，主要包括银行、保险、食品、医药和家电，要在市场长跑中胜出，基金经理必须对这几个行业有着深入的研究。基于这一思路，接手广发策略优选之后，罗洋在组合构建上采取均衡配置的方式，参考每个行业在沪深300中的自然权重，做到相对均衡配置。

　　超额收益源自对企业的深度研究

　　在过去6年多的投资实践中，罗洋在选股上都体现出“高胜率”的特点，他的前十大重仓股中有不少持有期超过5个季度。在均衡配置的基础上，选好股票并长期持有，是罗洋获得超额收益的主要来源。

　　“我觉得胜率高的时候才会出手，否则宁愿放弃不做。”罗洋对记者说，企业增长的确定性比弹性更为重要，深度理解白马比找黑马更重要。找到一个十倍股固然令人开心，但少犯错是投资中更重要的事。

　　组合的构建是基金经理价值观、能力圈的直接体现。查阅广发策略优选的持仓，主要包括两类品种：一类是高ROE企业，包括银行、地产、家电、白酒、医药等，单一行业的比例一般不超过15%；另一类是ROE改善的周期行业，主要是景气度处于上行阶段的成长股，如2018年底超配的养殖和光伏，2019年底超配的LED和面板。

　　在很多基金经理看来，周期股的盈利能力持续性和稳定性相对较差，股价波动加大，投资机会很难把握。那么，罗洋是如何在波动中找到Alpha？

　　罗洋介绍，第一步是找到偏周期性行业当中的周期成长股，即周期性行业中受益于行业的增长，收入增速、规模增长领先的公司，并且在行业供需格局较差时作为底仓配置逐步买入。这也是打造安全垫的过程。

　　第二步则是跟踪供给变化，从自下而上微观或中观的角度寻找行业供需格局发生边际变化，景气度周期可能到来的标的，在机会来临的时候进行适当超配，寻找超额收益。2019年底罗洋超配了LED和面板，就是基于这一逻辑，通过高胜率手段，在不同时期抓住机会，做到超额收益的增强。