■

　　报告期各期末，公司的应收账款账龄以1年以内为主，坏账风险较小。报告期内，公司坏账准备的实际计提情况符合公司的坏账准备计提政策，坏账准备计提充分。

　　③应收账款金额前五名客户情况

　　报告期各期末，公司应收账款账面余额排名前五名客户情况如下所示：

　　2019年末，公司应收账款账面余额前五名情况如下：

　　■

　　2018年末，公司应收账款账面余额前五名情况如下：

　　■

　　2017年末，公司应收账款账面余额前五名情况如下：

　　■

　　公司应收账款的主要客户为与公司有着长期合作关系的国内知名商场，应收账款可回收性较高。

　　④期后回款

　　公司应收账款在期后的回款情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　公司报告期各期末应收账款余额截至2020年4月30日回款比例分别为99.33%、99.40%、99.69%和98.43%，2019年6月30日应收账款余额截至2020年4月30日尚未回款的金额仅为203.58万元，低于公司在2019年6月30日的坏账准备金额661.87万元，公司客户信用较好，期后回款比例较高。

　　⑤同行业可比公司应收账款坏账计提比例

　　同行业可比公司应收账款坏账计提比例如下：

　　■

　　从上表可以看出，公司1年以内的应收账款坏账准备计提比例为5%，与同行业可比公司一致；公司1-2年的应收账款坏账计提比例为20%，高于同行业可比公司10%的坏账计提比例；公司2-3年的应收账款坏账计提比例为50%，不低于同行业可比公司20%、30%或50%的坏账计提比例；公司3年以上的应收账款坏账计提比例为100%，不低于同行业可比公司的坏账计提比例。

　　综上，公司报告期内各期末坏账准备的计提是充分的。

　　（4）预付款项

　　报告期各期末，公司预付款项账面金额分别为9,815.96万元、9,911.95万元和8,418.33万元，占当期末流动资产总额的比例分别为6.52%、5.47%和4.43%，公司的预付款项主要是预付给面辅料供应商及成衣厂的采购款。其中，2017年末账面金额较2016年末账面金额增幅较大，主要系随公司业务规模的扩大，依约预付货款相应增加所致。

　　报告期各期末，公司预付款项账龄结构如下：

　　■

　　报告期各期末，公司预付款项账龄主要集中在1年以内，占比分别为99.80%、96.23%和100.00%。

　　（5）其他应收款

　　报告期各期末，公司其他应收款明细情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期各期末，公司其他应收款账面价值分别为2,687.83万元、3,399.25万元和4,973.58万元，占流动资产的比例较小，分别为1.79%、1.88%和2.62%。

　　①其他应收款

　　公司其他应收款主要为向联营客户或所在经营场所的出租方交付的保证金。报告期各期末，保证金及押金金额分别为2,617.63万元、3,308.92万元和4,811.60万元，账龄均为一年以内，其他应收款随着公司经营规模的增长而逐年增长。

　　②应收利息

　　报告期各期末，公司应收利息分别为34.91万元、38.72万元和0万元，金额较小，系应收的银行存款利息。

　　（6）存货

　　报告期各期末，公司存货明细情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期各期末，公司存货账面价值分别为34,885.35万元、62,237.49万元和67,433.25万元，占当期末流动资产总额的比重分别为23.18%、34.34%和35.52%。

　　公司存货主要由原材料、库存商品及委托加工物资构成。原材料主要为生产服装所需的面辅料，委托加工物资为发运至成衣厂的原材料，库存商品包括公司仓库中的完工入库服装和直营店的备货服装。

　　公司经营高端品牌服饰，主要在产品设计上准确把握时尚特点，为保持新颖、时尚、高端的品牌形象，公司根据选定的设计款式来采购对应的面辅料，以满足消费者对面料质地、颜色等的不同要求。公司采用轻资产的品牌经营模式，即公司致力于附加值较高的业务链上游的设计、研发和业务链下游的品牌运营和销售渠道建设，将产品生产业务外包给生产商。在生产外包方面，公司除了向成衣厂提供少量特殊专业性能面料和辅料外，大部分面辅料由成衣厂根据本公司的要求或指定自行采购。因此，公司存货结构中原材料及委托加工物资占比均较低。公司存货主要以库存商品为主，占比超过90%。

　　①库存商品的变动情况分析

　　报告期内，公司库存商品余额变化情况如下：

　　■

　　报告期各期末，公司库存商品余额分别为32,279.48万元、58,508.99万元和68,518.72万元。2017年末、2018年末、2019年末，公司库存商品余额分别较上年末增长35.80%、81.26%和17.11%。报告期内，随着公司业务规模的扩大，公司库存商品余额呈上升趋势。2018年末，公司库存商品余额增长较快，主要是由于：（1）公司2018年度营业收入较上年度增长39.96%，营业收入快速增长，库存商品随之增加；（2）公司直营店由2017年末的294家增加至2018年末的365家，增长24.15%，随着公司加大直营渠道开店规模，门店所需要的铺货产品增加，同时为保证对门店的及时配送，公司总部仓库的库存商品也会随之增加；（3）公司为了积极应对未来门店数量的增长，需提前进行备货；（4）为提升客户的购物体验，报告期内公司致力于店铺形象改造升级，实施“调位置、扩面积”的店铺改造计划，注重精品店和大型体验店的打造，提升单店销售业绩，增强现有营销网络的坪效和盈利能力，从而增加了公司的备货需求；（5）为满足客户群体日趋多元化的需求，增加品牌吸引力，提升品牌美誉度，公司不断增加衣服鞋帽等的上市新款，公司上市新款数量增加，从而增加了公司的备货需求；（6）2018年，公司新品牌■（威尼斯狂欢节）开始运营，增加了公司的备货需求。

　　②同行业可比公司库存商品的变动情况分析

　　公司最近两年库存商品增长主要是由于公司现有业务的快速增长以及为应对未来销售渠道与规模扩张的积极备货。基于此，我们挑选了纺织服装、服饰业中最近两年服装收入均实现增长的同行业上市公司，比较其库存商品及营业收入变动情况如下：

　　■

　　从上表可知，从平均值来看，2018年度公司与同行业的库存商品余额增长均高于收入的增长；2019年度公司与同行业的库存商品余额增长均低于收入的增长，且2019年度收入增长的幅度比2018年度低，总体趋势和比值保持一致。从具体公司来看，公司营业收入、库存商品余额增长与可比公司安奈儿、安正时尚较为相似。

　　③存货跌价准备的计提

　　公司主品牌定位于高尔夫运动与时尚休闲生活相结合的以高端男装为主的细分市场。清晰的市场定位及高品质的产品研发设计使得公司产品的适销期较长且附加值保持在较高水平。

　　近三年年末，公司存货已计提的跌价准备余额分别为543.61万元、1,188.12万元和3,353.47万元，存货跌价准备计提比较充分。具体分析如下：

　　A、存货构成

　　公司存货以库存商品为主，存货跌价准备主要是针对过季库存商品折价销售可能导致的跌价损失。近三年年末，公司库存商品已计提的跌价准备金额占当期期末库存商品账面余额的比重分别为1.68%、2.03%和4.89%。

　　报告期内，公司的主营业务毛利率均在60%以上，即使以一定折扣价销售，发行人存货的可变现值依然处在较高水平。此外，公司通过名牌折扣店和唯品会等线上渠道对过季服装进行销售。通畅的过季服装销售渠道，可以及时消化过季服装，保证发行人存货流转顺畅和业务的稳步发展。

　　B、库存商品库龄

　　报告期各期末，公司库存商品的库龄情况如下：

　　■

　　报告期内，公司2年以内库存商品余额的占比分别为96.06%、95.10%和93.86%，库龄较长的库存商品金额及占比较低。根据过往销售经验，公司2年以内的库存商品基本处于适销期。因此，公司大部分库存商品在适销期内。

　　近三年年末，公司库存商品跌价准备分别为543.61万元、1,188.12万元和3,353.47万元，已覆盖了库龄在3年以上库存商品的金额。

　　C、库存商品期后周转情况

　　公司库存商品期后周转情况如下：

　　■

　　公司2019年6月末库存商品期后销售结转金额为15,043.95万元，占比25.62%。据此推测，在不影响当季新产品正常销售的情况下，公司消化全部过季库存商品大约需要23个月；公司2018年年末库存商品的期后销售结转金额为28,840.23万元，占比49.29%。据此推测，在不影响当季新产品正常销售的情况下，公司消化全部库存商品大约需要24个月；公司2017年年末库存商品的期后销售结转金额为29,031.79万元，占比89.94%，据此推算，在不影响当季新产品正常销售的情况下，公司消化全部库存商品大约需要26个月；公司2016年年末库存商品的期后销售结转金额为23,158.25万元，占比97.43%。公司基本能在2年左右将库存商品消化。

　　公司一般在服装销售当季提前2个季度召开订货会，根据订货情况组织采购与生产，服装备货周期较长。同时，除正价店外，公司配置了一定比例的折扣店，近年来过季产品消化渠道稳定增长，已建立完善的销售渠道。为进一步提升商品运营效率，公司在制定当年商品采购计划时需留出更大的存量商品消化空间，以保证过季渠道有相应的存量供应。因此，公司库存商品期后的消化情况符合经营特点。

　　D、库存商品计提跌价准备的具体方法

　　发行人于各期末根据不同库龄的库存商品预计售价减去销售成本、以及应承担的销售费用和相关税费后的金额确定其可变现净值，并按其可变现净值低于其账面成本的差额计提相应的存货跌价准备。报告期内，发行人存货跌价准备计提的具体政策如下：

　　■

　　E、同行业可比上市公司计提存货跌价准备的具体方法

　　同行业可比上市公司中，大部分仅按会计准则的规定披露其存货计提跌价的原则：在资产负债表日，参照存货按照成本与可变现净值孰低计量原则。当其可变现净值低于成本时，提取存货跌价准备。其中部分按照库龄计提存货跌价准备，部分按照单个存货项目计提。

　　部分企业披露了其计提存货跌价准备的方法如下：

　　■

　　注：日播时尚：本年春季商品从当年3月末计提5%，上年春季商品从当年3月末计提50%，其他年春季商品从当年3月末计提100%；夏、秋、冬季商品根据以上库龄和计提比例分别从6月末、9月末、12月末递增调整跌价准备率。

　　由上表对比可见，在存货跌价准备计提方法上，较多同行业上市采用类似的以库龄划分存货类别进而按比例计提跌价准备的方法；发行人与同行业可比上市公司计提存货跌价准备方法一致。

　　F、发行人已充分考虑产品滞销及呆滞情况

　　（a）库存商品的库龄较短，产品滞销和呆滞的可能性较小

　　报告期内，公司2年以上的库存商品的占比较低，分别为3.94%、4.89%和6.14%。公司库存商品基本能在2年以内销售，产品滞销和呆滞的可能性较小。

　　（b）发行人拥有通畅的过季服装销售渠道

　　发行人通过名牌折扣店和唯品会等网上折扣店对过季服装产品进行销售。由于发行人产品定位清晰且品质高端，通过合理有效的促销方式可以及时消化过季服装，保证发行人存货流转顺畅和业务的稳步发展，也很好得解决产品滞销及呆滞的情况。

　　（c）对无法销售的货品进行报废处理

　　发行人定期清理库龄较长的存货，并针对无法销售的货品进行报废处理。

　　综上，发行人库龄结构良好，2年以上占比较低，销售渠道通畅，不存在产品滞销及呆滞的情况。

　　G、两年以内的库存商品基本处于适销期的依据

　　（a）高品质的产品研发设计延长了库存商品的适销周期

　　为保证比音勒芬品牌的时尚性、功能性和舒适性，发行人建立了研发设计人员组成的专业团队，聘请了韩国知名设计师，同时与国外知名设计顾问公司合作。比音勒芬已经建立起有自身风格、个性魅力和文化内涵的品牌形象，一些经典款型长销不衰。高端、经典的产品研发设计使得发行人在高尔夫服装领域具有较为领先的创意，从而延长的库存商品的适销周期。

　　（b）库龄2年以上的库存商品占比较低

　　报告期各期末，公司库存商品账面余额分别为32,279.48万元、58,508.99万元和68,518.72万元。其中2年以上的库存商品分别为1,272.78万元、2,862.17万元和4,207.46万元，占库存商品总额比例分别为3.94%、4.89%和6.14%。由此可见，公司库存商品基本能在2年以内完成销售。

　　综上所述，公司2年以内的库存商品基本处于适销期。

　　H、存货跌价准备余额逐年上升的原因及合理性，存货跌价准备计提是否足够充分

　　（a）存货跌价准备余额逐年上升的原因及合理性

　　报告期各期末，公司存货跌价准备余额分别为543.61万元、1,188.12万元和3,353.47万元，呈现逐年上升。一方面，公司存货以库存商品为主，随着公司收入规模扩大、单店业绩和直营门店数量增长，公司产品的铺货、备货需求不断提高，库存商品基数的变大导致公司存货跌价准备计提增加；另一方面，报告期各期末，公司库龄1年以上的库存商品分别为6,894.94万元、14,834.97万元和33,398.50万元，占库存商品账面余额的比例分别为21.37%、25.35%和48.74%，1年以上库存商品账面余额及其占比的增加也使得存货跌价准备金额逐年上升。因此，公司存货跌价准备余额逐年上升的趋势具有合理性。

　　（b）存货跌价准备计提是否足够充分

　　公司主品牌比音勒芬定位于高尔夫运动与时尚休闲生活相结合的以高端男装为主的细分市场，清晰的市场定位及高品质的产品研发设计使得公司产品的适销期较长且附加值保持在较高水平。

　　报告期各期末，公司存货余额构成如下：

　　■

　　报告期内，公司库存商品余额占存货余额的比例分别为91.11%、92.25%和96.80%。公司存货以库存商品为主，主要是由于公司采用轻资产的品牌经营模式，将产品生产业务外包给生产商，公司除了向成衣厂提供少量特殊专业性能面料和辅料外，大部分面辅料由成衣厂根据公司的要求或指定自行采购，原材料及委托加工物资占比较低。

　　公司存货跌价准备主要是针对过季库存商品折价销售可能导致的跌价损失。报告期各期末，公司库存商品已计提的跌价准备金额分别为543.61万元、1,188.12万元和3,353.47万元，占当期期末库存商品账面余额的比重分别为1.68%、2.03%和4.89%。

　　截止2019年12月31日，公司与可比上市公司的存货跌价准备计提情况如下：

　　■

　　注：摩登大道延期披露2019年年度报告，以2019年半年报数据列示。

　　公司的存货跌价准备计提比例为4.74%，略低于可比上市公司平均值5.06%，但高于锦泓集团、希努尔的存货跌价准备计提比例。高品质的产品研发设计及以高端男装为主的品牌定位，使得公司产品的销售毛利率相对较高，适销期亦相对较长，公司库存商品跌价可能性相对较低。

　　综上，公司存货以库存商品为主、库龄较短、期后周转情况良好、跌价准备的计提比例与可比上市公司平均值接近。公司存货跌价准备的计提政策和计提情况反映了公司存货的实际情况，公司存货跌价准备的计提是充分的。

　　（7）其他流动资产

　　报告期各期末，公司其他流动资产账面金额明细情况如下：

　　■

　　报告期各期末，公司其他流动资产账面金额分别为28,335.71万元、34,961.28万元和47,399.39万元，占当期末流动资产总额的比例分别为18.83%、19.29%和24.97%。公司其他流动资产主要系使用暂时闲置资金购买的结构性存款理财产品。公司购买的银行理财产品要求风险可控、收益相对稳定、流动性强，不影响公司正常经营的资金需求，公司未发生因购买理财产品而导致流动资金周转困难的情形。

　　2、非流动资产

　　报告期各期末，公司非流动资产的构成及比例如下：

　　■

　　报告期各期末，公司非流动资产分别为22,658.34万元、30,688.28万元和62,585.32万元，主要由在建工程、无形资产、长期待摊费用构成。

　　（1）其他权益工具投资和可供出售金融资产

　　2017年财政部修订了《企业会计准则第22号—金融工具确认和计量》、《企业会计准则第23号—金融资产转移》、《企业会计准则第24号—套期会计》及《企业会计准则第37号—金融工具列报》，并要求单独在境内上市企业自2019年1月1日起施行。

　　公司自2019年1月1日起开始执行上述会计准则，将持有的深圳柚安米科技有限公司股权投资由2018年末“可供出售金融资产”科目列示调整至2019年末“其他权益工具投资”科目列示。2019年末，公司其他权益工具金额9,939.86万元，占非流动资产比例15.88%，为对深圳柚安米科技有限公司和新增快尚时装（广州）有限公司的股权投资。

　　（2）固定资产

　　报告期各期末，公司固定资产情况如下：

　　■

　　报告期各期末，固定资产账面价值分别为547.15万元、905.77万元和21,901.91万元，占各期末非流动资产比例分别为2.41%、2.95%和35.00%，其中2019年末增幅较大，主要系公司新商业办公大楼投入使用。

　　（3）在建工程

　　报告期各期末，公司在建工程账面金额分别为6,638.40万元、10,219.32万元和1,824.82万元，占当期末非流动资产比例分别为29.30%、33.30%和2.92%。

　　2017年至2018年末，公司在建工程账面金额随着相关项目的建设进度增加而增加，主要为“智能化仓储中心”项目和“商业办公楼”项目。2019年末，在建工程大幅下降主要系“商业办公楼”项目完工结转。

　　（4）无形资产

　　报告期各期末，公司无形资产账面价值如下：

　　■

　　报告期各期末，无形资产账面价值分别为10,844.31万元、11,157.89万元和11,357.27万元，占各期末非流动资产的比例分别为47.86%、36.36%和18.15%。公司的无形资产主要系土地使用权。

　　（5）长期待摊费用

　　截至2019年12月31日，公司长期待摊费用情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　公司长期待摊费用主要包括店面装修费、办公楼和仓库装修费、广告代言费和软件租赁费。报告期各期末，公司长期待摊费用账面金额分别为3,470.42万元、5,787.80万元和10,682.50万元，占非流动资产的比例分别为15.32%、18.86%和17.07%。

　　（6）递延所得税资产

　　报告期各期末，公司的递延所得税资产情况如下：

　　■

　　报告期内，公司不存在未确认的递延所得税资产和递延所得税负债。

　　（7）其他非流动资产

　　报告期各期末，公司其他非流动资产的账面余额分别为0.00万元、180.77万元和2,685.17万元，2019年年末账面余额较2018年年末增加2,504.40万元，主要系预付智能化仓储中心土建工程款所致。

　　（二）负债结构分析

　　报告期各期末，公司负债情况如下：

　　■

　　报告期各期末，公司负债构成以流动负债为主，流动负债占总负债的比例分别为100.00%、97.79%和94.45%，主要由应付票据、应付账款、预收账款、应付职工薪酬、应交税费、其他应付款、其他流动负债组成；非流动负债主要由递延所得税负债、递延收益组成。

　　1、应付票据及应付账款

　　报告期各期末，公司应付票据、应付账款账面金额明细情况如下：

　　■

　　公司应付票据和应付账款主要是应付面辅料供应商及成衣厂的采购款，其中应付票据均为银行承兑汇票。随着业务规模的扩大，公司应付账款及应付票据呈增长趋势。

　　2、预收款项

　　公司预收款项主要是预收加盟商的货款。公司采取直营和特许加盟相结合的销售模式。在特许加盟模式下，加盟商在订货会结束时提交订单并向公司支付部分订货款作为首笔预付款。同时，销售给加盟商的货品通常在全额收到货款后才发出，从而产生预收款项。

　　报告期各期末，公司预收款项金额分别为15,583.28万元、18,143.94万元和15,548.20万元，占当期末负债总额的比例分别为53.91%、37.01%和27.47%。公司预收款项金额整体保持较高水平的原因主要系近年来公司加盟商渠道规模的不断扩大。近三年，公司加盟店数量保持增长，从2017年底的358家增长到2019年底的453家。

　　3、应付职工薪酬

　　报告期各期末，公司应付职工薪酬分别为2,931.64万元、3,489.04万元和4,090.92万元，占当期末负债总额的比例分别为10.14%、7.12%和7.23%。公司应付职工薪酬随着公司员工人数的增加而增加。

　　4、应交税费

　　报告期各期末，公司应交税费分别为1,978.79万元、2,334.18万元和5,755.51万元，占当期末负债总额的比例分别为6.85%、4.76%和10.17%。公司应交税费主要系应交的增值税和企业所得税。

　　5、其他应付款

　　报告期各期末，公司其他应付款明细情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　（1）应付股利

　　报告期内，公司应付股利均已全部支付。

　　（2）其他应付款

　　报告期内，公司其他应付款主要系向加盟商收取的保证金，各期末保证金金额随着公司加盟店数量的增长而增长，无账龄超过一年的重要其他应付款。

　　6、其他流动负债

　　公司其他流动负债为根据公司向加盟商销售服装可能出现的换货涉及的毛利额，是依据对加盟商服装销售额及预计的退换货率调整营业收入与营业成本的差额。

　　公司对加盟商实行买断式销售政策，不接受非质量问题的退货；但为减少加盟商的经营风险，支持加盟商的业务发展，公司允许加盟商在春夏季、秋冬季结束时能按一定的比例申请非质量问题换货，换出部分未售出的当季服装，换入总价相同的后一季新品。

　　报告期各期末，公司其他流动负债分别为2,170.99万元、5,057.98万元和8,932.18万元，占当期末负债总额的比例分别为7.51%、10.32%和15.78%。公司的其他流动负债金额随着公司加盟店数量及加盟商的收入规模的增长而增长。

　　7、递延所得税负债

　　报告期各期末，公司的递延所得税负债金额分别为0.00万元、84.18万元和139.49万元，占负债总额比例较小，系公司固定资产折旧形成的应纳税暂时性差异所致。

　　8、递延收益

　　报告期各期末，公司的递延收益金额分别为0.00万元、1,000.00万元和3,000.00万元，占当期末负债总额的比例分别为0.00%、2.04%和5.30%，系公司收到的与资产相关的政府补助。

　　（三）偿债能力分析

　　1、公司的偿债能力指标分析

　　报告期内，公司偿债能力的主要财务指标如下：

　　■

　　（1）资产负债率报告期各期末，公司合并资产负债率分别为16.69%、23.13%和22.42%，母公司资产负债率分别为16.69%、23.08%和20.23%。公司资产负债率较低，主要系报告期内除经营性负债外，公司无银行借款，未进行债务融资，负债较低所致，公司长期偿债能力较强。

　　（2）流动比率和速动比率

　　报告期各期末，公司流动比率分别为5.21倍、3.78倍和3.55倍，速动比率分别为4.00倍、2.48倍和2.29倍。报告期内，随着公司流动负债规模的增加，流动比率、速动比率有所下降，但整体仍处于较高水平，公司短期偿债能力较强。

　　2、与同行业可比公司比较分析

　　报告期内，公司的资本结构和偿债能力指标及其与可比公司的对比情况如下：

　　■

　　数据来源：Wind资讯，上市公司年度报告。

　　报告期内，公司资产负债率水平低于同行业上市公司平均值，主要是由于与同行业上市公司相比，公司除应付票据、应付账款、预收账款等经营性负债外，不存在银行借款等有息负债所致，公司长期偿债能力较强。

　　报告期内，公司流动比率、速动比率水平高于同行业上市公司。虽然随着流动负债规模的增加，公司流动比率、速动比率水平有所下降，但仍处于较高水平，公司短期偿债能力较强。

　　（四）资产周转能力分析

　　1、公司资产周转能力指标分析

　　报告期内，公司应收账款、存货周转率情况如下：

　　■

　　（1）应收账款周转率

　　报告期内，公司应收账款周转率分别为20.71次、18.67次和14.89次，应收账款周转始终保持在较高的水平。报告期内，公司的应收账款账龄基本在1年以内，没有发生过重大坏账损失。

　　（2）存货周转率

　　报告期内，公司存货周转率分别为1.22次、1.12次和0.91次。报告期内，公司存货周转率呈缓慢下降趋势，主要系公司存货期末账面金额的增长速度略高于各期对应营业成本的增长速度。

　　2、与同行业可比公司比较分析

　　报告期内，公司资产周转能力指标及其与可比公司对比情况如下：

　　■

　　数据来源：Wind资讯，上市公司年度报告。

　　注：可比公司存货周转率中，因希努尔2017年起开拓旅游业务，并于2018年和2019年形成较大的营业成本，故计算行业平均值时将其2018年、2019年的数据剔除；因红豆股份报告期内存在房地产业务，故计算行业平均值时将其剔除。

　　报告期内，公司应收账款周转率较为稳定，处于同行业可比公司的较高水平，主要原因系：在加盟店销售模式下，公司对加盟商主要采取“先款后货”的销售方式，较少发生应收账款；在直营店中的联营销售模式下，公司对商场等联营方主要采取月结算方式，联营方与公司有着长期合作关系，货款回收可能性较强且结算及时，应收账款金额小；因此，公司应收账款周转率较高。

　　公司存货周转率略低于同行业上市公司平均水平，主要系公司定位于高尔夫运动与时尚休闲生活相结合的细分市场，产品涵盖专业高尔夫及生活休闲，为消费者提供高品质的产品，树立了高端品牌形象。公司存货周转率偏低与高端品牌服装企业的经营模式相适应。销售模式上，公司为直营和特许加盟相结合，且营业收入以直营模式为主，存货相对于以加盟或经销为主的服装类上市公司较大，使得其存货周转率小于加盟或经销占比较高的服装类上市公司。

　　二、盈利能力分析

　　报告期内，收入和利润指标变动情况如下：

　　■

　　报告期内，公司营业收入分别为105,442.82万元、147,574.71万元和182,551.68万元，呈稳步增长趋势。营业收入的稳定增长为公司提供了较大的盈利空间，公司报告期内分别实现净利润18,022.40万元、29,225.88万元和40,660.39万元，增速较快。

　　（一）营业收入分析

　　报告期内，公司营业收入构成如下：

　　■

　　公司定位于高尔夫运动与时尚休闲生活相结合的服装细分市场，报告期内营业收入主要为主营业务收入。

　　1、主营业务收入产品类别构成分析

　　公司产品按类别划分为上装、下装、外套和其他。报告期内，公司各类别产品销售情况如下表所示：

　　■

　　公司的产品销售收入以上装、外套、下装为主。报告期内，上装、外套和下装的销售收入之和占主营业务收入的比例分别为94.33%、93.47%和91.47%，公司其他类产品主要包括包、皮带、帽子、手套、内衣、袜子、围巾、鞋等及其它用品，这类产品占比较低，伴随着业务的发展保持稳步增长。

　　2、主营业务收入区域构成分析

　　报告期内，公司各区域主营业务收入情况如下表所示：

　　■

　　公司业务主要集中于华南、华东、西南和华北地区。近三年，这四个地区的销售收入合计占总收入的比例分别为78.89%、78.36%和78.28%。随着公司网络布局的不断优化，各地区收入日趋均衡。

　　（二）营业成本分析

　　报告期内，公司营业成本构成如下：

　　■

　　报告期内，公司营业成本为主营业务成本。

　　报告期内，公司的主营业务成本按产品分类如下：

　　■

　　报告期内，公司主营业务成本增长趋势与主营业务收入保持一致，各产品主营业务成本占比与各产品主营业务收入占比基本一致。

　　（三）毛利率分析

　　1、分产品类别的毛利额和毛利率分析

　　■

　　注：毛利=主营业务收入-主营业务成本，毛利率=主营业务毛利/主营业务收入，下同。

　　（1）公司毛利构成

　　近三年，公司的毛利额分别为68,964.27万元、93,379.85万元和123,725.39万元，呈稳步增长趋势，与收入增长相匹配。报告期内，上装、外套和下装毛利占公司总毛利的比重分别为94.77%、93.63%和91.40%，是公司主要毛利来源。

　　（2）毛利率分析

　　近三年，公司的主营业务毛利率分别为65.40%、63.28%和67.78%。报告期内，公司毛利率基本保持稳定，较高的毛利率水平为主营业务毛利的持续增长提供了保证。

　　公司经营高端品牌服饰，在产品设计上准确把握时尚特点，为保持新颖、时尚、高端的品牌形象，会根据选定的设计款式来采购对应的面辅料，以满足消费者对面料质地、颜色等的不同要求。公司产品定位于高尔夫运动与时尚休闲生活相结合的细分市场，通过研发设计、品牌推广、营销网络建设及供应链管理来实现品牌的运营，树立了高端品牌形象。近年来，公司的品牌认同度和影响力不断提高，产品定价能力不断增强；同时，公司拥有专业化、高素质设计团队，在设计上始终保持公司品牌内涵和风格，紧跟时尚和流行趋势，适时推出高附加值的服饰产品，都支撑着公司主营业务毛利率维持在较高水平。

　　2、分销售模式的毛利额和毛利率分析

　　■

　　报告期内，公司毛利主要来源于直营店的贡献，近三年，直营店贡献的毛利额分别为51,607.04万元、65,677.58万元和85,212.11万元，占主营业务总毛利额的74.83%、70.33%和68.87%。公司品牌定位高端，两种渠道的毛利率均保持在60%以上；和大部分高端品牌处理过季存货的方式一样，公司对当季未销售出去的产品主要通过名牌折扣店促销，因此直营店又分为正价店和折扣店。2019年，公司严格控制折扣店的打折力度，使得直营渠道毛利率上升较多。

　　3、公司毛利率与同行业上市公司的比较情况

　　■

　　数据来源：Wind资讯，上市公司年度报告。

　　报告期内，同行业上市公司的综合毛利率大小一定程度上取决于各自的品牌定位。品牌定位高端的可比上市公司的综合毛利率要高于品牌定位中端或中高端的同行业上市公司。比音勒芬、摩登大道、锦泓集团和报喜鸟的综合毛利率要高于海澜之家、希努尔和红豆股份的综合毛利率。

　　（四）期间费用分析

　　■

　　报告期内，公司期间费用总额随着业务规模的增长而增长。期间费用合计占营业总收入的比例分别为42.88%、39.63%和40.37%，占比较为稳定，费用控制相对较好。

　　1、销售费用

　　■

　　报告期内，公司销售费用分别为34,357.65万元、43,789.05万元和54,754.28万元，公司销售费用随着公司业务规模的增长而增长，公司终端店铺数量由2017年末的652家增加至2019年末的894家。公司销售费用主要为职工薪酬、门店运营费和装修装饰费。近三年，上述三项费用合计占销售费用的比例分别为80.57%、78.10%和78.82%。

　　（1）报告期内，销售费用中的职工薪酬费用的增长主要系公司营业规模不断扩大，店铺数量不断增加，公司加强销售团队建设，销售人员数量相应增加，销售人员的不断增加是职工薪酬上升的主要因素。

　　（2）报告期内，销售费用中门店运营费用保持增长，主要系公司终端店铺数量增长，其对应的日常租金等相关运营费用也随之相应增加。

　　（3）报告期内，终端店铺数量的增加和装修标准的不断完善导致装修装饰费增长。公司十分注重终端店铺的形象建设，从店铺装修选材、设计到道具陈列、产品陈列等方面紧紧扣住品牌风格与品牌文化。

　　（4）宣传力度的不断加大导致广告宣传费持续增长相对较快。公司定位于高尔夫运动与时尚休闲生活相关的高端市场，主要通过一系列新媒体营销手段，娱乐营销、赛事营销、事件营销等方式来提升和维护高端品牌形象。

　　2、管理费用

　　■

　　报告期内，公司管理费用分别为9,049.86万元、10,788.11万元和13,581.95万元，呈逐年上升趋势，主要系随着公司业务规模扩大，管理人员人数增加，职工薪酬、办公及差旅费和办公场所使用费相应增加。报告期内，公司管理费用主要为职工薪酬、办公及差旅费和办公场所使用费。近三年，上述三项费用合计占管理费用的比例分别为89.17%、88.94%和81.72%。

　　公司2019年上半年实施第二期员工持股计划，该事项经公司于2019年5月29日召开第三届董事会第十二次会议通过，并于2019年6月14日召开的2019年第一次临时股东大会审议通过，2019年6月，公司第二期员工持股计划非交易过户完成，计提股权激励费用1,333.07万元，占当年管理费用的比例为9.82%。

　　3、研发费用

　　报告期内，公司研发费用分别为2,795.00万元、4,632.54万元和5,910.59万元，呈逐年上升趋势。

　　4、财务费用

　　报告期内，公司财务费用分别为-989.62万元、-727.64万元和-558.57万元，主要为利息收入。报告期内，公司没有通过银行借款等有息负债融资，不存在利息支出，财务费用占营业收入的比重较小，对公司整体经营影响较小。

　　（五）公允价值变动收益、投资收益

　　报告期内，公司公允价值变动收益、投资收益如下：

　　单元：万元

　　■

　　报告期内，公司公允价值变动收益分别为0.00万元、11.59万元和0.00万元，2018年度系来自与利率挂钩的结构性存款的收益。

　　报告期内，公司投资收益主要为理财产品收益，包括结构性存款保本收益和货币市场基金收益。为提高公司资金使用效率和收益，公司将暂时闲置资金在批准额度内根据市场情况进行理财管理。报告期内，投资收益占当期净利润的比例分别为2.92%、4.78%和4.15%，占比较低。

　　（六）其他收益、营业外收支项目

　　1、报告期内，其他收益分别为303.31万元、314.10万元和519.84万元，占利润总额的比重分别为1.31%、0.91%和1.10%，主要为与企业日常活动相关的政府补助。

　　2、报告期内，营业外收入分别为435.14万元、670.49万元和162.45万元，占利润总额的比重分别为1.87%、1.95%和0.34%，主要为与企业日常活动无关的政府补助和2019年处置固定资产净收益。

　　3、报告期内，营业外支出分别为151.15万元、38.28万元和274.79万元，占利润总额的比重分别为0.65%、0.11%和0.58%，主要为对外捐赠支出。

　　报告期内，公司其他收益、营业外收支金额占当期利润总额的比重均较低，对公司经营成果不构成重大影响。

　　（七）非经常性损益分析

　　报告期内，公司非经常性损益情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，公司非经常性损益占同期归属于母公司股东净利润的比例分别为4.66%、6.82%和4.34%。总体来看，非经常性损益对公司盈利能力的影响较小。

　　三、现金流量分析

　　报告期内，公司现金流量构成明细如下表所示：

　　单位：万元

　　■

　　（一）经营活动现金流量分析

　　单位：万元

　　■

　　注：销售现金比例=经营活动产生的现金流入额/营业收入；盈利现金比例=经营活动产生的现金流量净额/净利润。

　　近三年，公司经营活动产生的现金流量净额均为正数，公司经营活动产生的现金流入额累计为510,130.65万元，经营活动产生的现金流量净额累计为63,078.12万元；同期公司实现的营业收入累计额为435,569.21万元，净利润累计额为87,908.67万元。公司经营活动产生的现金流入累计额与实现的营业收入累计额的比例为1.17，公司经营活动产生的现金流量净额累计额与实现的净利润累计额的比例为0.72，显示公司在营业收入快速增长的同时保持了较高的现金回收比例，经营性现金流量较为充裕。

　　（二）投资活动现金流量分析

　　报告期内，公司投资活动产生的现金流量净额分别为-37,253.76万元、-21,593.24万元和-30,943.14万元，均为负数。主要系公司报告期内处于快速发展阶段，新建办公大楼和购买土地使用权所致；其次系公司使用暂时闲置资金购买结构性存款理财产品形成收到与支付其他与投资活动有关的现金以及易简投资对外投资支付的现金。

　　（三）筹资活动现金流量分析

　　报告期内，公司筹资活动产生的现金流量净额分别为-2,838.18万元、-13,583.11万元和-8,234.14万元。近三年，公司筹资活动现金流出较多主要系公司报告期内现金分红的支出。

　　第六节  本次募集资金运用

　　一、本次募集资金运用计划及概况

　　本次公开发行可转换公司债券募集资金总额预计不超过68,900万元（含本数），扣除发行费用后的募集资金净额拟投资于以下项目：

　　单位：万元

　　■

　　项目总投资金额高于本次拟投入募集资金金额部分由公司自筹解决；同时，若本次发行扣除发行费用后的实际募集资金净额低于本次募集资金投资项目使用金额，公司将按照项目的轻重缓急投入募集资金投资项目，不足部分由公司自筹解决。

　　在不改变募集资金投资项目的前提下，公司董事会将根据项目的实际需求，对上述项目的募集资金投入顺序和金额进行调整。在本次公开发行可转债募集资金到位之前，公司将根据项目进度的实际情况以自筹资金先行投入，并在募集资金到位之后予以置换。

　　本次募集资金投资项目均用于公司的主营业务，不存在持有交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人、委托理财等财务性投资的计划，也不存在直接或间接投资于以买卖有价证券为主要业务的公司的计划。同时，上述募集资金投资项目符合国家产业政策、环境保护、土地管理以及其他法律、法规和规章的相关规定。

　　二、本次募集资金投资项目的具体情况

　　（一）营销网络建设升级项目

　　1、项目基本情况

　　本项目总投资35,655.10万元，拟使用募集资金32,000.00万元。一方面，公司将选取位于一、二、三线等城市的200家比音勒芬品牌（■）直营门店进行重新装修，完成店面形象及智能化水平的升级，以优化线下重点渠道；另一方面，公司将通过本项目在全国范围内开展■（威尼斯狂欢节）品牌的营销网络建设，计划在3年内铺设150家门店，扩大度假旅游服饰新品牌的营销网络覆盖范围。

　　本项目建成后，公司将改善比音勒芬品牌营销店铺的对外形象，更新基础装修和陈列布局，引入智能化设备，提升公司终端形象和服务能力，增强公司持续盈利能力；同时，公司也将优化新品牌的零售网络，扩展品牌覆盖面，实现度假旅游市场的合理战略布局。

　　2、项目实施的必要性

　　公司前次募投“营销网络建设项目”主要用于比音勒芬主品牌直营网点的新建，且截至本募集说明书签署日已使用完毕；而本次“营销网络建设升级项目”则主要用于200家比音勒芬主品牌终端门店的升级改造与150家威尼斯狂欢节品牌的店铺新建，前后募集资金用途存在差异。另一方面，本次募投为公司多品牌发展战略的需要，公司在保持比音勒芬品牌稳步发展的同时积极拓展威尼斯狂欢节品牌布局，与比音勒芬主品牌形成差异化，深度挖掘度假旅游服装市场细分板块潜力，为公司长久发展带来新的利润增长点。

　　（1）有利于提升门店终端形象，为客户提供更好的购物体验

　　终端门店是公司服务消费者的主要场所，也是向消费者展示产品设计和品牌形象的重要渠道。由于公司产品定位为高端时尚运动服饰，面向高净值人群，更需要充分发挥门店的作用，为消费者提供舒适贴心的消费环境。近几年，随着公司销售门店数量增长，现有门店的装潢、展示设备出现老化，且缺少先进的智能化设备，已经无法满足消费者日益增长的体验需求。为提高客户的购物体验，保持公司核心竞争力，公司将对具备良好盈利能力的重点终端门店实施升级改造，帮助公司持续提升单店销售业绩，增强现有营销网络的坪效和盈利能力，并为消费者提供更优质的购物体验。

　　优秀的销售门店能够有效地提高消费者的进店频率，增强消费者对品牌的关注度，树立良好的公司形象。除了更个性化的品牌宣传和更人性化的场地装修外，借助智慧门店服务系统，公司门店能够为客户提供更加便捷舒适的购物体验。本项目将改造比音勒芬品牌装修设计老旧的门店，升级智能化和信息化设备，优化产品陈列，全方位迭代和提升公司零售终端的店铺形象和运营能力。此外，公司还将通过终端新门店的建设来构建威尼斯狂欢节品牌的全新形象，提升其品牌价值，获得品牌溢价，新品牌的潜力将被逐步释放，或有可能成为公司未来强力的业绩增长点。

　　因此，本项目的实施能够加大品牌对消费者的影响力，传递品牌文化，提升客户服务的档次，提高单店效益，进而巩固和提升品牌竞争力。

　　（2）有利于拓展度假旅游服饰业务，开辟蓝海市场

　　2019年1月全国文化和旅游厅局长会议在北京召开，会上指出2018年我国旅游消费持续增长，全年国内旅游人数预计达55.4亿人次，同比增长10.76%，中国公民出境旅游人数预计达1.48亿人次，预计实现旅游总收入5.99万亿元，预计同比增长12%以上。从2012至2018年旅游行业的数据来看，全国旅游收入保持着两位数稳定增长。2019年8月，国务院办公厅印发《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》，提出了9项激发文化和旅游消费潜力的政策举措。随着我国人民旅游质量不断提高，旅游方式愈发多样化，休闲度假旅游市场将迎来爆发期。因此，公司需要打造度假旅游服饰新品牌来抓住市场契机，进军蓝海市场，以创造新的利润增长点。

　　目前，虽然度假旅游服饰存在巨大的市场空间，但是大多数休闲服和运动服都无法同时兼顾时尚性与功能性，专业的度假旅游服饰品牌较少，无法满足消费者对旅游着装的新需求，度假旅游服饰的市场有待进一步开发。因此，公司将通过本项目的实施积极推动产品“高端化+细分化”的战略布局，发展定位于度假旅游服饰市场的新品牌。■（威尼斯狂欢节）品牌立志成为首家以度假旅游为主题的联想服饰消费品牌，努力打造度假旅游服饰龙头。该品牌能够满足消费者对服装功能性和时尚感的要求，特别符合消费者对出行服装拍照效果的需求，记录美好时光。同时，新品牌着力于打造亲子装、情侣装以及家庭装，能够帮助公司将“时尚+功能”的特点延伸到旅游场景，深化服饰产品的细分品类，满足中产消费人群对高品质旅行生活的着装需求，填补了度假旅游服饰的市场空缺。

　　因此，在消费升级和旅游行业规模不断增长的背景下，本项目的实施有利于公司提前在度假休闲服饰领域布局，开辟新市场，覆盖休闲旅游市场消费者，为公司未来持续快速增长奠定坚实基础。

　　（3）顺应服装行业发展趋势，有利于满足消费者多元化的需求

　　当前，消费者的需求日趋多样化、精细化，单一类型的服装难以满足消费者在不同场合的着装需求，服装行业龙头企业在发展过程中多采用多品牌、集团化的经营策略。为此，公司在保持比音勒芬品牌稳步发展的同时积极拓展新品牌布局。本次度假旅游新品牌定位于中端度假旅游市场，与比音勒芬品牌差异化竞争，能够为公司带来新的利润增长点。同时，由于不同层次的品牌处于不同的产品生命周期，多品牌策略可以分散不同细分市场带来的风险，挖掘其他具有增长潜力的服装市场细分板块，把握新的市场机遇，可以有效保证公司业务的稳定发展。

　　截至2019年12月31日，公司营销网络覆盖全国31个省、自治区及直辖市的核心商圈、高端百货、机场、知名高尔夫球会会所等，公司共拥有894个终端销售门店。在服装行业中高端品牌服饰市场集中度不断提高的情况下，公司进行新品牌的营销网络建设，新品牌的产品价格对比比音勒芬品牌有所下降，覆盖更广泛中产阶级消费群体，与比音勒芬品牌实现差异化发展。因此，新品牌的发展将极大扩大公司的客户群体，进一步增强在各个城市的渗透率。

　　（4）提升智能信息化水平，提高门店经营管理效率

　　无线射频识别（Radio Frequency Identification即RFID）技术是一种具有自动识别功能，通过与全球定位系统、激光扫描器和红外感应器等前端信息传感设备共同完成信息通讯和交换，从而对物体的定位、监控、维护等管理的新技术，以其自动识别目标对象，可快速地进行物品追踪和数据交换的功能，被广泛应用于服装行业的生产管理、物流管理、门店管理。

　　利用RFID标签和相关读取设备，公司门店管理人员能够通过可视化的服装数据，实时了解同一件服装在店内的摆放时间、试穿次数和库存情况等数据，及时调整门店的营销策略或设定补货机制。因此本项目实施后，公司销售门店能够更高效地实现货品横调、门店退货到仓库货品，通过扫码等简易操作实现库存、发货管理和产品监控，进一步赋能门店日常经营管理，提高门店管理经营效率。

　　3、项目实施的可行性

　　（1）居民生活水平提高，服饰市场规模扩大

　　国家统计局数据显示，全国城镇化率从2011年的51.27%提高到2018年的59.58%。同期，我国城镇居民可支配收入持续增长，居民消费能力大大提升，从2011年到2018年，中国城镇居民人均可支配收入由23,979.00元上升至39,251.00元，年均复合增长率为8.76%。随着可支配收入的提高，居民消费结构和消费理念也出现了一定的变化，影响居民消费行为的因素从单纯的价格因素逐渐发展到品牌、质量、信誉、服务以及购物环境等综合因素，这为中高端服装行业的发展奠定了良好的基础。

　　国家统计局数据显示，2018年消费支出对GDP增长贡献率为76.2%，比上年增加18.6个百分点。2018年，全国居民人均消费支出19,853元，比上年名义增长8.4%；其中，城镇居民人均消费支出26,112元，增长6.8%。此外，2014年至2018年，我国城镇居民人均衣着消费支出保持着稳定的增长速度。

　　2014-2018年我国城镇居民人均衣着消费支出（元/年）

　　■

　　数据来源：国家统计局

　　因此，我国居民生活水平的不断提高以及国内衣着消费规模的不断扩大，为公司未来增长提供了广阔的市场空间。

　　（2）我国旅游业蓬勃发展，为旅游周边产品市场带来增长空间

　　世界旅行与旅游理事会（WTTC）发布的《世界国内旅游经济影响力报告》显示，中国目前是全球国内旅游业发展最快的市场，中国已超过美国成为世界最大的国内旅游市场。此外，中国还是世界第一大出境旅游消费国。

　　根据国家统计局数据显示，2018年，国内旅游人数为55.39亿人次，比2017年的50.00亿人次增长了10.8%；其中，2018年，城镇居民41.19亿人次，增长12.0%；农村居民14.20亿人次，增长7.3%。

　　2011-2018我国旅游人次及增速（亿人）

　　■

　　数据来源：国家统计局