□招商证券基金评价与研究小组  

　　2020年5月，A股市场震荡调整，权益指数多以下跌报收；大盘风格指数表现稍弱，上证50指数和沪深300指数分别下跌1.9%和1.2%，创业板指表现不俗，单月上涨0.8%。行业指数方面，消费类行业表现亮眼，食品饮料行业领涨全市，5月1日至29日累计上涨9.1%，商业贸易、休闲服务、轻工制造、家用电器等行业的涨幅也超过了5%；TMT行业表现不佳，通信、计算机、电子3个行业分别下跌5.9%、2.3%和1.5%。

　　偏股基金整体表现强于大盘，中证股票基金指数和混合基金指数分别上涨0.7%和1.2%；债市5月出现回调，中债新综合财富指数和债券基金指数分别下跌0.9%和0.7%。

　　大类资产配置建议

　　大类资产配置建议方面，招商证券宏观研究团队认为，随着下半年国内经济逐步回到正常状态，企业盈利的修复与投资需求的持续发力，实际和名义GDP增速均处于上升趋势，未来半年整体的配置风格应以积极进攻为主。债券市场方面，4月经济数据较为积极，国内基本面形势对长端利率造成一定压力；5月货币政策边际上力度没有进一步加大，市场对货币政策预期趋于谨慎，年内对债券市场最友好的宏观场景环境或已过去，继续超配债券的理由已经不再充分。建议下半年超配权益和商品资产，标配债券；考虑全球负利率环境的回归，建议继续超配黄金；建议投资者要针对事件性冲击做好资产组合再平衡的准备。

　　对于风险偏好较高的投资者来说，偏股型基金、债券型基金、货币市场基金和QDII基金（包括主要投资港股的基金）的资金分配可依照5：2：1：2的比例为中枢进行配置；对于风险偏好中等的投资者来说，则可按照4：3：2：1的比例为中枢进行配置；对于风险偏好较低的投资者来说，则可按照2：4：3：1的比例为中枢进行配置。

　　偏股型基金投资策略

　　整体A股盈利在经历了一季度较深跌幅之后将重新进入上行周期，业绩表现将会平稳修复并且实现逐季改善，预计2020年A股盈利增长将会呈现“V”型走势；估值分化严重，大部分行业市盈率水平处在历史中位数水平及以下，TMT、必选消费及医药行业PE估值相对较高，而金融地产估值处于历史低位，市值较大、业绩较优的低估值股票存在估值修复提升的空间；看好产业趋势明确的三条科技主线：自动驾驶新能源汽车、自主可控和新基建。

　　投资标的选择上，建议投资者关注新基建等科技主题的投资机会，选择投资风格偏成长的绩优基金作为配置标的，同时辅以长期业绩表现稳健、行业配置均衡的绩优基金作为底仓配置，构建均衡基金组合。

　　债券型基金投资策略

　　债券市场短期最主要的增量信息来自政府工作报告。展望后市，参照政府工作报告的定调，货币政策方向仍是稳健，短端利率上行未必会持续；长端利率压力暂缓，但前期低点附近阻力较大，主要是由于短期高频数据还未出现明显转弱信号，甚至还在走强，加之市场暂难形成比2-3月时更坏的预期。

　　投资标的选择上，建议投资者关注债券组合剩余期限在3年以下的中短债基金的投资价值，可考虑将其作为底仓进行配置，以获取稳健收益、平滑组合波动。在进行具体投资标的选择时，应结合对于资金的流动性需求，同时关注基金公司的信评团队实力，规避信用风险。

　　货币市场基金投资策略

　　市场流动性方面，5月货币市场利率上行，R007与DR007利差收窄；短端国债收益率大幅上行，期限利差明显收窄。

　　投资标的选择上，建议投资者选择具有一定规模及收益优势的货币基金；流动性要求较高的客户可以选择场内货币ETF产品；如果持有期较长，也可以考虑收益具有相对优势的短期理财产品。

　　QDII基金投资策略

　　欧美发达国家疫情已先后见顶回落，复工计划陆续推出，三季度经济增长将有较为明显的改善，但仍然难以达到疫情前的水平。总体而言，三季度全球总需求和商品价格将有所回升，但回升力度有限；而四季度全球经济增速即使进一步改善，水平也会低于疫情之前。

　　出于风险分散的原则，建议高风险的投资者配置一定仓位的海外资产，重点推荐关注黄金ETF等避险资产的配置价值。基金选择方面，建议投资者选择具有丰富海外管理经验、投资团队实力较强的基金公司旗下的产品。