□本报记者 吴娟娟

　　2020年一季度全球金融市场出现大幅波动，不少对冲基金遭受损失。值得注意的是，有一家对冲基金当季斩获了超40倍的收益。这家使用尾部风险策略的基金被业内称为“黑天鹅”基金。当“黑天鹅”事件发生时，一些押注于小概率机会的“黑天鹅”基金往往逆市崛起。

                3月（%）    2020年以来（%）    2019年（%）    2018年（%）

全球对冲基金    -7.25       -9.87              9.9            -5.07

标普500指数     -12.35      -19.60             31.49          -4.38

　　全球对冲基金收益情况

　　按投向市场划分的对冲基金收益情况

          3月(%)    2020年以来(%)    2019年（%）    2018年（%）

日本      -0.99     -7.18            8.65           -8  

中国      -6.08     -6.54            22.52          -16.62

俄罗斯    -17.16    -22.71           34.39          -13.22

印度      -24.61    -26.72           -3.34          -16.23

巴西      -25.50    -30.15           20.18          -2.29

　　来源/eVestment 制表/吴娟娟

　　年内收益40倍

　　截至3月末，Universa Investments公司旗下的一只基金年内收益率为4144%；其中，仅三月份回报率就高达3612%。中国证券报记者从监管文件中发现，Universa Investments旗下一共管理13只基金，截至2020年一季度末，其总管理规模超过40亿美元。中国证券报记者通过电邮尝试询问Universa Investments旗下年内获得超高收益的究竟是哪一只基金，但在截稿时尚未收到回应。

　　Universa Investment成立于2007年，由马克·斯皮兹纳格尔创立，他担任总裁兼首席投资官。在公司官网的介绍中，对其投研团队并无太多介绍，只提及了一位“合伙人”——纳西姆·塔勒布，他担任这家基金的科学顾问。这二人的投资合作已久。

　　最新流传出的一封致客户函显示，自2008年3月以来，Universa Investments旗下基金投资组合每年获得的复合回报达11.5%。斯皮兹纳格尔在致客户函中指出，展望未来，世界将陷于金融泡沫之中。正是这种前所未有的由全球央行推动的泡沫，造成了系统性漏洞，各路机构疯狂、无知的冒险和杠杆举措，叠加疫情乘虚而入，已对金融市场和经济产生了极大的破坏性。

　　黑天鹅策略奏效

　　据了解，Universa Investments的投资策略可概括为：在市场出现巨大波动时，使用尾部风险对冲策略。在3月份的金融市场大幅波动中，华尔街有很多对冲基金损失惨重，各种投资策略纷纷失效。为何Universa Investments的策略能够奏效？

　　斯皮兹纳格尔从来不透露其策略的具体操作手法。不过一般来说，尾部对冲风险策略会使用多种工具，包括看跌期权、VIX波动率指数、股指期货以及动态对冲(动态Delta对冲调仓来复制看跌期权策略)等。

　　斯皮兹纳格尔曾就他本人理解的尾部风险对冲策略要义进行了阐述。行文间，他表达了对现代投资组合构建理论的批评态度。他认为，多数投资经理奉为金科玉律的投资组合构建理论，一味追求夏普比（单位波动率的收益）。在他看来，实际上投资者只在乎长期收益。要做到这一点，需要避免大的亏损。避免的办法不是分散投资，分散投资在平时可能降低收益。当大的风险事件降临时，由于所有的资产都呈现高相关性，又起不到分散风险的作用。他认为，正确的办法是针对极端事件“买一个保险”。这个“保险”可以通过投资衍生工具实现。

　　业界知名刊物《机构投资者》最新分析称，Universa Investments通过投资组合效应来衡量其降低风险的表现，而投资组合效应对整个投资组合的复合年增长率产生了影响。Universa Investments最近更新了一个向客户推荐的假设性投资组合：尾部风险策略占总头寸的3.33%，剩余96.67%的头寸投向标普500指数。刚刚过去的3月份，用这个假设投资组合测算的复合年增长率为0.4%。自2019年底以来，Universa这一假设投资组合的复合年增长率为16.2%；自2008年3月成立以来，该假设投资组合的复合年增长率为11.5%。

　　对冲基金上月亏惨

　　Universa investments是今年以来全球对冲基金行业极少数的幸运儿。2020年一季度，大多数对冲基金收益惨淡。对冲基金研究机构eVestment称，对冲基金正在遭遇2008年以来最大的挑战。

　　数据显示，全球对冲基金3月平均亏损7.25%。单月亏损幅度创2008年10月以来的新高。全球对冲基金行业2020年一季度平均亏损9.87%。虽然行业中也有个别基金表现出色，但eVestment全球研究主管彼得·劳瑞里表示，就对冲基金行业来说，不应该把个别基金的表现当成整体性表现，不同地区和个体之间的表现差别很大。

　　按投资策略来分，股东积极行动策略可谓在诸多主流对冲基金策略中表现最惨。3月该策略平均亏损20.67%，2020年一季度平均亏损27.71%。股东积极行动策略是指对冲基金通过买入股票成为上市公司的大股东，影响董事会，敦促经营不善的公司做出改变，利用股价提升来获利。这种策略的特点是持仓集中下重注。善于利用这个策略的知名投资者包括比尔·艾克曼和卡尔·伊坎等，他们今年以来的投资业绩普遍较为惨淡。

　　从投向市场来看，尽管全球对冲基金整体表现不佳。但是投向中国市场的对冲基金仍略胜一筹，eVestment统计显示，投向中国市场的对冲基金2020年一季度平均亏损6.54%，而投向日本的对冲基金平均亏损7.18%，均跑赢了全球行业均值。