■

　　（16）其他非流动资产

　　报告期内，公司其他非流动资产的构成情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，公司的其他非流动资产主要包括预付设备款及工程款和其他长期资产。其中，预付其他长期资产购买款为土地预付款。

　　2017年末其他非流动资产较2016年末增加5,250.04万元，2018年末其他非流动资产较2017年末增加18,530.24万元，主要系公司持续增加对饲料、养殖、动保等项目的土地、厂房、设备等无形资产和固定资产的投资规模，预付设备款及工程款、土地款也相应增加所致。2019年6月末其他非流动资产较2018年末减少了8,506.28万元，主要系预付设备款及工程款减少所致。

　　4、公司管理层对资产质量的结论性意见

　　本公司管理层认为：报告期内，本公司资产质量良好，资产结构合理，应收账款、存货、固定资产、无形资产等资产规模与公司业务规模相匹配，符合公司所处行业实际情况和公司实际生产经营特点；同时，本公司根据《企业会计准则》的规定并结合实际经营情况，制订了稳健的资产减值准备计提政策，主要资产的减值准备计提充分、合理。

　　（二）偿债能力分析

　　1、公司负债结构

　　报告期内，公司负债的构成情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，公司总负债分别为447,977.83万元、632,352.72万元、914,173.78万元和1,119,020.14万元。随着公司业务规模的扩大，公司总负债呈持续增长态势。

　　2、公司的流动负债及变动情况分析

　　报告期内，公司流动负债的构成情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，公司流动负债主要包括生产经营活动相关的短期借款、应付账款、预收款项、应付职工薪酬、其他应付款等。

　　（1）短期借款

　　报告期内，公司短期借款的构成情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　公司2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末的短期借款余额为160,861.61万元、230,389.88万元、271,595.49万元和410,814.46万元。报告期内，公司短期借款主要系信用借款。

　　（2）以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债

　　公司于2019年1月1日起，开始执行财政部2017年新修订的《企业会计准则第22号--金融工具确认和计量》、《企业会计准则第23号--金融资产转移》、《企业会计准则第24号--套期保值》以及《企业会计准则第37号--金融工具列报》。根据上述准则，公司将原计入“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债”科目的衍生金融资产计入“交易性金融负债”科目。以下统一使用交易性金融负债表述。

　　报告期内，公司交易性金融负债余额构成情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　公司2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债为176.83万元、1,877.13万元、4,627.18万元和1,406.74万元。报告期内，衍生金融负债主要系公司购买的期货及货币掉期，衍生金融负债期末账面价值变动系期货及货币掉期公允价值变动所致。

　　（3）应付账款

　　报告期内，公司应付账款账面价值构成情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，公司应付账款主要为应付饲料原材料款、应付工程款。2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，公司应付账款余额分别为93,914.44万元、122,819.23万元、151,285.71万元和170,711.99万元。

　　报告期内，应付账款期末余额逐年增加，主要系：①公司饲料业务规模扩大带动饲料原材料采购增加；②公司扩大经营规模，持续增加对饲料、养殖、动保等业务板块的固定资产投资，应付工程款也相应增加。

　　（4）预收款项

　　报告期内，公司预收账款账面价值如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，公司预收账款主要系向饲料业务客户销售饲料预收的货款。

　　公司采用预收款形式的业务主要为水产饲料业务。水产饲料业务具有季节性，每年的6月份到10月份为销售旺季，而公司需在上年年底和当年年初进行鱼粉等原材料的采购，因此，从原材料采购到产成品销售的周期较长。公司对水产饲料销售采用预收款形式，以提前锁定客户，降低销售风险。

　　报告期内，由于行业消费升级，特种水产饲料市场需求增长较快，公司水产饲料业务持续增长，预收账款期末余额逐期增加。

　　（5）应付职工薪酬

　　报告期内，公司应付职工薪酬构成情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，随着公司经营业绩的增长及业务规模的扩大，公司员工总数及人均薪酬相应增加，应付职工薪酬期末余额也逐年增加。

　　（6）应交税费

　　报告期内，公司应交税费构成情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，应交税费主要为应交企业所得税、应交增值税。

　　（7）其他应付款

　　报告期内，公司其他应付款构成情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　①其他应付款分析

　　报告期内，公司其他应付款构成情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，公司其他应付款主要为限制性股票回购义务、保证金押金、外部单位往来款等。其中，限制性股票回购义务主要系公司实施股权激励，向公司高级管理人员、核心技术人员等激励对象授予限制性股票所产生。保证金押金主要系公司向饲料客户、“公司+农户”代养模式下向养殖户等收取的保证金。

　　2017年末其他应付款较2016年末增加42,073.49万元，主要系公司限制性股票回购义务和应付股权转让款增加所致。2018年末其他应付款较2017年末减少11,983.94万元，主要系公司限制性股票回购义务和应付股权转让款减少所致。2019年6月末其他应付款较2018年末减少了2,289.79万元，主要系公司限制性股票回购义务减少所致。

　　（8）一年内到期的非流动负债

　　报告期内，公司一年内到期的非流动负债为一年内到期的长期应付款。一年内到期的长期应付款主要系一年内应向山东大信原股东支付的股权转让款和公司融资租入固定资产将在一年内支付的款项。

　　（9）其他流动负债

　　报告期内，公司其他流动负债账面余额构成情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，公司的其他流动负债主要为委托养殖费、水电费、待转销项税和运输仓储费等。其中，委托养殖费是“公司+农户”代养模式下计提的尚未支付养殖户的生猪代养费。

　　3、公司的非流动负债及变动情况分析

　　报告期内，公司非流动负债构成情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，公司的非流动负债主要由长期借款、长期应付款构成。

　　（1）长期借款

　　报告期内，公司长期借款为信用借款。2018年末长期借款较2017年末增加184,291.00万元，主要系公司于2018年新增的信用借款，以满足公司中长期战略布局的资金需求。2019年6月末长期借款2018年末减少了30,917.50万元，主要系公司偿还了部分长期借款所致。

　　（2）长期应付款

　　报告期内，公司长期应付款构成情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，公司的长期应付款主要为股权转让款和应付融资租赁款。其中，股权转让款系公司2017年收购山东大信60%股权时，协议约定分阶段向山东大信原股东支付股权转让款，期末形成的长期应付股权转让款。

　　（3）长期应付职工薪酬

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，公司的长期应付职工薪酬主要为长期利润分享。

　　（4）预计负债

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，公司的预计负债为集团子公司对外担保预计的信用损失。

　　（5）递延收益

　　报告期内，公司递延收益情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，公司递延收益主要为政府补助和尚未达到收入确认条件的租金收入。

　　（6）递延所得税负债

　　报告期内，公司递延所得税负债构成情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，公司的递延所得税负债主要源于固定资产折旧和非同一控制企业合并资产评估增值产生的应纳税暂时性差异。

　　4、公司偿债能力分析

　　报告期内，公司偿债能力指标如下：

　　■

　　（1）关于资产负债率

　　2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，公司的资产负债率（合并）分别为43.54%、48.05%、52.64%和56.45%，资产负债率维持在合理水平，长期偿债能力较强。

　　公司资产负债率（合并）与可比上市公司的比较如下：

　　■

　　（数据来源：上市公司年报，半年报）

　　报告期各期末，公司的资产负债率总体略低于行业平均水平，公司保持稳健的财务政策，长期偿债能力较强，财务风险较低。

　　（2）关于流动比率和速动比率

　　2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，公司的流动比率分别为1.23、1.15、1.34和1.15，速动比率分别为0.75、0.58、0.64和0.61，2017年末较2016年末流动比率和速动比率有所下降，主要系公司短期借款增加较多所致。公司经营情况良好，流动资产中货币资金、应收账款、存货等占比较高，资产流动性和变现能力较强，短期偿债风险较小。

　　公司流动比率与可比上市公司的比较如下：

　　■

　　（数据来源：上市公司年报，半年报）

　　公司速动比率与可比上市公司的比较如下：

　　■

　　（数据来源：上市公司年报，半年报）

　　报告期内，公司整体的流动比率和速动比率整体略高于行业平均水平。

　　（3）关于公司息税折旧摊销前利润和利息保障倍数

　　2016年、2017年、2018年和2019年1-6月，公司息税折旧摊销前利润分别为153,899.97万元、200,620.46万元、249,377.79万元和130,923.68万元，利息保障倍数分别为20.22、20.16、13.16和10.23，报告期内公司息税折旧摊销前利润逐年增加，盈利能力持续提升，公司的利息保障倍数维持在较高水平，整体偿债能力较强。

　　综上，公司管理层认为：报告期内，公司资产负债水平合理，公司主营业务盈利能力和获取现金能力较强，经营活动现金流充足，公司短期偿债能力和长期偿债能力较强，偿债风险较小。

　　5、公司营运能力分析

　　报告期内，公司营运能力指标如下：

　　■

　　（1）关于应收账款周转率

　　2016年度、2017年度、2018年度及2019年1-6月，公司的应收账款周转率分别为48.05、48.75、45.42及28.97，公司的应收账款周转率较高，销售回款期限较短。

　　公司应收账款周转率与可比上市公司的比较如下：

　　■

　　（数据来源：上市公司年报，半年报，2019年1-6月应收账款周转率数据经年化处理）

　　报告期内，公司应收账款周转率低于行业平均水平，介于最高、最低之间，处于合理范围内，公司应收账款总体回收情况良好。

　　（2）关于存货周转率

　　2016年度、2017年度、2018年度及2019年1-6月，公司的存货周转率分别为13.34、10.65、9.14及7.50，公司的存货周转率较高，产品销售情况良好，存货管理能力较强。

　　公司存货周转率与可比上市公司的比较如下：

　　■

　　（数据来源：上市公司年报，半年报， 2019年1-6月存货周转率数据经年化处理）

　　报告期内，公司存货周转率与行业平均水平相当，介于最高、最低之间，整体营运能力良好。2019年1-6月存货周转率低于行业平均水平，主要系公司水产饲料销售有明显的周期性，销售旺季在每年的第三季度，公司二季度末存货储备增加所致。

　　（3）关于总资产周转率

　　2016年度、2017年度、2018年度及2019年1-6月，公司的总资产周转率分别为2.94、2.78、2.76及2.27，公司的总资产周转率较为稳定，整体运营情况良好。

　　公司总资产周转率与可比上市公司的比较如下：

　　■

　　（数据来源：上市公司年报，半年报，20191-6月总资产周转率数据经年化处理）

　　报告期内，公司总资产周转率高于行业平均水平，公司资产运营效率较高。

　　二、发行人的盈利能力分析

　　报告期内，公司营业收入、利润情况具体如下：

　　单位：万元

　　■

　　（一）营业收入分析

　　1、营业收入构成及分析

　　报告期内，公司营业收入构成情况如下：

　　单位:万元

　　■

　　公司的主营业务包括水产和畜禽饲料、动物保健品和生物制品的研发、生产及销售，水产动物种苗、原料贸易和生猪养殖。报告期内，公司各年度主营业务收入占营业收入比例均在99%以上，主营业务突出。

　　2、营业收入的产品构成分析

　　报告期内，公司营业收入的产品构成情况如下：

　　单位:万元

　　■

　　报告期内，公司的营业收入主要来源于饲料、动保产品、农产品和贸易等业务。各类产品收入变动情况如下：

　　（1）饲料业务

　　报告期内，公司的饲料产品主要包括水产和畜禽饲料。公司2017年度饲料业务收入较2016年度增长22.43%，主要系：①水产饲料方面，2017年度水产品行业景气度较高，大宗水产品养殖利润可观，养殖规模扩大，且国内水产品终端消费升级明显，高价值水产品消费市场、养殖市场均有较大增长，带动公司普通水产饲料和特种水产饲料销量的大幅增长；②猪饲料方面，公司2017年度在华中、西北、东北、境外等新市场积极布局猪饲料产能，加大猪饲料业务开拓力度，猪饲料销量增幅较大。

　　公司2018年度饲料业务收入较2017年度增长31.77%，主要系：①水产饲料方面，随着水产品市场消费升级，公司优化水产饲料销售结构，特种水产品鱼饲料销量增幅较大；②猪饲料方面，公司紧密结合市场需求，不断完善猪饲料质量体系，下游养殖户对公司的猪饲料认可度较高，公司在核心市场和新开拓市场的猪饲料销量增长均较快；③禽饲料方面，2018年下半年禽行业逐渐进入景气阶段，禽肉价格回升，禽养殖利润可观，禽类养殖规模扩大，公司的蛋禽、肉鸭饲料等传统优势饲料品种的销量在保持稳健增长的同时，肉鸡料和鹅料销量大幅增长，成为禽饲料新的利润增长点；④公司从育种、营养需求、养殖技术、养殖模式等方面不断加大对水产和畜禽饲料的研发投入，加快饲料产品迭代升级开发，提高饲料产品的市场竞争力，市场认可度较高，也进一步促进了公司饲料销量的增长。

　　公司2019年1-6月饲料销售收入较2018年同期增长13.85%，主要系①禽饲料方面，2019年上半年禽养殖利润可观，存栏持续增长，禽饲料需求旺盛，而2018年上半年禽行业处于低迷阶段，因此，2019年上半年禽饲料销量同比大幅增长；②水产饲料方面，公司在规模、采购、技术、运营上的竞争优势明显，虾饲料和特种水产饲料销量增长较大。

　　（2）动保产品

　　报告期内，公司的动保产品主要包括水产和畜禽类使用的微生态产品、疫苗和兽药，以水产动保产品为主。公司2017年度动保产品销售收入较2016年度增长37.48%，主要系随着国家对食品安全监管趋严和养殖户专业化水平提升，动保产品对于改善养殖环境、降低疫病风险、提升产品质量以提高养殖效益的重要性越来越被市场接受和认可，动保行业市场需求快速增长，公司基于水产养殖行业可持续发展和增强养殖户养殖利润的目的，持续加大对水产动保产品的研发投入，大力发展水产动保产品，并实现收入的大幅增长。

　　公司2018年度动保产品销售收入较2017年度增长19.82%，主要系公司的水产动保产品拥有完善的服务体系和良好的销售渠道，核心产品性价比较高，随着消费升级和高档水产品养殖市场持续增长，水产动保市场也持续稳定增长，带动公司水产动保产品销量的增长。

　　公司2019年1-6月动保产品销售收入较2018年同期增长22.09%，主要系公司大力发展畜禽动保产品销售服务，并把畜禽动保产品融入到公司畜禽养殖服务体系中，从而带动畜禽动保产品销量的增长。

　　（3）农产品

　　报告期内，公司的农产品业务主要包括生猪养殖、水产种苗和禽肉加工业务。公司2017年度农产品销售收入较2016年度增长33.34%，主要系：①生猪养殖方面，公司依据生猪养殖战略发展目标，对外加快在华南、华中、西南等区域的土地布局，并与当地政府签订生猪养殖战略合作协议，投资建设生猪养殖项目，通过自建方式扩大生猪养殖规模，促进了生猪养殖业务的增长；②水产种苗方面，公司在水处理、饵料供应、生物防疫、质量控制等方面不断进行升级改良，在自主繁育方面取得较大技术突破，公司自主繁育的虾苗鱼苗等产品品质较好，市场认可度高，销量保持稳定增长。

　　公司2018年度农产品销售收入较2017年度增长44.37%，主要系：①生猪养殖方面，公司生猪养殖体系逐步完善，前期投建养猪项目逐步进入竣工投产阶段，产能逐步释放，公司通过自繁自育和“公司+农户”模式进一步扩大生猪养殖规模，销量也进一步增长。②水产种苗方面，公司持续加大对已有水产种苗的育种研发，从育种、扩繁、繁殖等环节都已形成了相对可控及标准化的管理模式，自育品系市场竞争力较强，销量保持持续稳定增长。③禽肉加工方面，公司2017年开始在山东设立肉鸭屠宰、加工工厂，2018年屠宰加工产能释放，禽肉屠宰加工收入增幅较大。

　　公司2019年1-6月农产品销售收入较2018年同期增长49.67%，主要系：①生猪养殖方面，公司增加外购仔猪，“公司+农户”放养模式下的生猪出栏规模扩大；②屠宰方面，2019年上半年禽养殖行业处于景气阶段，促进肉禽屠宰业务收入的增长。

　　（4）贸易业务

　　报告期内，公司的贸易业务主要为玉米、鱼粉等饲料原材料贸易。公司在饲料原材料采购方面具有集中采购、规模采购、及期现结合的采购成本优势，在满足内部生产原料需求的同时，向其他饲料公司和原料贸易商销售饲料原材料。公司2017年度贸易业务销售收入较2016年度增长2.17%，公司2018年度贸易业务销售收入较2017年度增长11.97%，公司2019年1-6月贸易业务销售收入较2018年同期增长46.44%，主要系玉米销售收入增加所致。

　　（5）其他业务

　　公司的其他业务主要包括废旧物资处置、租赁业务、小额贷款业务、保理业务等。报告期内，公司其他业务收入总体规模较小。

　　3、营业收入的地区构成分析

　　单位:万元

　　■

　　报告期内，公司营业收入地区分布结构未发生重大变化，公司的销售区域以境内市场为主。

　　（二）营业成本分析

　　1、营业成本构成及分析

　　报告期内，公司营业成本构成情况如下：

　　单位:万元

　　■

　　报告期内，公司各年度主营业务成本占营业成本比例均在99%以上，公司主营业务成本与主营业务收入基本保持同步增长。

　　2、营业成本的产品构成分析

　　报告期内，公司营业成本的产品构成情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，公司的营业成本主要来源于水产和畜禽饲料、动物保健品和生物制品的研发、生产及销售，水产动物种苗和生猪养殖等业务。随着营业收入的增长，营业成本相应呈逐年上升趋势。

　　（三）营业毛利及毛利率分析

　　1、营业毛利构成及分析

　　报告期内，公司营业毛利构成情况如下：

　　单位:万元

　　■

　　报告期内，公司各年度主营业务毛利占营业毛利比例均在98%以上，公司主营业务毛利与主营业务收入基本保持同步增长。

　　2、营业毛利的产品构成分析

　　报告期内，公司营业毛利的产品构成情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，公司各产品毛利与产品收入基本保持同步变动趋势。2017年度农产品毛利较2016年度下降18.26%，主要系在农产品销售收入增长的同时，毛利率下降幅度较大所致。

　　3、毛利率的产品结构分析

　　报告期内，公司业务的综合毛利率和产品毛利率构成情况如下：

　　■

　　报告期内，公司业务的综合毛利率总体呈现上升趋势。各类产品毛利率变动情况如下：

　　（1）饲料

　　饲料产品2017年度毛利率较2016年度增长1.86%，主要系公司持续进行饲料产品升级，优化产品销售结构，凭借较强的研发能力和技术优势，公司推出优质、高效的、具有较高毛利率的高档水产饲料品种，2017年国内水产品终端消费升级明显，高价值水产品消费市场、养殖市场均有较大增长，公司高档水产饲料销量增幅较大，销售占比提升，带动饲料整体毛利率的提升。

　　饲料产品2018年度毛利率较2017年度下降0.52%，主要系：①猪饲料方面，受猪周期的影响，2018年生猪养殖行业低迷，生猪价格大幅下降，下半年受非洲猪瘟影响，跨区调运受限制，生猪滞销、被动压栏情况较为普遍，养殖户亏损严重，导致上游猪饲料利润被压缩，毛利率下降，而公司2018年猪饲料销量占饲料总销量的比重提升，从而导致饲料整体毛利率的下降；②水产饲料方面，2018年大宗水产品价格下降，市场行情低迷，养殖户的养殖利润下降并出现亏损状况，养殖规模缩小，导致普通水产饲料需求下降，毛利率也有所下降，从而导致饲料整体毛利率的下降。

　　饲料产品2019年1-6月毛利率较2018年同期上升0.31%，主要系2019年上半年禽养殖行业处于景气阶段，存栏持续增长，禽饲料需求旺盛，毛利率上升，带动饲料产品毛利率的提升。

　　（2）动保产品

　　报告期内，公司动保产品毛利率维持在近50%的水平，毛利率较高，主要系随着国家对食品安全监管趋严、养殖户专业化水平提升及消费升级，动保产品对于改善养殖环境、降低疫病风险、提升产品质量以提高养殖效益的重要性越来越被市场接受和认可，动保行业市场需求快速增长，市场空间大；因动保产品研发投入周期长，技术积累需要较好的预见性和市场洞察能力，产品独创性强，公司持续加大对水产动保产品的研发投入，建立了多层次的研发体系，实现产品差异化，核心产品性价比优势明显，并建立了完善的动保产品服务体系，从而实现较高的毛利水平。

　　动保产品2017年度毛利率较2016年度增长2.17%，主要系公司优化动保产品销售结构，部分毛利率较高的动保产品销售占比提升，从而带动动保产品整体毛利率的提高。

　　动保产品2018年度毛利率较2017年度下降2.41%，主要系动保产品原材料价格上升，导致成本上升所致。

　　动保产品2019年1-6月毛利率较2018年同期增长4.21%，主要系公司持续改善水产动保和畜禽动保产品的性能，以改善养殖环境，降低疫病风险，提高养殖效益，部分动保产品毛利率有所提升，从而带动动保产品整体毛利率的提高。

　　（3）农产品

　　农产品2017年度毛利率较2016年度下降7.69%，主要系受猪周期的影响，2017年上半年生猪行业供大于求，生猪价格持续下跌，下半年需求恢复，供大于求有所缓解，价格稳中有升，但价格总体仍处于较低位，导致生猪养殖业务毛利率下降，而公司2017年生猪养殖规模扩大，生猪销量占比提升，从而导致农产品整体毛利率的下降。

　　农产品2018年度毛利率较2017年度增长1.53%，主要系：①水产种苗方面，公司在白虾育种方面取得了较大突破，采用公司自育品系，成本得到控制，毛利率上升；②屠宰业务方面，受禽肉价格上升的影响，2018年度公司肉鸭屠宰业务开拓顺利，产能得到释放，毛利率大幅提升。

　　农产品2019年6月末毛利率较2018年同比增长0.08%，基本保持稳定。

　　（4）贸易业务

　　报告期内，公司贸易业务的毛利率整体较低，主要系饲料原材料贸易的毛利率较低所致。

　　（5）其他业务

　　报告期内，各年度销售毛利率变动主要系不同业务的收入占比变化所致。

　　4、公司毛利率与可比上市公司比较

　　报告期内，公司与同行业上市公司的毛利率比较情况如下：

　　■

　　（数据来源：上市公司年报，半年报）

　　报告期内，公司的综合毛利率均低于行业平均水平，主要系产品的销售结构不同所致。水产和畜禽饲料生产销售为公司最主要的业务，公司的饲料产品包括鸡、鸭、猪、鱼、虾等饲料，不同品种饲料毛利率差异较大，未来随着公司产品销售结构的不断优化，公司的综合毛利率还将会获得进一步提升。

　　（四）期间费用及其他损益变动情况

　　报告期内，公司的期间费用构成情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　期间费用占营业收入的比率如下表所示：

　　■

　　报告期内，公司的期间费用随着业务规模的扩大而增加，期间费用占营业收入的的比重呈上升趋势。报告期内，公司与同行业上市公司的期间费用率比较情况如下：

　　■

　　（数据来源：上市公司年报，半年报）

　　报告期内，公司的期间费用率低于行业平均水平。

　　报告期内，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用的构成情况如下：

　　1、销售费用

　　报告期内，公司销售费用的构成情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，公司的销售费用主要包括员工薪酬、差旅费、产品运输费及港杂费、业务推广费等等。2016年度、2017年度、2018年度及2019年1-6月，上述四项费用分别占销售费用的96.40%、96.26%、97.12%及97.60%。2016年度、2017年度、2018年度及2019年1-6月，公司的销售费用占营业收入比率分别为2.80%、3.29%、3.27%及3.87%。

　　2017年度销售费用较2016年度增加30,944.06万元，主要系：①公司通过收购和新设等方式增加多家子公司，销售岗位人员数量增加，导致支付给销售人员的薪酬增加14,250.96万元；②公司经营规模扩大，销售人员差旅费、业务推广费、产品运输费及港杂费增加15,425.00万元。

　　2018年度销售费用较2017年度增加30,745.24万元，主要系公司经营规模进一步扩大，销售岗位人员数量及人均绩效工资增加，导致支付给销售人员的薪酬增加12,655.88万元，销售人员差旅费、业务推广费、产品运输费及港杂费增加18,121.43万元。

　　2019年1-6月销售费用较2018年同期增加18,054.29万元，主要系公司经营规模扩大，新增产能投入运营及新产品投入市场，销售人员薪酬增加及贸易业务运输仓储费用随业务量增加而增加所致。

　　2、管理费用

　　报告期内，公司管理费用的构成情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，公司的管理费用主要包括员工薪酬、办公费、差旅费、培训咨询服务费等。2016年度、2017年度、2018年度及2019年1-6月，上述四项费用分别占销售费用的91.00%、90.42%、92.90%及92.62。2016年度、2017年度、2018年度及2019年1-6月，公司的管理费用占营业收入比率分别为2.11%、2.44%、2.29%及2.52%。

　　2017年度管理费用较2016年度增加22,041.09万元，主要系：①公司通过收购和新设等方式增加多家子公司，管理岗位人员数量增加，导致支付给管理人员的职工薪酬增加14,430.34万元；②公司经营规模扩大，当年新增办公费、差旅费、培训咨询服务费等费用5,167.21万元；③公司2017年实施新的股权激励计划，向公司高级管理人员、核心技术人员等激励对象授予限制性股票，导致当年股权激励费用新增1,952.56万元。

　　2018年度管理费用较2017年度增加17,379.79万元，主要系：①公司经营规模进一步扩大，管理岗位人员数量和人均绩效工资增加，导致支付给管理人员的职工薪酬增加9,921.93万元；②公司当年新增办公费、差旅费、培训咨询服务费等费用8,189.24万元。

　　2019年度1-6月管理费用较2018年同期增加10,524.83万元，主要系公司经营规模扩大，管理人员增加及薪酬水平提升所致。

　　3、研发费用

　　报告期内，公司的研发费用主要包括员工薪酬、材料费、办公费等，2016年度、2017年度、2018年度及2019年1-6月，公司研发费用占营业收入比率分别为0.67%、0.78%、0.73%及0.78%，占比较为稳定。

　　4、财务费用

　　报告期内，公司财务费用的构成情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　2016年度、2017年度、2018年度及2019年1-6月，公司财务费用分别为7,026.87万元、8,045.28万元、21,905.23万元及11,673.80万元，财务费用占营业收入比率分别为0.26%、0.25%、0.52%及0.55%，占比较低。各年利息支出的变化与当年借款总额变动趋势一致。

　　5、其他收益

　　报告期内，公司其他收益的构成情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　根据财政部颁发的《关于印发修订〈企业会计准则第16号-政府补助〉的通知》（财会[2017]15号），与企业日常活动相关的政府补助，应当按照经济业务实 质，计入其他收益或冲减相关成本费用，并自2017年6月12日开始执行上述会计政策，对2017年1月1日存在的政府补助采用未来适用法处理。根据财政部颁发的《关于修订印发一般企业财务报表格式的通知》（财会[2017]30号），对一般企业财务报表格式进行了修订，在利润表中新增“其他收益”科目，反映计入其他收益的政府补助等。

　　2017年度、2018年度及2019年1-6月，公司的其他收益分别为4,265.47万元、5,610.19万元及1,866.97万元。

　　6、投资收益

　　报告期内，公司投资收益的构成情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　2016年度、2017年度、2018年度及2019年1-6月，公司的投资收益分别为5,517.64万元、17,465.37万元、15,108.97万元及1,518.08万元。

　　2017年度投资收益较2016年度增加11,947.73万元，主要系公司持有的期货等衍生金融资产投资收益和银行理财产品投资收益增加所致。

　　7、公允价值变动损益

　　报告期内，公司公允价值变动损益的构成情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　2016年度、2017年度、2018年度及2019年1-6月，公司的公允价值变动损益分别为2,608.81万元、-3,255.02万元、1,257.87万元及2,441.38万元。报告期内公允价值变动损益主要系公司购买的期货、远期及货币掉期等业务产生的浮动盈亏。

　　8、信用减值损失和资产减值损失

　　根据《关于修订印发2019年度一般企业财务报表格式的通知》（财会〔2019〕6号）的要求，信用减值损失项目反映企业按照《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》（财会〔2017〕7号）的要求计提的各项金融工具信用减值准备所确认的信用损失，其余的减值损失计入资产减值损失科目。

　　报告期内，公司信用减值损失和资产减值损失的构成情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　2016年度、2017年度、2018年度及2019年1-6月，公司的信用减值损失和资产减值损失合计数分别为-1,919.52万元、-4,546.90万元、-6,601.14万元及-4,314.51万元。

　　2017年度较2016年度增加-2,627.37万元，主要系：①公司经营规模扩大，经营相关的应收款项增加，导致计提的坏账损失增加-948.11万元；②因被投资单位辽宁益康生物股份有限公司通过在沈阳联合产权交易所公开竞价方式由金宇生物技术股份有限公司向其增资扩股，公开竞价价格为7.46元/股，公司基于谨慎性原则，按该价格计算所持股份的公允价值，对持有的辽宁益康生物股份有限公司股权计提减值准备，导致当年可供出售金融资产减值损失增加-1,455.50万元；③公司当年新计提商誉减值准备导致资产减值损失增加-266.88万元。

　　2018年度较2017年度增加-2,054.24万元，主要系：①公司经营规模扩大，经营相关的应收款项增加，坏账准备也相应增加，因2018年大宗水产品价格下降，市场行情低迷，公司基于谨慎性原则，对部分期末金额重大且预计收回难度较高的应收款项单独计提了较高比例的坏账准备，导致当年年计提的坏账损失增加-3,102.16万元；②公司当年未对可供出售金融资产计提减值准备，当年可供出售金融资产减值损失增加1,455.50万元；③公司当年新计提商誉减值准备导致资产减值损失增加-340.66万元。

　　9、资产处置收益

　　报告期内，公司资产处置收益的构成情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　根据财政部颁发的《关于修订印发一般企业财务报表格式的通知》（财会[2017]30号），对一般企业财务报表格式进行了修订，在利润表中新增“资产处置收益”科目，将部分原列示为“营业外收入”、“营业外支出”的资产处置损益重分类至该科目。

　　2016年度、2017年度、2018年度及2019年1-6月，公司的资产处置损益分别为338.36万元、603.71万元、6.62万元及90.66万元。

　　（五）利润主要来源分析

　　1、营业收入、主营业务毛利与净利润变化情况

　　报告期内，公司的营业收入、主营业务毛利与净利润变化情况如下表所示：

　　单位：万元

　　■

　　从利润构成来看，2016年度、2017年度、2018年度及2019年1-6月，营业利润占利润总额的比重分别为96.17%、99.67%、100.13%及100.86%。报告期内主营业务产生的利润是公司利润的主要来源。

　　销售结构及毛利率贡献占比分析具体请参见本章“二、发行人的盈利能力分析”之“（三）营业毛利及毛利率分析”之“3、毛利率的产品结构分析”。

　　公司2017年归属于母公司股东的净利润较2016年增长41.06%，主要系：①公司凭借较强的研发能力和技术优势，持续进行产品升级，优化产品结构，各业务板块收入实现全面增长，高技术、高毛利产品占比进一步提升，产品综合毛利率提升，同时，公司持续扩大对饲料、动保、养殖等业务板块的投资规模，产能逐步释放，进一步扩大了销售规模，主营业务毛利实现大幅增长；②公司持有的期货等衍生金融资产投资收益和银行理财产品投资收益增幅较大。

　　公司2018年归属于母公司股东的净利润较2017年增长19.06%，主要系公司饲料、动保、养殖、贸易等业务板块收入增长幅度较大，带动公司利润持续、稳定增长。

　　公司2019年1-6月归属母公司股东的净利润较2018年同期增长12.24%，主要系主要系公司饲料、动保、农产品及贸易等业务板块收入均有不同程度的增长，带动公司利润持续、稳定增长。

　　2、营业外收支的情况

　　报告期内，公司营业外收支的情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　（1）营业外收入

　　报告期内，公司营业外收入的构成情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　2016年度、2017年度、2018年度及2019年1-6月，公司营业外收入分别为5,803.67万元、2,715.72万元、2,685.06万元及518.63万元。2017年和2018年公司营业外收入中政府补助收入较2016年大幅较少，主要系因会计政策变更，对2017年1月1日之后发生的与日常活动相关的政府补助计入其他收益科目所致。

　　（2）营业外支出

　　报告期内，公司营业外支出的构成情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　2016年度、2017年度、2018年度及2019年1-6月，公司营业外支出分别为1,805.41万元、2,221.92万元、2,911.59万元及1,254.80万元。

　　综上，公司管理层认为：报告期内，公司的利润主要来源于水产和畜禽饲料、动物保健品和生物制品的研发、生产及销售，水产动物种苗和生猪养殖等主营业务的贡献，并保持稳定增长态势。

　　三、公司现金流量分析

　　单位：万元

　　■

　　（一）经营活动现金流量分析

　　报告期内经营活动现金流量情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　2016年度、2017年度、2018年度及2019年1-6月，经营活动产生的现金流量净额分别为114,215.45万元、49,422.15万元、103,576.40万元及32,835.83万元。

　　2016年度、2017年度、2018年度及2019年1-6月，销售商品、提供劳务收到的现金占同期营业收入的比例分别为103.31%、103.03%、100.49%及102.56%，公司销售商品获取现金的能力较强。经营活动产生的现金流量净额占同期净利润的比例分别为130.89%、40.30%、69.80%及45.87%，公司经营活动现金流状况总体较好。2017年经营活动产生的现金流量净额较2016年减少56.73%，主要系公司经营规模扩大、根据客户需求及原材料价格变动趋势等调整采购策略，当年原材料备货增加所致。

　　（二）投资活动现金流量分析

　　报告期内，公司投资活动现金流量情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，公司投资活动产生的现金流量净额均为负数，主要系公司对外投资金额较大所致。

　　2016年度、2017年度、2018年度及2019年1-6月，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为66,871.61万元、121,717.77万元、186,516.88万元及120,618.12万元，投资金额较大，主要系公司持续增加对饲料、动保、养殖等业务板块的土地、厂房、设备等无形资产和固定资产投资，以增加产能、优化产品结构，提升全产业链上的综合竞争力。

　　2016年度、2017年度、2018年度及2019年1-6月，投资支付的现金分别为401,009.62万元、557,948.67万元、240,215.69万元及28,431.16万元，投资金额较大，主要系公司经营规模较大，玉米、大豆等原材料属于大宗商品，其价格波动对公司饲料业务营业成本影响较大，公司在境外业务逐步扩大，进口采购、国际融资贷款等国际交易较为频繁，利率及汇率波动对公司财务费用影响也较大，因此，公司购买期货合约、远期合约等金融衍生品用于套期保值，以降低原材料价格波动风险和外币借款汇率风险。此外，公司运用闲置自有资金适当投资一些风险较低的银行理财产品，以提高资金使用效率和公司收益。

　　（三）筹资活动现金流量分析

　　报告期内，公司筹资活动现金流量情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　2016年度、2017年度、2018年度及2019年1-6月，筹资活动产生的现金流量净额分别为24,293.17万元、42,639.27万元、174,005.32万元及52,823.12万元。2018年度，公司筹资活动产生的现金流量净额较大，主要系公司长、短期借款增加所致。

　　四、资本性支出情况

　　（一）报告期内的重大资本性支出

　　2016年度、2017年度、2018年度及2019年1-6月，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产形成的重大资本性支出分别为66,871.61万元、121,717.77万元、186,516.88万元及120,618.12万元，主要系购买土地、房屋及建筑物、机器设备等资产。随着公司业务规模持续扩大，公司依据战略规划稳步扩大各业务板块的资产投资规模，优化产能布局。

　　（二）未来可预见的重大资本性支出计划

　　截至募集说明书签署日，公司未来可预见的重大资本性支出主要为本次发行募集资金投资计划，本次募集资金投资项目的具体情况参见本募集说明书摘要“第六章 本次募集资金运用”。

　　第六章 本次募集资金运用

　　一、本次募集资金计划运用概况

　　本次公开发行可转换公司债券募集资金不超过28.30亿元（含28.30亿元），扣除相关发行费用后的净额将全部用于以下项目：

　　■

　　项目投资总额高于本次募集资金拟投资金额部分，由公司自筹解决。募集资金到位后，若本次发行扣除发行费用后的实际募集资金低于本次募集资金拟投资金额，公司董事会将按照项目的轻重缓急投入募集资金投资项目，不足部分由公司自筹解决。

　　在本次募集资金到位前，公司将根据项目进度的实际情况，以自有资金或其他方式筹集的资金先行投入，并在募集资金到位后按照相关法规规定的程序予以置换。

　　二、项目的必要性和可行性分析

　　（一）必要性

　　1、饲料行业现有产能落后，存在产业升级调整的需要

　　我国饲料工业发展起于 80 年代，经过四十余年的发展，目前饲料总量全球第一。近年来，全国饲料产量稳定，增长放缓，进入了稳定发展和产业结构升级调整的阶段。目前我国饲料企业单厂产量规模相对偏低，产能利用率较为低下，且大部分饲料产能为早期小规模投资，工艺技术较为落后。饲料工艺经过近年行业研究和技术创新，饲料生产无论是在制粒、膨化、喷涂等工艺技术上都得到较大的进步，生产效率和产品质量得到飞跃式的进步。行业中小企业产能因原有面积空间、设备硬件、资金缺乏等多种因素，进行产能升级调整具有较大限制，生产低效且效益甚微；行业中的大型企业将借助饲料行业产业升级的机会快速发展。

　　近年下游养殖业集约化较为明显，养殖业对饲料行业的产品安全、性能和效率等都提出较高的要求；同时，我国居民对食品安全、原料可追溯等也有迫切的需要，行业内现有大部分小企业并不能满足下游养殖发展和居民消费的需求。因此，行业内大型饲料企业进行产能投资，扩大市场占有率，逐步淘汰小企业是饲料行业的发展趋势，饲料行业已经进入一个结构性升级换代的发展阶段。

　　2、居民消费升级对养殖品种、饲料品种产能的需求

　　随着我国经济增长，人民生活水平大幅提升，居民消费升级和年青人消费习惯的改变在水产品消费上表现较为突出。近几年，一些营养丰富、肉质鲜美、刺少的水产品种（如鲈鱼、乌鳢、鲟鱼、鳜鱼、大黄鱼、黄颡鱼等，以下简称“特种鱼”）大受欢迎，以草鱼、青鱼、鳙鱼、鲢鱼、鲤鱼、鲫鱼等为代表的传统家鱼消费量持续萎缩，消费升级现象明显。

　　特种鱼一般属于肉食性鱼，以前的特种鱼投喂主要来源于捕捞的冰鲜鱼，但因捕捞资源的日益枯竭、禁捕期逐步拉长，冰鲜鱼供应日益趋紧且供应量不稳定。随着饲料工艺技术、配方技术的进步，高端膨化饲料已经能够满足特种鱼的养殖饲喂需求，因此近年水产高端膨化饲料需求增长明显，公司作为水产饲料的龙头企业，高端膨化饲料的增长率更是高于同行业水平。2017年度、2018年度，公司高端膨化饲料销量增长率为别为52.89%和38.29%，产能供应紧张已经成为发展的瓶颈，公司急需扩大高端膨化饲料的产能。本次募投项目中，公司共增加饲料生产线102条，其中膨化饲料生产线共计42条，合计占总生产线的41.18%，膨化饲料产能建设能较好解决公司近几年高端膨化饲料供应紧张的局面，支撑公司大力发展特种鱼饲料市场。

　　3、养殖区域发生转移，导致区域性饲料产能供应紧张

　　近年来我国对养殖业的环保要求越来越严格，很多省份都相继划定畜禽养殖的禁养区、限养区、适养区；同时，随着国内城市化建设的逐步推进，多数核心养殖区域已经被逐渐划入城市化范围，且将新增许多商业和居住人员。如广东、山东、浙江、福建等原有畜禽养殖区均存在被禁止或限制养殖的情况。因此，环保要求的不断提升和城市化的逐步推进，致使养殖业的养殖区域需要逐步向远离城市和水域的偏远地区转移。

　　因饲料产品运输半径较短，饲料企业一般在养殖业的养殖区域进行产业布局，原有大部分饲料产能都是在原有核心养殖区域建设。随着养殖业区域转移，饲料企业原有产能将被逐步边缘化，同时新的养殖核心区域又缺少有效产能的支撑，产能供应紧张。

　　因饲料工艺技术的升级、生产过程环保标准的提高等因素，目前饲料行业投资门槛大幅提升，原有大部分中小企业没有能力在新养殖区域建设产能，行业中的大型企业在养殖业养殖区域转移过程中将获得产业洗牌、投资发展的机会。

　　4、非洲猪瘟对行业产能需求的影响

　　自非洲猪瘟在中国爆发以来，生猪存栏和猪饲料需求大幅、急剧下降。2019年6月末，我国生猪存栏同比下降25.8%（数据来源中国农业农村部），且呈现持续下降的趋势；对应猪饲料销量萎缩严重，全国猪饲料6月份单月同比下降27.1%（数据来源中国饲料工业协会）。预计在未来较长的时期内，我国将面临严重缺猪、同时猪饲料销量大幅下降的格局。非洲猪瘟将对饲料行业及公司发生以下影响：

　　（1）行业整合加速，集中度加快。目前全国共有约6,000多家饲料企业，平均每家饲料企业年产量不足3万吨，产能分