一般再收40%。因合同执行进度的不同，各期末预收款项金额存在一定波动。2017年末预收款项较年初减少40.84%，主要系广铁集团等项目陆续确认收入所致。2018年末预收款项较年初减少64.05%，主要系广铁集团等项目陆续确认收入所致。2019年9月末预收款项较年初增长135.97%，主要是成都天府国际机场项目、深圳地铁、呼和浩特市地铁、徐州地铁等项目预收款所致。

　　5、应付职工薪酬

　　2016年末、2017年末、2018年末、2019年9月末，公司的应付职工薪酬分别为4,709.36万元、4,796.18万元、5,418.81万元、2,674.49万元，占负债总额的比重分别为3.00%、2.63%、2.04%、0.79%。2019年9月末，公司应付职工薪酬较期初下降，主要是上年末计提的年终奖金已经发放所致。

　　6、应交税费

　　2016年末、2017年末、2018年末、2019年9月末，公司的应交税费分别为6,228.59万元、4,551.79万元、2,413.77万元、2,349.54万元，占负债总额的比重分别为3.97%、2.50%、0.91%、0.69%。报告期各期末金额变动主要是应交未交的企业所得税、增值税变动所致。2018年末，公司资产进项抵扣额增加，导致本期末增值税进项税额增加，应交增值税减少，应交税费较期初减少较多。2019年9月末，应交税费减少，主要是上半年业绩下滑、应交的企业所得税减少，以及增值税税率下调、应交增值税减少。

　　7、其他应付款（含应付利息）

　　2016年末、2017年末、2018年末、2019年9月末，公司的其他应付款（含应付利息）分别为2,721.37万元、2,791.73万元、3,418.14万元、11,340.98万元，占负债总额的比重分别为1.73%、1.53%、1.29%、3.34%。截至2018年末，公司其他应付款主要是尚未支付的保证金、运费、中介费用，以及预提的宿舍拆迁补偿款、预收的老厂区铺面房转让款、应付利息等。2019年9月末，其他应付款增长较多，主要是公司实施股权激励，预提款项约5,500万元用于回购股份。

　　8、一年内到期的非流动负债

　　2016年末、2017年末、2018年末、2019年9月末，公司的一年内到期的非流动负债分别为2,000万元、12,857.12万元、18,534.72万元、24,610.91万元，占负债总额的比重分别为1.27%、7.06%、6.99%、7.26%，包括一年内到期的长期借款、一年内到期的长期应付款。2017年末较期初增长主要是合并浙变电气长期应付款增加所致；截至合并基准日2017年4月30日，浙变电气向卧龙电气集团借款余额为36,846.99万元，协议规定浙变电气应分三期偿还上述借款，公司根据还款的期限划分为一年内到期的非流动负债和长期应付款。

　　9、长期借款

　　2016年末、2017年末、2018年末、2019年9月末，公司的长期借款分别为0万元、0万元、48,123.53万元、50,192.09万元。2018年末的长期借款为关于“智能配电设备绿色数字化生产基地”的专项借款，以及公司向农业银行广州三元里支行申请的5年期并购贷款。2019年9月末，长期借款有所增长，主要是投资数字化工厂等资本性支出。

　　10、长期应付款

　　2016年末、2017年末、2018年末、2019年9月末，公司的长期应付款分别为0万元、19,720.82万元、9,053.81万元、9,053.81万元，为浙变电气对卧龙电气集团股份有限公司的借款。

　　11、长期应付职工薪酬

　　2016年末、2017年末、2018年末，公司的长期应付职工薪酬分别为1,085.49万元、1,122.14万元、1,238.96万元，占负债总额的比重分别为0.69%、0.62%、0.47%，为公司对员工的长期福利。2019年9月末，上述长期应付职工薪酬转销。

　　12、递延收益

　　2016年末、2017年末、2018年末、2019年9月末，公司的递延收益分别为3,881.18万元、3,980.83万元、4,138.43万元、4,786.72万元，占负债总额的比重分别为2.47%、2.19%、1.56%、1.41%，主要为公司收到的与资产相关的政府补助。

　　13、递延所得税负债

　　2016年末、2017年末、2018年末、2019年9月末，公司的递延所得税负债分别为271.83万元、413.04万元、609.13万元、853.21万元，占负债总额的比重分别为0.17%、0.23%、0.23%、0.25%，主要为固定资产加速折旧形成的暂时性差异。公司享受固定资产加速折旧优惠政策，按照财政部和国家税务总局联合发布的《关于完善固定资产加速折旧企业所得税政策的通知》（财税[2014]75 号）执行。

　　（三）偿债能力分析

　　1、发行人偿债能力指标

　　报告期内，公司各期主要偿债能力指标如下表所示：

　　■

　　注：流动比率=流动资产/流动负债；

　　速动比率=（流动资产-存货）/流动负债；

　　合并资产负债率＝总负债/总资产；

　　利息保障倍数＝（利润总额+利息支出+折旧+摊销）/利息支出

　　公司偿债能力保持了较好水平。2018年末公司资产负债率有所上升，利息保障倍数下降，主要是长期借款较期初增加4.81亿元所致。公司以贷款期限更长的并购借款置换短期借款，短期偿债风险下降；资产负债率虽有所上升，但利息保障能力与同行业上市公司基本一致.除思源电气外，2016-2018年，公司利息保障倍数整体上高于其他同行业上市公司。

　　2、与同行业上市公司相关指标对比分析

　　报告期各期末，公司与同行业上市公司的偿债能力指标对比如下：

　　■

　　注：1、流动比率=流动资产/流动负债

　　2、速动比率=（流动资产-存货）/流动负债

　　3、资产负债率=总负债/总资产

　　4、利息保障倍数=（利润总额+利息支出+折旧+摊销）/利息支出

　　5、思源电气2016-2017年无利息支出，财务费用主要为汇兑损益、利息收入

　　6、上市公司三季度报告未披露相关明细数据，无法计算利息保障倍数

　　报告期内，相对于同行业上市公司，公司流动比率、速动比率略低，资产负债率略高；但公司利润水平较高，有息负债规模较小，除思源电气外，2016-2018年，公司利息保障倍数整体上高于其他同行业上市公司。

　　（四）资产周转能力分析

　　1、发行人资产周转能力指标

　　报告期内，公司主要营运能力指标如下：

　　■

　　注：1、应收账款周转率＝营业收入/应收账款期初期末账面价值均值

　　2、存货周转率＝营业成本/存货期初期末账面价值均值

　　3、总资产周转率＝营业收入/总资产期初期末账面价值均值

　　4、2019年1-9月数据已做年化处理

　　2016-2018年，公司应收账款周转率提升明显，主要是公司在收入稳步增长的同时有效控制应收账款规模，其中，2017年末应收账款账面价值较上年末减少约1.34亿元。

　　2017年末，公司对地铁客户的发出商品增加较多，期末存货增长约36.71%，导致本期存货周转率有所下降。2018年存货周转率与上年相比基本维持稳定。

　　2016-2018年，公司总资产周转率基本稳定。

　　2019年1-9月，受公司业绩下降影响，公司资产周转能力有所下滑。

　　2、与同行业上市公司相关指标对比分析

　　报告期内，公司与同行业上市公司的运营能力指标对比如下：

　　■

　　注1：数据来源于上市公司年报、季报

　　注2：2019年1-9月数据已做年化处理

　　报告期内，相对于同行业上市公司，公司的应收账款周转率更高，公司应收账款回收管理措施得当，应收账款与营业收入规模增长速度较为匹配；总体来看，公司在收入规模逐步扩大的情况下应收账款周转率保持稳定，体现了公司良好的应收账款控制能力。2016年，公司存货周转率与同行业上市公司基本相当，2017年末、2018年末，公司对地铁客户的发出商品增加较多，导致存货周转率较2016年有所下降。公司总资产周转率也略优于同行业上市公司。

　　（五）最近一期末持有的交易性金融资产、可供出售金融资产、借予他人款项和理财产品

　　1、自本次发行相关董事会决议日前六个月起至今，公司实施或拟实施的财务性投资（包括对类金融业务的投资，下同）情况

　　2018年8月28日，公司召开第五届董事会第十六次会议，审议通过了本次发行的相关事项。董事会决议日前六个月至今，公司实施或拟实施的财务性投资（包括对类金融业务的投资）具体情况如下：

　　（1）银行理财产品

　　董事会决议日前六个月至今，公司实施或拟实施的银行理财产品投资具体情况如下：

　　■

　　董事会决议日前六个月至今，公司银行理财产品投资金额合计15,000万元,已赎回15,000万元。公司购买的银行理财产品计入“其他流动资产”核算，是对短期内预备使用的资金的充分利用，如预备即将用于分红、投资建设的资金，在支付前进行短期银行理财；理财产品期限从几天到几十天不等，期限较短。在不显著增加公司的运营风险的前提下，上述投资提高了公司的现金收益率。

　　（2）可供出售金融资产

　　董事会决议日前六个月至今，公司不存在投资取得可供出售金融资产的情况。

　　（3）委托贷款及借款的情况

　　董事会决议日前六个月至今，公司不存在实施或拟实施向外部公司及非控股子公司提供委托贷款及借款的情况。

　　（4）其他财务性投资的情况

　　董事会决议日前六个月至今，公司不存在实施或拟实施其他财务性投资的情况。

　　（5）拟实施的财务性投资情况

　　未来除根据现金情况进行短期现金管理外，公司暂无其他拟实施的财务性投资。

　　2、是否存在最近一期末持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形

　　截至2018年9月30日、2018年末、2019年9月末，公司与财务性投资及类金融业务相关的会计科目余额情况如下：

　　■

　　（1）交易性金融资产情况

　　截至2018 年9月30日、2018年末、2019年9月末，公司未持有交易性金融资产。

　　（2）其他流动资产情况

　　公司购买的银行理财产品计入“其他流动资产”核算。截至2018年9月30日，公司银行理财产品已处置完毕，其他流动资产主要为预缴的增值税、企业所得税、待抵扣税金。截至2018年末，公司持有银行理财产品203.10万元，具体为：“中国工商银行保本型“随心e”法人人民币理财产品”25万元；“工银理财保本型“随心e”（定向）2017年第3期”35万元；“工银理财保本型“随心e”（定向）2017年第3期”68万元；“兴业银行金雪球添利快线净值型理财产品”75.10万元。截至2019年9月末，公司持有银行理财产品880.8万元，具体为：“兴业银行金雪球添利快线净值型理财产品”775.8万元；“工银理财保本型“随心e”（定向）2017年第3期”105万元。

　　（3）可供出售金融资产情况

　　截至2018年9月30日，公司可供出售金融资产3,090万元，占期末总资产的0.61%，占期末净资产的1.23%，占比较低，为2018年1月参股持有的品高软件3%股份。公司未来业务目标是电气系统集成服务，为客户提供系统解决方案；而品高软件主营业务为行业大客户提供云软件产品（自主研发的云操作系统Bingo cloud 、企业移动信息化平台bingo link和大数据平台bingo insight等）、软件定制开发、解决方案提供和系统规划部署等综合服务，与公司业务目标协同；其重点客户之一为轨道交通，与公司未来发展的业务板块一致，将产生协同增长效应。

　　截至2018年末，公司可供出售金融资产3,090万元，占期末总资产的0.59%，占期末净资产的1.21%。2019年，上述持股重分类计入“其他权益工具投资”，由于公允价值变动，其余额减少至3,599.78万元。

　　（4）其他非流动资产情况

　　截至2018年9月30日，公司其他非流动资产4,359.35万元，主要为预付的设备款、工程款、软件款等，同时包括光伏发电项目收益权，其中预付设备款占其他非流动资产比例为87.59%，均为公司采购开展主业相关设备的预付款项，其他非流动资产具体构成如下表所示：

　　单位：万元

　　■

　　其中，公司持有的光伏发电项目收益权的账面余额212万元，占期末总资产的0.08%，占期末净资产的0.04%，占比较低，系广州国际服装展贸中心1MW光伏发电项目的项目收益权。公司出资参股该项目系由于当时向广州国际服装展贸中心供应成套开关设备，维系客户合作关系所需。截至2018年12月31日，公司尚未收到项目保底收益，公司对光伏发电项目收益权全额计提减值准备。

　　截至2019年9月30日，公司其他非流动资产具体构成如下表所示：

　　单位：万元

　　■

　　（5）委托贷款及借款情况

　　截至2018年9月30日、2018年末、2019年9月末，公司不存在实施或拟实施向外部公司及非控股子公司提供委托贷款及借款的情况。

　　（6）对外委托理财情况

　　截至2018年9月30日、2018年末、2019年9月末，公司不存在其他对外委托理财。

　　综上，公司最近一期末不存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。

　　二、盈利能力分析

　　报告期内，公司利润表主要财务指标如下：

　　单位：万元

　　■

　　（一）营业收入结构分析

　　报告期内，公司营业收入构成如下表所示：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，公司主营业务收入占营业收入的比重均在99%以上，主营业务突出。公司主营业务收入包括成套开关设备、电力电容器、元器件、变压器的销售收入。2016-2018年，公司主营业务收入分别为205,693.58万元、217,248.24万元、255,854.92万元，呈稳步增长趋势。

　　1、主营业务收入产品构成分析

　　报告期内，主营业务收入按产品分类如下：

　　单位：万元

　　■

　　公司以成套开关设备、电力电容器为主打产品，2016-2018年，上述两种产品合计占主营业务收入的比重平均在95%以上。具体分析如下：

　　（1）成套开关设备为公司核心产品，主要包括中压、低压的成套开关设备；占主营业务收入比重平均60%左右，2016-2018年保持小幅上涨趋势。

　　（2）电力电容器为公司控股子公司桂林电容的核心产品，约占公司主营业务收入30%以上。2018年2月，公司完成对桂林电容的同一控制合并，报告期内，桂林电容收入、盈利规模稳定，为公司贡献了新的业绩增长点。2019年1-9月，电力电容器的收入较上年同期有所下降，主要是：2018年9月，国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，提出要加快5条特高压直流、7条特高压交流、2条常规直流／背靠背直流建设，未来三年有望拉动2,000亿元以上输变电投资；桂林电容作为市场份额连续多年稳居行业前两名的特高压电力电容器生产厂商，根据市场形势，2019年度执行“聚焦特高压” 的经营策略，但由于2019年上半年国家电网及国家南方电网特高压重点工程的建设时间均有所推迟，大部分线路尚未开始招投标，致使桂林电容 2019年前三季度收入同比有所下滑。

　　2、主营业务收入季节性分析

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，公司营业收入季节性特征较为明显，主要原因是公司两类主打产品成套开关设备、电力电容器均有明显的销售季节性：1、成套开关设备产品的交货、安装、调试和验收常集中在下半年。公司客户主要为大型工业企业、公建设施、电网、电厂，这些企业一般遵循较严格的预算管理制度，上半年多侧重于土建建设工程，下半年侧重于设备的安装、调试。因此，成套开关设备的交货、安装、调试和验收常集中在下半年，上半年的收入占比相对较低。2、电力电容器产品的主要客户为国家电网、南方电网及所属电力公司等，主要通过投标方式取得订单，中标后，公司凭中标通知书与电网公司签订产品销售合同，再组织研发、工艺设计、生产，产品发货到施工现场后经安装、投运后确认销售收入。一般情况下，由于上半年尤其是一季度气候及春节假期的影响，设备移交、安装量较少，合同履行较多集中于下半年，导致电力电容器产品的销售收入具有一定的季节性。

　　（二）营业成本构成与变动分析

　　报告期内，公司营业成本构成如下表所示：

　　单位：万元

　　■

　　与营业收入结构相对应，公司营业成本以主营业务成本为主，报告期内主营业务成本占营业成本的比重在99%以上。

　　1、主营业务成本产品构成分析

　　报告期内，公司主营业务成本按产品类别的构成情况如下表所示：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，公司主营业务成本分产品构成情况与产品收入构成情况基本保持

　　一致。

　　2、主营业务成本结构构成分析

　　公司主营业务成本包括直接材料费用、直接人工和制造费用。报告期内，主营业务成本具体构成情况如下表所示：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，公司主营业务成本构成较为稳定，以直接材料占比最高。

　　（三）毛利率分析

　　1、主营业务毛利构成分析

　　报告期内，公司主营业务各主要产品的毛利构成如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，公司主营业务毛利来源以成套开关设备、电力电容器为主，2016-2018年，两种产品销售毛利合计占主营业务毛利比重均在95%以上。2019年1-9月，由于国家电网及国家南方电网特高压重点工程的建设时间均有所推迟，大部分线路尚未开始招投标，致使电力电容器 2019年前三季度收入同比下滑，其毛利随之下降。除电力电容器外，公司其他产品的业绩基本保持稳定。

　　2、主营业务毛利率构成分析

　　报告期内，公司各主要产品的毛利率水平如下：

　　■

　　公司从事成套开关设备的生产已有20多年的时间，积淀并形成了成熟的生产工艺流程和高效的内部管理体系；同时，公司采用以销定产的生产模式，并参考成本进行报价，因此， 2016年度、2017年度、2018年1-9月、2018年度，公司主营业务综合毛利率分别为32.64%、30.36%、27.38%、27.42%，总体略有下降。2019年1-9月，公司主营业务综合毛利率有所下降，主要是电力电容器产品毛利率降幅较大所致。具体产品毛利率分析如下：

　　（1）2017年、2018年，成套开关设备的毛利率略低，主要原因是细分产品结构发生变化。

　　成套开关设备2017年毛利率较上年下降3.04%。具体原因如下：1）成套开关设备的细分产品结构发生变化。由于公司为广铁集团BT项目等优质项目供应成套开关设备的同时，应项目需求，自2016年开始配套供应高低压电缆，并将高低压电缆纳入“成套开关设备”产品类别统计。2016年、2017年，申请人的高低压电缆销售收入分别为0.39亿元、2.12亿元，毛利率分别为14.62%、13.66%；2017年高低压电缆的销售收入较2016年增长明显，导致合并后的成套开关设备的毛利率下降较多。2）剔除高低压电缆后，成套开关设备2017年较2016年下降1.34%，降幅较小。成套开关设备的技术和市场都相对成熟，主要客户采取招标方式，市场竞争激烈，销售价格、毛利率略有下降。

　　成套开关设备2018年毛利率较上年下降1.09%，扣除高低压电缆影响后，成套开关设备毛利率下降1.51%。公司低压成套开关设备的销售收入占主营业务收入的比重由2017年的31.37%增至2018年的33.98%，中压成套开关设备的销售收入占主营业务收入的比重则从23.82%降至18.71%，而低压成套开关设备一般比中压成套开关设备低3-5个百分点，导致成套开关设备整体毛利率下降。

　　成套开关设备2019年1-9月毛利率较上年下降2.38%，主要是低压成套开关设备的销售占比进一步增加所致。

　　公司与广铁集团未来将持续合作，继续供应高低压电缆产品，该产品结构变化仍会一定程度上影响公司“成套开关设备”产品毛利率，但广铁集团自2017年成为公司第一大客户以来，带动了公司主打产品“成套开关设备”的收入稳定增长。

　　（2）报告期内，元器件产品毛利率持续下滑，主要是元器件的产品类型、型号较多，细分产品结构发生变化所致。公司向电网客户销售的低压元器件增多，低压元器件的销量增长较快，但其单价较低、毛利率较低，导致元器件的销售收入、毛利率在报告期内均有所下降。公司元器件产品未来预计仍以低压元器件为主，但元器件的销售规模、贡献的毛利占公司业绩的比重较小。

　　（3）变压器毛利率为负数的原因：变压器为公司于2017年收购的子公司浙变电气的主要产品，浙变电气的各类电力变压器广泛应用于发电、输变电、配电的各个领域，与公司成套开关设备有较强协同效应；但浙变电气目前销售收入规模较小，2017年、2018年分别约为1,073万元、11,065万元，而固定成本较高，如2017年制造费用约2,540万元，其中折旧约1,520万元，导致产品毛利率为负数。随着销售规模逐渐增大，2018年、2019年1-9月毛利为正数。

　　（4）电力电容器的主要客户为国家电网、南方电网，其毛利率变动主要是受各年超高压、特高压相关重大项目销售占比的影响，超高压、特高压项目的价格及毛利率均较一般项目要高；如2015年重大项目的销售占比为40.66%，而2016年仅18.84%，导致2015年毛利率较2016年要高。 2018年，电力电容器高毛利率的超高压、特高压相关重大项目销售占比低于2017年，造成2018年电力电容器的毛利率下降。2019年1-9月，电力电容器毛利率下降较多，主要是：由于2019年上半年国家电网及国家南方电网特高压重点工程的建设时间均有所推迟，大部分线路尚未开始招投标，致使桂林电容 2019年前三季度收入同比大幅下滑；由于高毛利的特高压产品招标未达预期，桂林电容2019年1-9月生产的产品主要为毛利较低、成本较高的电压等级为220千伏以下的产品，导致毛利率较低。

　　报告期内，公司以成套开关设备、电力电容器为主打产品，2016-2018年上述两种产品合计占主营业务收入的比重平均在95%以上。公司主营业务综合毛利率呈现出下降趋势，主要受报告期内成套开关设备毛利率下降、电力电容器产品毛利率波动影响。

　　3、与可比上市公司毛利率对比分析

　　报告期内，公司与可比上市公司毛利率对比分析如下：

　　■

　　注：1、数据来源于上市公司年报、半年报；上市公司三季报未披露毛利率明细数据

　　2、中电兴发2016-2018年毛利率为其“智能输配电设备及元器件、智慧新能源”产品毛利率，2019年1-6月为其“智慧城市”产品毛利率，合并了往期“智能输配电设备及元器件、智慧新能源”、“智慧城市”、“电力设计及服务”等细分产品；华仪电气毛利率为其“高低压配电”产品毛利率，2019年半年度报告未单独披露各产品毛利率，上表数据根据半年度报告的分部信息计算得出；森源电气毛利率为其“电气机械及器材制造业”的毛利率，具体包括高压开关元件、高低压成套设备、电能质量治理装置等产品；思源电气毛利率为其“输配电设备行业”的毛利率，主要产品包括开关类（如GIS、隔离开关、断路器）、线圈类（如电抗器、互感器等）、无功补偿类（如电力电容器、电力电子成套设备）、智能设备类（如变电站自动化及继电保护系统等）。

　　3、白云电器的主要产品为成套开关设备、电力电容器，其中成套开关设备与上述可比上市公司的产品较为类似。

　　如上表所示，报告期内，扣除高低压电缆的影响后，公司成套开关设备毛利率变动趋势与同行业上市公司基本一致。其中，思源电气以生产销售输配电设备为主营业务，主要产品包括开关类（如GIS、隔离开关、断路器）、线圈类（如电抗器、互感器等）、无功补偿类（如电力电容器、电力电子成套设备）、智能设备类（如变电站自动化及继电保护系统）等，与白云电器最为类似，其“输配电设备”毛利率略高于白云电器，但报告期内的变动趋势与白云电器基本一致。

　　（四）期间费用

　　报告期内，公司期间费用金额及其占营业收入的比例如下：

　　单位：万元

　　■

　　注：上述管理费用已包含研发费用。

　　报告期内，公司期间费用占当期营业收入的比重分别为18.57%、19.14%、17.89%、21.07%，基本保持稳定。

　　报告期内，同行业可比上市公司期间费用率如下：

　　■

　　注：数据来源于各上市公司年报、季报；上述管理费用已包含研发费用。

　　如上表所示，公司期间费用率与同行业上市公司没有明显差异。

　　1、销售费用分析

　　报告期内公司销售费用明细列示如下：

　　单位：万元

　　■

　　公司销售费用主要为运输费、业务费、职工薪酬、服务费等，“其他”包括中标费、包装费等。2016年度、2017年度、2018年度，公司销售费用占当期营业收入比重为10.30%、9.93%、7.78%，占比基本稳定，略有下降，与行业可比上市公司相比处于合理水平。2019年1-9月，公司销售费用占当期营业收入比重为10.00%，占比略有提升，主要是为开拓特高压市场，控股子公司桂林电容的销售费用有所增长。

　　报告期内，公司销售费用基本稳定，主要是公司在营业收入涨幅收窄、市场竞争激烈、毛利率下行的行业环境下适当控制费用规模所致。

　　2、管理费用（含研发费用）分析

　　报告期内，公司管理费用构成如下：

　　单位：万元

　　■

　　2016年度、2017年度、2018年度、2019年1-9月，公司管理费用率分别为 7.99%、9.20%、9.12%、9.29%，整体保持稳定，与行业可比上市公司平均水平相当。公司管理费用主要为职工薪酬、研发费用、折旧摊销费。

　　2017年，公司管理费用较上年增加3,551.96万元，同比增长21.45%，主要原因是研究开发费、折旧摊销费和职工薪酬的增长。其中，由于公司投入研发智能低压开关、数字化中压成套开关设备等多种产品，研究开发费增加1,677.03万元；本期新增合并浙变电气，固定资产折旧、无形资产摊销有所增加，导致本期折旧摊销增加803.33万元；管理部门人员工资增加553.19万元。

　　2018年，公司管理费用较上年增加3,385.40万元，同比增长16.83%，主要原因是：公司收购桂林电容支付中介机构费用1,328.65万元；研发人员人工费用增加904.56万元；管理部门人员工资增加796.11万元。

　　2017年、2018年、2019年1-9月，印花税、房产税等税费根据相关会计准则的规定重分类至“税金及附加”科目。

　　3、财务费用分析

　　报告期内，公司财务费用具体明细如下：

　　单位：万元

　　■

　　公司的利息支出主要是银行借款利息；利息收入主要是银行存款、保证金的利息收入。2017年，公司贷款减少，利息支出下降。2018年，公司短期借款、长期借款均有增长，利息支出也随之增加。

　　（五）资产减值损失（含信用减值损失）分析

　　报告期内，公司资产减值损失情况如下表所示：

　　单位：万元

　　■

　　注：利润表新增“信用减值损失”项目,反映企业按照《企业会计准则第22号—金融工具确认和计量》(财会[2017]7 号)的要求计提的各项金融工具信用减值准备所确认的信用损失。具体包括应收账款坏账损失、其他应收款坏账损失、债权投资减值损失、其他债权投资减值损失、长期应收款坏账损失。准则修改后，将利润表中“减：资产减值损失”调整为 “加：资产减值损失（损失以“-”号填 列）”。

　　公司资产减值损失主要为坏账损失和存货跌价损失。

　　2018年，轨道交通类客户广铁集团成为公司第一大客户，相比传统的国家电网、南方电网客户，轨道交通客户的货款结算流程更为复杂，结算周期更长，期末形成的应收账款余额更大，从而导致计提坏账损失金额较大；公司本期计提坏账损失4,098.12万元，导致资产减值损失较2017年增加4,213.63万元。

　　1、报告期各期坏账损失计提波动较大的原因

　　报告期内，公司坏账损失计提情况如下表：

　　单位：万元

　　■

　　如上表所示，公司报告期各期坏账损失计提略有波动，原因如下：

　　2018年1-9月，轨道交通类客户广铁集团成为公司第一大客户，占公司当期营业收入的22.88%。相比传统的国家电网、南方电网客户，轨道交通客户的货款结算流程更为复杂，结算周期更长，期末形成的应收账款余额更大，从而导致计提坏账损失金额较大。截至2018年9月30日，公司坏账损失计提金额前三名的应收账款客户分别为广铁集团、中铁电气化局集团有限公司、东莞市轨道交通有限公司，三家轨道交通客户本期计提坏账损失合计约2,158万元，占本期计提金额的45.94%，从而导致2018年1-9月计提坏账损失的金额较大。2018年1-9月计提坏账金额较大的客户还有四川桑瑞思环境技术工程有限公司、青海盐湖镁业有限公司等工业企业，广州白云国际机场股份有限公司等公建设施单位。

　　2017年度，申请人收回大额、长账龄客户的货款较多，2017年期初对青岛用和恒立国际贸易有限公司等3家客户 1,733万元的应收账款于本期收回1，651万元，本期减少坏账1,084万元；另外申请人本期对轨道交通客户的销售回款情况较好，对广铁集团的应收账款余额仅为约1,500万元。上述原因导致申请人本期应收账款规模、坏账损失计提金额均有所下降。

　　2016年度，公司计提坏账损失金额较上期增长较多，一是本年营业收入较上年增长11.09%，本年末应收账款规模随之上升12.65%；二是部分存量客户的货款结算周期相对较长，账龄结构有所变化，如万达集团的1-2年账龄的应收账款余额由2015年末的652.06万元增至2016年末的1,295.58万元，2-3年账龄的应收账款余额由2015年末的0元增至2016年末的650.39万元，上述应收账款余额、账龄的变化导致万达集团2016年度计提坏账损失402.02万元。

　　2015年度，坏账损失主要是因为部分客户应收账款的账龄变长以及部分客户应收账款涉及诉讼导致，如南水北调中线干线工程建设管理局的应收账款由于账龄变长在本年计提了353.47万元坏账准备；如山西华润联盛能源投资有限公司、青岛用和恒立国际贸易有限公司、安徽蓝翔节能玻璃股份有限公司的应收账款本年涉及诉讼计提了515.97万元坏账准备。

　　如上所述，2016年公司计提坏账损失金额较2015年增长，主要是本期收入增长，且对部分客户应收账款的账龄变长；2017年、2018年1-9月，公司对广铁集团等轨道交通客户的收入大幅增长，该类客户的货款回收情况对当期计提坏账损失产生较大影响；与此同时，2018年1-9月，受轨道交通类客户的货款未到结算周期的影响，应收账款规模较大，导致本期计提坏账损失金额较大。综上，公司在报告期各期的坏账损失计提波动，与公司的客户变动、应收账款规模变动基本相符。

　　2、报告期内坏账核销情况

　　报告期内，公司坏账核销情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　2016年，公司坏账核销金额较大，上述应收账款坏账核销均由刘时军案件导致，具体说明如下：

　　（1）案件基本情况

　　2005至2008年期间，公司原北京办事处主任刘时军利用职务之便侵占申请人货款，于2009年以涉嫌职务侵占罪被提起刑事诉讼。2011年5月25日，广州市白云区人民法院作出生效判决，判处刘时军有期徒刑14年，处没收财产10万元，并退赔公司经济损失共计111,327,926.82元。公司共收到退赔财产共计17,216,875.00元，其中房产、车位及车辆共计14,560,480.00元、现金共计2,656,395.00元。

　　（2）该案对公司的经济影响

　　因刘时军主要通过北京穗京迪和电器有限公司实施侵占公司资金的行为，北京穗京迪和电器有限公司未支付给公司的货款即为公司的直接损失。公司于2008年末对北京穗京迪和电器有限公司的全部货款全额计提了坏账准备，对北京穗京迪和电器有限公司的发出商品全额计提了存货跌价准备。公司对北京穗京迪和电器有限公司应收账款坏账准备计提情况如下表：

　　单位：元

　　■

　　本案在执行过程中采取多方措施，公司在2014年收到退赔款后两年内均未再次收到退赔款，未发现有其他可供执行的财产及财产线索。公司于2016年对应收北京穗京迪和电器有限公司的货款58,505,834.81元进行核销；另对属于2009年前刘时军时期合同，款项已被刘时军收走，无法收回的 12 个单位应收账款金额共 2,465,452.40元进行核销。合计核销了应收账款金额60,971,287.21元。

　　（3）坏账核销履行的审批程序

　　2017年4月20日，公司召开了第五届董事会第三次会议，审议同意上述坏账核销事项。

　　2017年，公司核销坏账合计508.57万元，均为公司于2018年同一控制合并的桂林电容核销其账龄较长的应收账款所致。上述坏账核销已履行桂林电容的内部审批程序。

　　综上，报告期内公司各年度坏账核销金额占期末应收账款余额的比例很小，核销坏账远低于计提的坏账准备，公司计提的坏账准备是谨慎的，可以较好应对应收账款坏账风险。公司核销坏账的程序规范，核销依据充分合理。

　　3、公司存货跌价损失计提情况

　　2017年计提存货跌价准备较多，主要是当年合并的浙变电气的产量较小、单项变压器生产成本较高，该公司管理层为了维持该公司正常运转，签订了部分低毛利订单，导致部分产成品和发出商品的可变现净值低于成本，计提存货跌价准备1,142.71万元。2018年，上述存货已实现销售收入并全部转回存货跌价准备。

　　（六）其他收益分析

　　2017年、2018年、2019年1-9月，公司其他收益分别为2,014.80万元、1,374.43万元、4,644.21万元，均为与经营相关的政府补助。具体如下：

　　单位：万元

　　■

　　（七）投资收益分析

　　报告期内，公司的投资收益分别为778.26万元、1,624.41万元、1,209.55万元、1,556.32万元，具体如下表所示：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，公司投资收益主要包括银行理财产品的投资收益、权益法核算下的长期股权投资收益以及处置长期股权投资产生的投资收益。

　　2017年，权益法核算的长期股权投资收益较上期增加，主要是东芝白云锦州盈利大幅增长所致。2018年，权益法核算的长期股权投资收益较上期减少，主要是东芝白云、东芝白云自动化等的盈利均有所下降。

　　2018年，公司处置长期股权投资产生的投资收益880.30万元，主要是公司分别向日本东芝三菱电机产业系统株式会社、东芝三菱电机工业系统（中国）有限公司转让东芝白云菱机1%、19%股权所致，股权转让款项已经收到。

　　（八）营业外收入和支出

　　报告期内，公司的营业外收入和支出如下表所示：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，公司营业外收入主要为政府补助，以及2017年公司非同一控制下合并浙变电气时合并成本小于取得的可辨认净资产公允价值份额的金额形成的所得；营业外支出主要为对外捐赠、固定资产处置损失等。2017年、2018年、2019年1-9月，公司营业外收入下降较多，主要系部分政府补助根据相关会计准则的规定重分类至其他收益科目所致。

　　（九）所得税费用分析

　　报告期内，公司所得税费用如下：

　　单位：万元

　　■

　　公司于2014年10月10日取得GR201444000861号高新技术企业证书（有效期三年），2014年1月1日至2016年12月31日享受高新技术企业所得税优惠，企业所得税按15%的税率缴纳。公司于2017年11月9日取得GR201744001137号高新技术企业证书（有效期三年），2017年1月1日至2019年12月31日享受高新技术企业所得税优惠，企业所得税按15%的税率缴纳。

　　2018年，递延所得税费用分别为-607.96万元，主要是本期末应收账款规模增大，资产减值准备导致的可抵扣暂时性差异较大。

　　2019年1-9月，当期所得税费用较少，主要是公司业绩有所下降导致。

　　（十）非经常性损益

　　报告期内，公司非经常性损益如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，公司非经常性损益主要由同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益和计入当期损益的政府补助构成。2016-2017年，公司同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益分别为7,228.30万元、9,077.21万元，主要系公司同一控制下合并桂林电容所致。

　　2018年，公司非经常性损益较2017年同比减少5,726.45万元，主要是“同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益”同比减少9,537万元所致。2018年2月，公司完成收购桂林电容控股权，其中桂林电容51%股权原为公司关联方白云电气集团持有，本次收购属于同一控制合并，合并日为2018年1月31日。公司编制2018年报表时，需重新编制上期比较报表，根据《公开发行证券的公司信息披露规范问答第1号-非经营性损益》，同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益作为非经常性损益，即桂林电容2017年实现的净损益9,077万元、2018年1月实现的净损益-460万元属于非经常性损益，合并日后即2018年2-12月实现的净损益不属于非经常性损益。

　　三、现金流量分析

　　报告期内，公司的现金流量情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　（一）经营活动产生的现金流量

　　2016年至2017年，公司经营活动产生的现金流量较好，与净利润基本匹配，经营活动产生的现金流量净额占当期净利润的比例分别为152.61%和106.11%。

　　2018年1-9月，经营活动产生的现金流量净额为负，主要系为广铁集团BT项目等大额订单采购原料，购买商品、接受劳务支付的现金有所增加；受广铁集团等客户新增收入较多影响，且未到结算时点，应收账款规模较上年末增长42.21%，也导致本期经营活动的现金流入较少。广铁集团等轨道交通公共建设客户的结算周期较长，付款审批一般集中在第三、四季度，导致年中应收帐款余额较大，如公司2018年9月末形成对广铁集团约2.49亿元应收帐款余额。但报告期内该类客户回款情况较好，如公司2017年对广铁集团的销售货款基本在当年回收完毕，2017年末公司对广铁集团的应收账款余额仅为约1,500万元。

　　2017年广铁集团的回款情况优于2018年1-9月，主要是轨道交通项目的交货、验收受征地、土建等外界因素影响较大，不同项目的执行周期有所波动，不同项目收入确认时点在不同年度的分布有所差异，相较而言，2017年执行项目的收入确认时点较早，加上催收力度较大，当年回款情况较好；2018年1-9月执行项目的收入确认时点较晚，且受宏观金融环境变动影响，客户回款速度有所放缓。广铁集团资金实力雄厚，信誉度高，历史回款情况优良，其账款质量较好。

　　随着第四季度回款逐渐增加，2018年经营活动产生的现金流量净额净流出的金额有所下降，2018年经营活动产生的现金流量净额为-1.41亿元。

　　2018年1-9月，同行业可比公司中电兴发、华仪电气、森源电气、思源电气的经营活动现金流净额分别为-43,330万元、38,585万元、-53,647万元、-34,949万元；2018年，上述可比公司的经营活动现金流净额分别为-20,270万元、74,513万元、-82,228万元、17,432万元；除华仪电气、思源电气外，均呈大额流出状态，主要受宏观经济环境影响，收款期延长，回款减少，同时采购付款增加所致。公司与同行业可比公司情况一致。

　　2019年1-9月，经营活动产生的现金流量净额为负，主要轨道交通客户的货款结算流程多，回收周期长，销售货款回收周期长于采购货款支付周期所致。

　　（二）投资活动产生的现金流量

　　2016年度、2017年度、2018年和2019年1-9月，公司投资活动产生的现金流量净额分别为-43,478.26万元、-9,646.24万元、-51,259.69万元和-18,086.58万元。2016年投资活动产生的现金流量净额为负数，主要系公司将部分闲置资金购买银行理财产品。2017年略有回升，主要是赎回部分银行理财产品。2018年金额较大，主要是收购桂林电容、投资品高软件、投资设立泰达创盈、增资浙变电气所致。

　　（三）筹资活动产生的现金流量

　　2016年度、2017年度、2018年、2019年1-9月，公司筹资活动产生的现金流量净额分别为13,301.18万元、-15,006.61万元、67,118.07万元和11,639.32万元。

　　报告期内，公司筹资活动现金流入主要为借入银行贷款、首发上市募集资金、收回银行承兑汇票保证金等；筹资现金流出为偿还到期银行借款、支付股东现金股利、支付银行承兑汇票保证金等。2016年度筹资活动产生的现金流量净额为正数，主要是公司首发上市募集资金到位。2017年，子公司桂林电容收购桂林智源100%股权支付7,800万元。2018年，公司新增短期借款、长期借款较多，期末短期借款、长期借款分别增至39,000万元、48,123.53万元。2019年1-9月，公司逐步偿还借款，筹资活动产生的现金流量净额有所下降。

　　四、资本支出分析

　　（一）公司重大资本性支出

　　报告期内，公司重要的资本性支出主要包括：1、建设项目投入：“轨道交通配电控制设备技术改造项目”、“智能配电设备绿色数字化生产基地”等项目投入。截至2018年末，“轨道交通配电控制设备技术改造项目”累计投入9,134.46万元并于本期末转入固定资产；截至2019年9月末，“智能配电设备绿色数字化生产基地”已投入17,521.03万元并于本期末转入固定资产，“钣金柔性加工产线设备”已投入4,192.60万元，“电力电子项目”已投入6,520.57万元；“物流、产线及软件集成设备”已投入4,323.08万元； 2、购置土地：2016年10月购置白云江高镇大岭村东侧及郭塘村西侧123,438平方米地块（工业用地）；2017年末孙公司桂林智源购置土地支付7,254.72万元；3、股权投资：2017年、2018年相继完成对浙变电气、桂林电容的控股权收购，并投资持股品高软件；新设中智德源、明德电器、白云电器（内蒙古）、白云电器（徐州）、泰达创盈、徐州长泽电器设备有限公司等子公司。

　　（二）未来可预见的重大资本性支出计划

　　具体项目详见本募集说明书摘要“第五节 本次募集资金运用”部分。

　　五、报告期会计政策和会计估计变更情况

　　（一）会计政策变更情况

　　报告期内，公司因执行新企业会计准则导致的会计政策变更情况：

　　1、执行《增值税会计处理规定》

　　财政部于2016年12月3日发布了《增值税会计处理规定》（财会[2016]22号），适用于2016年5月1日起发生的相关交易，要求采用未来适用法处理。

　　2、执行《企业会计准则第 42 号——持有待售的非流动资产、处置组和终止经营》

　　财政部于 2017 年度发布了《企业会计准则第 42 号——持有待售的非流动资产、处置组和终止经营》，自 2017年5 月28 日起施行，对于施行日存在的持有待售的非流动资产、处置组和终止经营，要求采用未来适用法处理。

　　3、执行《企业会计准则第16号——政府补助》

　　财政部于2017年度修订了《企业会计准则第16号——政府补助》，修订后的准则自2017年6月12日起施行，对于2017年1月1日存在的政府补助，要求采用未来适用法处理；对于2017年1月1日至施行日新增的政府补助，也要求按照修订后的准则进行调整。

　　4、执行《财政部关于修订印发一般企业财务报表格式的通知》

　　财政部于 2017 年度发布了《财政部关于修订印发一般企业财务报表格式的通知》，对一般企业财务报表格式进行了修订，适用于 2017 年度及以后期间的财务报表。

　　5、执行《财政部关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》

　　财政部于2018年6月15日发布了《财政部关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会（2018）15号），对一般企业财务报表格式进行了修订。

　　6、2017 年，财政部修订印发了《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》（财会[2017]7号）、《企业会计准则第23号——金融资产转移》（财会[2017]8号）、《企业会计准则第24号——套期会计》（财会[2017]9号）、《企业会计准则第37号——金融工具列报》（财会[2017]14号）（上述新修订的准则以下统称“新金融工具准则”），并要求境内上市企业自2019年1月1日起施行新金融工具相关会计准则。

　　7、2019年4月30日,财政部发布《关于修订印发2019年度一般 企业财务报表格式的通知》(财会〔2019〕6号),按新格式编制财务报表。

　　（二）会计估计变更情况

　　根据《企业会计准则第4号-固定资产》、《企业会计准则第28号-会计政策、会计估计变更和差错更正》的相关规定，公司对2019年1月1日起购置的专用设备，采用20年折旧年限，5%的残值率，按照平均年限法计提折旧。

　　（三）前期会计差错更正情况

　　报告期内，本公司无前期差错更正情况。

　　六、本次发行摊薄即期回报及公司采取的措施

　　（一）本次公开发行可转债对公司主要财务指标的影响

　　1、主要假设和前提条件

　　（1）假设公司于2018年12月31日之前完成本次发行，并于2019年6月份全部完成转股。该时间仅用于测算本次可转债发行摊薄即期回报对主要财务指标的影响，最终以中国证监会核准后实际发行完成时间为准。

　　（2）不考虑本次发行募集资金到账后，对公司生产经营、财务状况（包括财务费用、投资收益、利息摊销等）的影响。

　　（3）本次发行募集资金总额为88,000万元，不考虑发行费用的影响。

　　（4）假设本次可转债的转股价格不低于2018年8月28日前二十个交易日公司A股股票交易均价、前一个交易日公司A股股票交易均价的孰高值，即9.88元/股。该转股价格仅用于计算本次可转债发行摊薄即期回报对主要财务指标的影响，最终的转股价格由公司董事会根据股东大会授权，在发行前根据市场状况确定，并可能进行除权、除息调整或向下修正。

　　（5）公司2017年度实现归属于母公司股东的净利润为20,192.15万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润13,064.38万元；分别假设2018年扣非前后归属于母公司股东的净利润相比2017年度持平、上升10%进行测算；并在2018年扣非前后归属于母公司股东的净利润相比2017年度上升10%的基础上，再分别按照2019年扣非前后归属于母公司股东的净利润相比2018年持平、上升10%进行测算。

　　上述假设仅为测算本次可转换公司债券发行摊薄即期回报对公司主要财务指标的影响，不代表公司对2018年或2019年的盈利预测，投资者不应据此进行投资决策，投资者据此进行投资决策造成损失的，公司不承担赔偿责任。

　　（6）公司2017年、2018年现金分红金额为4,091.00万元、3,896.12万元，假设公司2018年、2019年现金分红发放时间为2019年7月，现金分红金额与2018年保持一致，即为3,896.12万元。

　　上述假设仅为测算本次可转换公司债券发行摊薄即期回报对公司主要财务指标的影响，不代表公司对2019年的分红预测，投资者不应据此进行投资决策，投资者据此进行投资决策造成损失的，公司不承担赔偿责任。

　　（7）在预测公司发行后净资产时，未考虑净利润、可转债转股之外的其他因素对净资产的影响。

　　2、对公司主要财务指标的影响

　　基于上述假设，本次发行可转债对公司主要财务指标的影响对比如下：