在经历了2018年的低迷后，2019年A股市场迎来一大波上涨。截至2019年8月31日，沪深300、创业板指分别上涨26.20%、28.82%。市场回暖，令主动权益基金再度受到投资者关注。今年以来，有超过七成的主动权益基金相对基准获得正向超额收益，分析原因，白酒、猪/鸡概念、科技板块共同带动主动权益产品阶段收益领跑。

　　拉长周期来看，截至2019年8月31日，过去3年沪深300、创业板指涨跌幅分别为14.18%和-26.50%，而主动权益基金平均超额收益3.22%，其中，半数以上产品获得正向超额收益。

　　主动股票+强股混合表现较优

　　分析各细分类别主动权益基金长期超额收益表现情况。整体上，主动股票+强股混合长期超额收益表现相对较优。

　　具体来看，一是2016-2018年期间，由于市场波动加剧、风格切换，导致期间主动股票+强股混合整体超额收益为负，除此之外，其余各期持有3年均能相对基准获得正向超额收益。二是主动股票+强股混合基金各期整体超额收益均跑赢股混基金平均水平。三是从获得正向超额收益的产品数量占比来看，同样除了2016年-2018年期间外，多数主动股票+强股混合基金持有3年能够相对基准获得正向超额收益。四是平衡混合型中获得正向超额收益的数量占比也较高，稳定性也较好，但由于其股票仓位上限偏低，业绩弹性偏弱。

　　超额收益表现存在波动性

　　然而，基金的超额收益和业绩表现一样，也存在较大波动性。我们剔除仓位的影响，选择股票仓位相对较高的主动股票和强股混合型2类产品，分别统计历史上连续2年超额收益排名均位居前1/2的产品数量占比，发现这一比例整体在50%上下浮动。进一步，连续2年超额收益排名均位居前1/3的产品数量占比在33%上下浮动。事实上，在剔除契约影响之后，基金超额收益表现同样受到短期市场趋势、风格以及基金经理变更等一系列因素影响，存在不确定性。

　　那么问题来了，广大投资者该如何挑选主动权益产品？

　　在上一篇报告中，曾提到股票ETF作为机构“代言人”，在一定程度上可以为投资者指引方向。在主动管理的权益产品中，机构聪明的资金又在关注哪些产品呢？

　　机构青睐工具属性高产品

　　海通证券研究所金融产品研究中心自2018年2季度开始推出《公募基金的工具属性评级一览》系列评级报告，每季度更新评级结果，旨在从跟踪误差、信息比率、相对基准的最大回撤率、基金经理稳定性等多个方面对基金进行综合评价，力求能够更加准确的分析公募基金的风险和获取超额收益能力，为投资者提供更加高效的研究支持，方便筛选投资。

　　数据显示，机构投资者更加青睐工具属性高的基金。以主动股票开放型以及强股混合型基金为例，获得五星评级的基金在2019年年中机构投资者持仓占比平均为43.68%，而一星级基金的平均机构投资者占比仅为12.92%，两者相差超30个百分点。这也说明很多机构资金已经开始关注风格稳定、超额收益稳定的基金。

　　历史的表现不代表未来。这些机构青睐的工具属性评级高的产品，在之后一段相对较长的时间内超额收益表现是否依旧较好？是否能有较强的延续性？

　　为了有充分的业绩验证时间，以2018年2季度工具属性结果为例进行对比分析。可以看到，一是各星级基金在未来一年（2018年7月1日-2019年6月30日）的超额收益平均排名分位点整体呈现逐级提升的趋势（分位点越大，超额收益越高）；二是从变动来看，5星级基金在前后2期超额收益平均排名分位点几乎保持稳定，而其他星级产品的表现出现一定波动。三是统计各个星级中连续2年超额收益排名均位居前1/2的基金数量占比，可以看到，5星级基金这一比重超过55%，而1星级产品的比重仅为14.18%。 

　　整体上，中国的主动权益基金具备获取长期超额收益的能力，但短期存在波动，且伴随行业发展，产品数量不断增多，投资者选择的难度提升。聪明的机构资金开始关注一些风格鲜明、超额收益稳定的基金。海通证券金融产品研究中心推出的工具属性评价，重点关注基金与业绩比较基准之间的差异，正好能够为投资者提供这样一份“言行一致”的投资名单，助力投资者配置主动权益产品，获得超额回报。

　　风险提示：本报告基于基金历史数据进行的客观分析点评，不构成任何投资建议。