□本报记者 张勤峰 罗晗  

　　进入9月下半月，央行又是降准又是开展逆回购交易，一连串的操作释放流动性超万亿元，堪称大手笔。

　　分析人士指出，这恰恰反映出短期流动性面临多重压力，同时展现了货币当局为平抑流动性波动所做的努力。在央行操作护航与财政支出支援下，流动性实现平稳跨季是大概率事件。而10月初流动性回暖较为确定。对于股债市场而言，资金面短期收紧虽带来阵痛，但之后的回暖也有望创造机会。

　　流动性操作：下半月以来不停歇

　　央行23日公告，当日开展1000亿元逆回购操作，其中7天期200亿元，操作利率2.55%，14天期800亿元，操作利率2.7%，利率均无变化。这是央行连续第4个工作日开展逆回购操作。

　　9月下半月以来，央行流动性操作就未停止。16日，全面降准落地，释放长期流动性约8000亿元；17日，央行部分续做到期中期借贷便利（MLF），为9月以来首次开展MLF操作；18日起，重启公开市场逆回购操作；19日起，重启14天期逆回购交易。

　　据统计，16日以来，央行共开展4200亿元逆回购操作，开展2000亿元MLF操作，降准释放资金约8000亿元。综合考虑，过去一周，央行通过各类流动性工具，释放的流动性约1.42万亿元。在吸收到期央行逆回购和MLF之后，净释放的资金量仍接近9000亿元。

　　以往在实施降准前后，央行一般会通过公开市场操作（OMO）进行资金回笼，以避免降准造成短期流动性过于充裕。这次全面降准后，央行同时通过公开市场操作投放流动性，实属少见。

　　利率冲高：流动性面临扰动

　　9月20日，市场上最有代表性的货币市场利率指标——DR007涨至2.8%，创下逾两个月新高，为央行最近操作提供了解释。

　　我国银行体系流动性呈现一定的季节性波动规律。从近几年看，财政收入与支出、金融机构法定存款准备金缴纳与退缴、现金投放和回笼、季度金融监管考核等季节性因素对流动性的影响放大，不同因素还容易叠加。比如，每月中旬，受财政收税等影响，流动性容易收紧；到了下旬，由于有财政支出供应流动性，流动性往往恢复宽裕。季末情况则要复杂一些，监管考核对市场预期和机构行为有影响，容易引起资金面短时紧张。中国证券报记者统计了DR007的全部历史数据，发现过去三年中的9月末均高于8月末水平，平均高出23个基点。

　　9月是季月，季末金融监管考核造成的扰动几乎不可避免。同时，还面临多种因素影响：一是中秋“小长假”致税期延后；二是临近国庆“长假”，居民现金需求上升；三是金融机构风险偏好，月末季末流动性分层现象变得更明显。上周央行释放的流动性不少，市场资金面却比之前有所收紧，央行适时进行“补水”就显得合理且必要。而且，从以往来看，央行逆回购操作通常被用来应对季节性因素造成的短期流动性波动，降准之后央行重启逆回购操作也就合乎情理。（下转A02版）