□蓝石资管 李九如 

　　笔者从业至今七年有余，数年来，目睹公司穿越牛熊，跻身百亿私募第一梯队，直到摘取私募金牛奖债券策略桂冠，一路感受颇多。从最初的债券交易员到今天的投资经理，从公募基金到私募基金，笔者从公司几位有着将近二十年投资和信评从业经历的元老身上受益良多。在不断学习的过程中，也不断地感悟和总结，尝试建立一套属于自己的投资逻辑，在投资交易中不断锤炼投资能力，以不负基金投资者的信任。

　　信用研究是安全投资的基础

　　大家喜欢把私募债券基金管理人和高收益债投资画等号，这其实不完全正确。很多大型券商资管和公募基金也有不少业绩出色的高收益债策略产品；而与之相对应的是，私募基金也有相当一部分规模是用来做流动性为主的现金管理类产品、短债产品和利率债国债期货对冲产品。诚然，因为资金成本、客户需求等原因，私募债券基金管理人会更多地参与到高收益债投资，但这背后依靠的是强大的投研和信评能力，这种能力就是我们手中的“金刚钻”。在笔者看来，对于债券投资者而言，信用研究是安全投资的基础，而择时择券是增厚收益的保证。

　　与权益投资不同的是，债券投资往往给人一种收益不高但稳定、资金安全性较高的感觉。动辄收益率百分之十几甚至几十的债券，让人很难将其和收益稳定联系在一起。因此，标的的选择就成为了债券投资过程中最早、也是最重要的环节。笔者的观点是：一个优质标的，随着其价格波动，在未来总能遇到合适的买入时机，即使没有赚到，安全的持有到期也是可以接受的；而如果一旦买到了风险标的，即便买入价格低，也免不了造成损失。因此，我们把对企业的研究放在非常重要的位置上，只做自己熟悉的企业，强化对于企业的调研和持续跟踪，用一套独立的企业多维信用分析系统，过滤不良资产。

　　择时择券精细管理是增厚收益的保证

　　笔者认为，定价能力是一切投资行为的核心能力。纵观投资史上成绩斐然的资产管理公司，无一不具有优于他人的资产定价能力。“没有不好的债券，只有不好的价格。”一只不被市场认可的债券，如果价格足够低，也可能蕴藏着机会。因此债券投资中的定价尤其关键，具体到日常交易中，就是我们所说的“择时”和“择券”。择时择券的基础和核心是对于企业的深刻把握，只有对企业了解得足够透彻，才能在快速变化的市场中判断出企业价值和市场价格的关系，做出一定的超额，增厚产品收益。

　　另外，笔者认为私募基金未来的产品设计应更加个性化。现在有不少第三方财富管理机构通过全方位的尽调后，投资私募基金的产品。私募基金在未来可以从产品设计上，尝试覆盖更多类型的投资者，了解不同的需求，定制个性化产品，实现精细化管理。私募基金从本质上说是服务业，依靠自身的专业能力，服务好投资者，才是在这一行业的立足之本。

　　扎根实体经济是债券私募的立身之本

　　市场上专业度高、业绩良好的私募基金正在得到越来越多投资者的认可。对于私募基金而言，在投资上做到专业化，在产品和对投资者服务上做到精细化，将是未来发展的大势。

　　笔者从业以来，一直从事债券投资交易，对这个市场有着很深的领悟和感情。近期随着部分信用风险事件的冲击，整个市场的风险偏好很低。但我们也应该看到，国内有非常多的企业都是在踏踏实实做实业的，他们深耕自己专业，给中国经济加码。

　　作为与实体经济同呼吸、共命运的金融机构，服务实体经济是我们的本源；而作为为企业提供直接融资的私募债券投资机构，我们更是多层次资本市场的“压舱石”。私募债券基金能做的就是对优质企业，特别是对一些经营健康、努力做事的民营企业进行真金白银的投资，用实际行动为支持实体经济出一份力。这种支持不应是盲目的、粗放的，支持的前提是对所投企业要足够了解。管理人应在深入研究的基础上，把有限的资金投入到最需要投、最值得投的企业中。一方面能够让资金发挥最大效用，另一方面也是对于自身和投资者的保护，避免“踩雷”。现在不少机构对于投资标的“一刀切”的做法，我认为其深层原因是对于自身投研能力的不自信，因此走上极端，单靠大幅度提高投资标的准入门槛来被动规避风险。其实我们如果认真梳理这些企业，有很多还是非常有投资价值的。因此，紧密联系实体经济、以专业化的态度做事，在今后会是超越市场平均收益的重要保证。