□华泰期货 潘翔 孙家南 

　　国内沥青市场基本面淡季不淡，特别是山东地区市场，在地方炼厂偏低的开工率和库存指标下，现货价格保持坚挺，并未出现往年进入淡季后快速下降的情况。原因主要在于重质原料价格快速上涨后，沥青处于季节性淡季，炼厂利润收缩早于历史同期，特别是考虑到消费税缴纳系数之后。

　　首先，中重质原油供应偏紧，炼厂利润收缩。3月份之后国际原油市场在美国页岩油增速存在放缓压力，叠加美国对委内瑞拉和伊朗的制裁，进一步加剧轻重油种之间的供需不平衡矛盾，导致中重质原油价格进一步走强，美湾地区甜酸油的指标不断收窄。作为国内沥青生产的主要原料之一的委内瑞拉重质原油贴水走强，反映了市场对于重质原油偏紧的预期，提升了炼厂端的生产成本。

　　其次，4月和5月原料供应有保障。委内瑞拉国内局势继续恶化，主要原油出口港口JoseTerminal一度关闭，EnergyAspects将3月份委内瑞拉原油产量预测下调至50万桶/日。作为利用委内瑞拉重质原油生产沥青主力的中国地方炼厂，进入2019年后开工率偏低，1-2月累积同比增速为17%，远低于1-2月委内瑞拉原油进口量98%的增速，推算国内应产生部分委内瑞拉重质原油的库存。

　　再次是同期偏紧的淡季。2019年3月份，山东地区炼厂开工率维持在40%左右的水平，显著低于季节性均值的60%的水平，利润提前走弱使得生产方式较为灵活的地方炼厂开工率走低。进入3月份，较低的开工率和炼厂库存使得供给端价格保持较为强势，在季节性淡季的前期仍能出现中石化结算价格上涨100元/吨的坚挺的现货价格。

　　最后，现货和近月偏强，社会库存投机因素减低。从2019年2月春节假期之后，无论是百川还是隆众统计的社会库存都出现了快速上涨的过程，特别是山东地区的社会库存上涨幅度较快，一度达到接近90%的高位。引发市场对于投机需求增加，出现一定程度看空市场的情绪。