□深创投 邢治斌 

　　PE（私募股权投资）二级市场是指私募股权基金的LP（有限合伙人）将已经实际出资的出资份额以及尚未出资的出资承诺出售给其他投资者，或者私募股权基金在GP（普通合伙人）的管理和运营下将投资于一家、数家甚至全部被投资企业的权益出售给其他投资者的交易市场。PE二级市场为长周期、高风险、低流动性的PE投资提供流动性解决方案。

　　全球PE二级市场基金收益可观

　　过去10年，全球PE二级市场经历了高速成长，年均复合增长率约20%。根据Preqin数据，2016年交易规模370亿美元，2017年交易规模580亿美元，同比增加56.76%。

　　PE二级市场以折价转让居多，私募股权基金折价率相对比较分散，越是后端基金折价率越小；少部分并购基金甚至有溢价成交，基础设施基金和能源基金折价率相对集中。

　　与全球私募市场的整体收益情况相比，PE二级市场基金自2000年以来的收益情况始终优于全球私募市场的整体收益，且呈现与全球私募市场的整体收益逐渐拉大差距的趋势。

　　中国PE二级市场发展空间广阔

　　国内PE二级市场最早从2010年起步探索，包括北京产权交易所的设立，中国PE二级市场发展联盟的成立，一些专注PE二级市场的机构开始业务试水，但总体规模还相对较小。随着一级股权市场规模的扩大，大量基金到期、监管风暴及投资者结构的优化，国内PE二级市场的发展呈现快速发展的苗头。

　　首先，中国PE二级市场迎来趋势性机会。一是大量资本进入股权投资领域，海量项目寻求退出机会。过去十年，大量资本进入股权投资领域。国内股权投资基金募集金额持续大于投资金额，在2016年两者之间的差距达到历史最大值。根据清科数据，截至目前，市场上仍有相当于3万亿的存量资金。二是大批基金到期，清算迫在眉睫。私募股权基金一般都有期限，多数基金的投资期在3-5年，投资期加回收期平均在7-10年。国内2006年开始成立了许多美元基金，到现在已经全面进入退出清算期；2010年开始，人民币基金大量设立，到目前也陆续进入退出期。第三，LP需求多样，多因素催生二级市场交易需求。资管新规对非标资产的限制性规定成为加速二级市场交易的催化剂。包括母基金在内的长期投资者规模日益增多，其转让和PE基金二手份额的需求也逐步增长，二级市场基金将成为重要的资产配置。

　　其次，中国PE二级市场生态尚待完善。中国PE二级市场的生态有待完善。一是国内对二手基金存在误解，认为二级市场是柠檬市场。投资人特别是LP的投资理念需要逐步修正。二是散户为主的LP结构，导致其所拥有基金份额规模较小并且分散，即使交易也是碎片化交易，很难促成大规模的交易量，很难集中起来设计交易结构。三是国内缺少经验丰富的PE二级基金专业运营机构，缺少一批在市场状况、买方信息、交易模式、估值模型、交易流程方面，拥有丰富知识和经验的中介机构。

　　未来有望成为大类资产配置的重要方向

　　根据国外PE二级市场的发展经验，中国的PE二级市场将伴随并购市场的繁荣而爆发，未来中国PE二级市场基金将成为大类资产配置的重要方向，并成为私募股权投资市场的重要组成部分。为了加快中国PE二级市场的发展，提出如下相关建议：一是优化和完善我国私募股权一级市场。二是支持一批机构先行先试，活跃市场并引领行业发展。三是搭建基础平台，培育配套中介服务。