（上接A01版）天风证券策略联席首席刘晨明认为，券商股票质押业务风险整体可控。以场内质押（质押式回购）业务为例，选取质押式回购业务中目前仍正常交易的上市公司，经简单测算发现，截至1月10日，若以当前股价计算，存在场内质押业务且正常交易的上市公司中，接近平仓线风险股票质押业务涉及市值为2252.07亿元，占目前场内质押业务整体规模不到20%，占A股整体市值的0.5%左右。其中，有三成以上质押股票为限售流通股，非限售流通股部分整体规模尚比较小。如果真正执行强平，也会因融资人多为持股5%以上大股东而受到减持新规限制。随着质押式回购新规正式施行，目前券商主要参与的质押式回购业务已日益规范化，不少上市券商对于股票质押业务风控越来越严格。

　　纾困措施取得显著成效

　　田利辉表示，2018年10月以来，各监管层利好政策频出，券商、保险、地方政府积极响应，公开宣告的募资纾困额总计超过4000亿元，已大部分覆盖风险暴露融资额。纾困基金后续持续增加且逐步落实能化解股票质押业务风险，显著增强股市信心，逐步提升市场估值，进入资本市场良性发展阶段。

　　“目前，纾困政策自执行以来取得显著成效。”刘晨明表示，选择首轮国资纾困潮―深圳“国资纾困”行动开展前上证综指与目前点位数较为接近的一个交易日（2018年10月18日），按照平仓风险测算模型，可以看到，当前股价处在平仓线以下各区间质押业务占比均显著降低，足见纾困政策对上市公司质押业务风险缓解作用。

　　王博认为，纾困资金规模不断增大，这部分资金通过股权和债权方式输入流动性，债权“转质押”方式虽然没有控制权变动风险，但是需支付给纾困机构借款利息，转质押相当于拉长资金周转链条，缓解短期流动性紧张；股权模式则是采取直接转让股权或非公开发行方式，让纾困机构认购上市公司股票。就效果来看，有两个方面：一是缓解质押集中到期风险；二是股票质押结构改善，高质押个股比重得到控制，A股上市公司股票质押风险目前得到一定释放，对2019年风险逐步化解奠定基础。

　　风险化解根在改善民企融资环境

　　“对于政府而言，监管部门、地方政府通过纾困基金化解股票质押风险时，要采取市场化手段，平等对待民企和国企。”潘向东认为，还要完善资本市场制度建设，扩大资本市场开放，引入更多长期资金进入市场。股票质押风险本质是信用风险，还要通过货币、财政、监管、产业等多种手段减轻企业负担，缓解企业融资困难，改善企业生产经营环境。

　　潘向东表示，对企业而言应多元化融资渠道，避免过度依赖股票质押融资。对券商而言，可严格把控股票质押业务质量，提高业务门槛，从源头上减少股票质押业务风险；适当下调质押率是减少爆仓风险有效方式，提高质押利率，可弥补相应的质押风险上升；可与企业协商，通过提前回购方式、补充质押标的等方式减少潜在风险；股票质押风险暴露后，可加强和股票质押公司沟通，尽量避免强制平仓，减少券商和企业双方损失。

　　刘晨明认为，化解当前股票质押风险，根本在于改善当前民企融资环境。科创板预计将于今年推出，正式启动将成为推动直接融资发展发令枪。

　　“应对股票质押风险主要措施是打通信用渠道，缓解上市公司流动性问题。”王博认为，一方面，宏观政策逆周期调节，进一步推进定向降准、降息，推进民企股权融资支持计划，支持符合条件私募基金管理人发起设立民企发展支持基金，为出现资金困难的民企提供股权融资支持。另一方面，拓展长期资金入市渠道。充分发挥保险资金长期稳健投资优势，加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度。进一步支持保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险。

　　田利辉认为，纾困是暂时缓解，以时间换空间。这需要经济的供给侧改革和金融机构的公司治理改革，需要通过优化营商外部环境和提升企业内部运营能力的多种手段，实现供给侧改革，提高企业的盈利水平。