□中欧所国际交易所 朱钧钧 陈勃特 

　　法兰克福股票市场是德国交易量最大的股票市场。中欧所D股市场是法兰克福证券交易所欧盟监管市场（主板）的组成部分，适用法兰克福证券交易所的交易、结算和托管制度，其中交易平台包括Xetra电子交易平台和Boerse Frankfurt平台。法兰克福股票市场拥有德国大众、西门子、汉莎航空等众多知名上市公司。通过比较法兰克福与其他主要股票市场的流动性，我们发现法兰克福证券交易所的流动性高于伦敦证券交易所、泛欧交易所和香港交易所等股票市场。

　　DAX指数（德语：Deutscher Aktienindex）是德国重要的股票指数，包含有30家主要的德国公司，覆盖电力装备制造、消费者电器制造、银行金融、汽车制造等多个行业。DAX指数成份股中，每家上市公司的平均市值约3400亿元人民币，平均流通股本约6.6亿股。2017年9月的数据显示，DAX指数成份股中，平均每家公司的日均成交量为282万股，日均成交金额为11亿元人民币，并且以流通股本作为基数，其日均换手率约0.49%。

　　DAX指数成份股以德国大市值公司为主，而德国MDAX指数主要包括中型市值的上市公司。与A股市场中型市值公司进行对比时，MDAX指数作为参考更具可比性。MDAX指数包括50只成份股，其每股平均流通股本为1.35亿股，平均市值为600亿元人民币，日均换手率约0.43%。

　　全球比较而言，德国DAX指数和MDAX指数成份股的日均换手率大于其他境外主要股票市场指数，与香港恒生指数0.47%的日均换手率处于相似水平，而美国道琼斯指数、英国富时100指数成份股的日均换手率分别为0.14%、0.33%。此外，中国A股上证50成份股的流动性充足，日均换手率达到1.77%，远远高于其他股票指数。

　　参考世界交易所联合会2017年的数据而比较全球主要交易所的股票换手率，法兰克福证券交易所的日均换手率为0.42%，高于纽约证券交易所（0.39%）、泛欧交易所（0.29%）和香港交易所（0.27%）。深圳证券交易所上市公司的日均换手率达到2.3%，上海证券交易所为1.9%，是全球换手率最高的两个主要交易所。美国纳斯达克交易所紧随其后，平均换手率达到0.68%。

　　买卖价差方面，德国MDAX指数成份股平均价差为0.043欧元，约占成交价格0.08%。而上海A股每股平均价差为0.022人民币，约0.17%。与英国富时指数的平均买卖价差0.022英镑，约占收盘价格0.2%。买卖价差越小代表市场流动性越好，投资者交易成本更低。中国A股市场的买卖价差与英国富时指数成分股相似，但德国法兰克福股票市场的买卖价差大幅好于中国A股市场和英国股票市场。

　　法兰克福股票市场具有较好的流动性。其一，得益于德国金融监管机构的严格监管，市场参与者信任在法兰克福股票市场上市的公司。由慕尼黑科技大学和欧洲金融学院共同发表的研究报告认为，“法兰克福交易所得益于德国证监会对上市公司的严格监管，确保每家上市公司财务报告不会出现漏洞。”

　　其二，得益于有竞争力的交易成本。XRTRA是欧洲股票市场具备充足流动性的电子交易平台。法兰克福证券交易所会员在XETRA平台的交易成本约0.5bp（即万分之0.5），而投资者通过法兰克福证券交易所会员参与股票市场的交易成本约1bp至10bp之间。并且，德国不征收印花税，使得法兰克福股票市场的交易成本不仅低于中国A股和中国香港股票市场，也低于其他欧盟股票市场。

　　此外，外国企业在法兰克证券交易所发行和上市股票，其流动性也不一定比德国企业差。我们从彭博摘取法兰克福股票市场主板共367家上市公司的数据，其中339家是德国公司，28家为外国公司。外国公司中，包括9家公司来自卢森堡、6家瑞士、4家奥地利、3家荷兰、2家英国、1家来自南非的公司等。其中，来自英国的公司日均换手率达到0.66%，而来自南非的公司达到0.87%，都远远高于法兰克福股票市场的平均换手率。一般而言，某公司的流动性与该公司股票对投资者的吸引力有关，而与该公司来自哪个国家的关系不强。