近日，中美1年期国债利率出现10年以来首次倒挂。分析人士认为，中美利差倒挂对人民币汇率形成一定压力，对股市而言，流入股市外资逐渐增多，可以有效对冲货币贬值带来的负面影响，汇率因素难以对股市产生明显冲击。

　　倒挂是大概率事件

　　“中美利差倒挂并不寻常，如何正确评估倒挂带来的影响是大类资产研究需要考虑的。”招商银行研究院刘东亮表示，自中国国债市场建立以来，中美利差倒挂发生过3次，其中，2005年1月至2007年10月最具借鉴意义，当时宏观背景与目前中美分化的局面较为相似，短端中美利差率先出现倒挂，2个月之后长端利差也逐步倒挂。

　　刘东亮认为，2018年以来，中国经济下行压力不断加大，而美国经济表现较为强劲；下半年中国货币政策已经事实上转向中性偏松，而美国货币政策逐渐收紧，经济周期与货币周期分化导致中美利差快速收窄。未来，中、美周期分化将会继续演绎，美债收益率上升没有结束，而中国国债利率仍有下行空间，中美利差会逐渐走向倒挂。

　　招商证券宏观谢亚轩团队表示，持续收窄乃至倒挂的中美利差值得重视，这对于吸引外资增持人民币债券形成了负面影响，10月境外机构时隔19个月之后再度减持人民币债券便是例证，还可能对汇率施压。

　　难对股市形成冲击

　　当前市场担忧中美利差倒挂对人民币汇率形成压力，那么参考别国经验，其他国家与美国利差倒挂后汇率表现如何？

　　刘东亮表示，从国际经验来看，各国与美国的利差倒挂是普遍且经常发生的，汇率也往往呈现顺周期波动的特点，但并不代表利差倒挂必然导致汇率大幅贬值。即使新兴经济体似乎常常因美国加息而受到冲击，导致本币大幅贬值和资本外流，但实际情况往往与利差倒挂无关，更多是与该国自身面临系统性风险、汇率僵化以及过早的全面放开资本管制相关。

　　中美利差若是倒挂，将如何影响我国资本流动、股、债、汇的走势？刘东亮认为，中美利差倒挂会使得人民币贬值压力有所加大，但有利于我国跨境资金流动平稳的条件依然充分，贬值引发的资本外流有限。其表示，美国经济在减税刺激下持续回升，短期内强美元的环境仍会延续。中期来看，美国加息进入尾声，中国宏观经济存在企稳的预期，将会继续支撑人民币实际有效汇率的基本稳定。

　　“未来流动性宽松状态将延续，短端走势或继续平稳；受基本面下行压力加大影响，利率仍有下行的空间，收益率曲线会继续走平。股市方面，对外开放背景下，流入股市外资逐渐增多，可以有效对冲人民币贬值带来的负面影响，汇率因素难以对股市产生明显冲击。”刘东亮说。（王朱莹）