招商证券：

　　“本地股”崛起意味着啥

　　深圳市政府近日已安排数百亿的专项资金，从债权和股权两个方面入手，降低深圳A股上市公司股票质押风险，改善上市公司流动性，首批逾20家获“救助”企业也已敲定。此外，包括山东、北京、河南等在内的多地国资接手上市公司股权，相关本地股表现十分亮眼，虽然国资受让股权规模并不是特别大，但好的一方面是，市场预期已经有所好转，“本地股”主题持续活跃就是佐证，“本地股”的崛起意味着政策底或许就在眼前。

　　据不完全统计，截至10月16日，今年以来已经发生了40起上市公司控股股东变更成国资事件，其中9月份以来就有16起；其中这些公司多为市值在50亿元以下的民营企业。国资化身“白衣骑士”对上市公司施以援手。究其原因，主要有三个方面：第一，股权质押风险的积累。截至9月底，当前有未解押总市值4.6万亿元。在市场持续下行的背景下，股权质押跌破平仓线市值逐步增多。国资接手相关公司后，积极恢复公司授信额度，有利于提升公司信用等级和融资环境，相关大股东股权质押风险逐渐解除。第二，债务违约风险。三季度单季有24家企业的56只债券违约，涉及违约债券余额为524.5亿元。其中民营企业债务违约占比80%。由于民营企业过度依赖并购重组，盲目扩大杠杆，在政府去杠杆的压力下，导致部分民营企业资金链断裂。第三，民营企业业绩下滑。国有企业受益于供给侧改革，去除行业过剩产能后，集中度提高，央企利润增速自2017年1月以来，保持在20%左右，并且有上升趋势，同时私营工业企业利润增速开始下滑，增速差越来越大。

　　在以上背景下，国有资本入主民营上市公司，旨在改善公司流动性风险，并同时改善公司股权结构，优化产业格局，给予民营企业新的活力。此次深圳市政府真金白银支持上市公司的行为使得本周深圳相关本地股表现亮眼。那么，因股权质押风险导致的抛售是否阶段性结束？招商证券对此持相对谨慎的态度，但也不悲观。根据统计，40家上市公司合计受让股权市值合计86.84亿元（公告披露），仅占跌破平仓线市值的0.83%，说明目前受到政府支持的规模比例还偏小，大量质押平仓线下的公司仍还处于风险暴露状态。但好的一方面是，市场预期已经有所好转，“本地股”主题持续活跃就是佐证，十九大提出的打赢三大攻坚战之一就是防范化解金融风险，“本地股”的崛起意味着政策底或许就在眼前。

　　中信建投：

　　均衡配置 防范持续震荡风险

　　2018年10月第二周，由于美国经济表现强劲，美国利率持续上行，对风险资产特别是新兴市场的风险资产估值形成了压力，股票市场大幅度下跌。尽管国庆期间央行通过降准1%来缓释部分风险，中国市场和中国香港市场继续下跌。近期最大的变化来自于监管层，投资者需要分析政策的变化，以寻找转机。

　　10月12日，证监会发布了《关于上海证券交易所与伦敦证券交易所互联互通存托凭证业务的监管规定（试行）》，明确了沪伦通存托凭证业务涉及的发行上市、交易、信息披露、跨境转换等行为。征求意见稿与试行稿最大的差别在于：试行稿中对完善配股规则，将GDR限制兑回期从6个月缩短为120天。与此同时，单个境外投资者持有境内上市公司权益不超过股份总数10%，境外投资者持有单一境内上市公司不超过股份总数30%。这实际上降低沪伦通设立和交易的难度，在边际上改善了资本的流入，这对应对海外贸易冲突，提升人民币国际化水平起到了帮助作用。

　　中国证监会10月12日发布公告称“为提高资本市场服务实体经济的能力，按照既定的工作计划，下周拟集中组织发审委委员就积极支持上市公司再融资相关事宜开展调研，没有IPO发审安排。”监管层开始着手解决企业外源股权融资困难的问题，以缓解流动性风险。在10月12日的募集配套资金相关问题的解答中，证监会指出募集配套资金可用于补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债务，但一定比例限制。这意味着利用再融资缓解信用风险开始得到允许，但是此举帮助作用在短期内仍然有限。

　　综上所述，在边际上政策有所缓和，并表现出积极的防范风险的态度，但是经济下行带来的压力亦不容小觑。维持市场大幅度震荡的判断不变，建议投资者降低仓位，以均衡配置，充分分散风险的方式应对可能发生的风险。（叶涛 整理）