广发证券：

　　绝处逢生积极因素在累积

　　2018年以来A股的主要矛盾在于股权风险溢价，去杠杆以及对一些长期问题的担忧是压制A股风险偏好的主要因素。7月23日国常会以来去杠杆逐步进入稳杠杆，当前阶段外部不确定性对A股的影响逐步边际钝化，而密集的改革政策细则不断落地将有助于市场小幅修复信心，A股股权风险溢价自高位小幅回落。压制A股风险偏好的因素边际缓和。

　　更重要的是，9月18日国常会要求把已定减税降费措施切实落实到位，确保社保费现有征收政策稳定，严禁有关部门自行对企业历史欠费进行集中清缴。同日，发改委就“加大基础设施等领域补短板力度，稳定有效投资”召开新闻发布会介绍有关工作情况。以上几点表明，自下而上的渠道依然通畅，管理层正在积极推动降低企业负担、加大基础设施建设的工作，缓解了对于远期盈利下行过快的悲观预期。

　　9月20日，国务院发布《进一步研究制定鼓励和引导居民消费的政策》，同日，财政部、税务总局、科技部联合发布《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》，可行性更强的政策细则逐步落地，将有助于市场改善对于改革的信心，股权风险溢价进入修复阶段。

　　总体看，维持A股处于底部区域的判断，绝处逢生非一蹴而就，把握当前阶段的股权风险溢价修复，耐心观察最终信用传导的进程。行业配置：一是历史上在股权风险溢价高位回落初期表现较好、存在中期逻辑的地产、银行；二是成长中的α：5G；三是主题关注自主可控、国企改革。

　　海通证券：

　　反弹走在途中

　　短期反弹已经展开。梳理这次反弹的逻辑：第一，市场情绪指标已经接近历史低位，利空已经被市场充分反映。第二，近期政策持续微调提振市场情绪。第三，A股对外开放进程加快，外资流入A股速度加快。这次反弹的性质类似7月6日至7月26日反弹，均是政策因素偏积极导致情绪修复。稳增长相关政策频出，发改委推进稳定有效投资，国务院发布关于激发居民消费潜力的相关文件，稳增长政策不断推进背景下宏观经济有望趋稳，并且改革等相关政策的推出有利于提升市场风险偏好。

　　回顾年初以来市场表现，今年板块遵循银行-科技-消费轮涨轮跌的特征，1月金融地产领涨，2-3月科技领涨，5-6月消费领涨、7月金融领涨、8月部分科技（5G）领涨，目前再次轮动到消费。从2016年2月以来龙头策略持续有效，今年以来龙头股继续领先。按两种口径来测算今年龙头股表现：第一种是选取中信一级行业中市值最大的龙头股构建组合，按自由流通市值加权计算组合18年累计涨幅约-1.8%；第二种是选取中信一级行业分类中市值前三的个股构建龙头股组合，按自由流通市值加权计算组合18年累计涨幅约-4.7%，表现明显好于全部A股平均涨幅-23%和涨跌幅中位数-27%。龙头策略有效原因之一是行业集中度提高，龙头策略有效原因之二在于投资者结构机构化。

　　中期视角看，市场处于第五轮周期底部。从形态看，这次从上证综指2638点以来圆弧筑底阶段，背景更像2002年1月-2005年6月。目前A股估值已经与前几次市场底部相似，估值处在历史低位。磨底期右侧机会需等待两个因素明朗：第一，确认盈利回落幅度到底多大。这一点市场有分歧，2019年4月年报和季报数据有望给出更明确证据。第二，资金面转折需等去杠杆出现拐点。去杠杆的症结是在于解决地方隐形债务。（叶涛 整理）