□华泰期货 杨泽元 

　　由于2018/19新榨季国内大概率增产，国际糖市同样受到供应过剩的制约，糖价中长期下跌趋势不变，策略上仍维持逢高做空的观点。但榨季末现货销售压力并不大，现货价格较为坚挺，在没有新的利空消息出现前，糖价短期跌幅有限，或将维持震荡偏弱的格局。

　　供应过剩格局延续

　　从国内供需角度看，2018/19新榨季国内糖市仍处于增产周期，且受经济下行压力影响，需求将小幅萎缩，总体供需趋向宽松。今年年内多数时段的气象条件有利于甘蔗，且自然灾害对作物生长影响小，叠加内蒙古甜菜种植面积大幅增加，因此我们预估2018/19新榨季全国食糖产量为1090万吨，增幅5.72%。

　　需求方面，由于内需不振，我们将消费量小幅下调至1480万吨。假设进口量维持不变，亦没有如收储等能大幅减少供应量的重大政策出台，我们预估2018/19榨季期末供需缺口仅为49万吨（非正规渠道糖源未计入供应量），这是至2014/15榨季以来供需最宽松的榨季。

　　从全球供需来看，分析机构GreenPool预估，2018/19榨季全球食糖供应过剩量为424万吨。2018/19新榨季在国内外都供大于求的背景下，糖价还有下行的空间。对于有库存的涉糖企业，卖出套期保值有其合理性和必要性。

　　榨季末现货翘尾可能性小

　　近期糖市有两个焦点信息公布。

　　一是9月5日郑商所发布关于调整指定白糖交割库的公告，自公告之日起暂停藁城国储库、陕西西瑞库和昆国粮储库三家指定白糖交割仓库入库业务。此前已申请的预报仓单可照常入库，因此次公告影响的是2018/19新榨季的甜菜糖仓单的库容。但甜菜糖交割库点较多，原本大约有9个常用的甜菜糖交割库。如今取消其中两个，对整体库容影响不会太大。而且公告只说明是暂停入库，并不是取消交割库，有可能随时恢复入库。

　　二是8月份全国产销数据公布。中糖协全国累计销糖量与各地统计数据有出入。若以各地数据统计，8月份全国累计销糖840.41万吨（去年同期787.5万吨），产销率81.54%（去年同期84.78%），工业库存190.22万吨（去年同期141.32万吨）。因采购节奏以及点价高峰较往年提前，今年7月份全国单月销售量是近4年最高水平。因此即使今年8、9月份继续旺销，也很难达到去年同期水平。如今8月份产销数据公布，数据所示销售进度再度落后，榨季末现货翘尾的可能性小。

　　新榨季企业该如何套保

　　2018/19新榨季国内糖市大格局是供需趋向宽松，未来糖价将逐步下行，月间价差将呈现现货价格＞近月期货合约价格＞远月期货合约价格的态势。但受甜菜糖仓单制约影响，临时交割之时近月合约将由近月升水结构转为近月贴水结构，以便将甜菜糖仓单向远月合约结转。因此通常情况下应选择主力合约作为套保标的。若靠近交割月，主力合约有从近月主力合约升水结构转为近月主力合约贴水结构的趋势时，可以选择将套保头寸移至远月次主力合约。在熊市中，大部分时间段期现基差都为强基差，弱基差是入场卖出套保的好时机，可以博取额外基差收益。而且在采购及点价旺季，通常现货价格持稳，期货价格反弹，期现基差走弱，有利于建立卖出套保头寸。