国金证券：防范顺周期性波动

　　虽然人民币大幅贬值的可能性并不大，但近期受贸易因素和国际外汇市场变化等影响，人民币汇率出现了一些顺周期波动的现象。在这样的背景下，央行调高外汇风险准备金率，有助于防范外汇市场的顺周期性。如果外汇市场的顺周期性进一步强化，为防范市场形成单边贬值预期，预计央行将会对人民币中间价报价模型中的“逆周期系数”进行调整。

　　申万宏源：逆周期因子或将回归

　　逆周期因子回归与否关注三个方面：第一，一篮子汇率指数。人民币CFETS指数在94-96附近应该是央行所认为能够反映中国经济基本面的合理水平。目前CFETS指数已经跌至92左右，基本回到去年5月底逆周期因子推出时的水平。第二，资本跨境流动。本次人民币贬值暂未看到跨境资本流动的大幅流出，但考虑到数据的滞后性，7月份的外储、外占和银行结售汇数据将是重要的观察指标。第三，外汇市场顺周期行为。我们剔除利率平价因素来看人民币离岸远期汇率所隐含的贬值预期，虽然近期贬值预期确实呈现升温迹象，但总体仍处于稳定区间。我们判断，在汇率政策转向已经得到确认的情况下，若以上三个因素中任何一个继续恶化，逆周期因子将很快回归。

　　中信证券：或出台更强力政策

　　三元悖论是一个动态过程，不同阶段放松不同条件。如果人民币进一步贬值，可能会推出更强力度、更加有效的政策，比如逆周期因子、资本管制收紧等。从目前来看，牺牲资本的自由流动是相比于牺牲货币政策独立阻力更小的政策选择，稳定汇率目前阶段仍然将停留在外汇市场，货币政策让步的概率不大，货币政策放松已经接近极限，在稳汇率的关键时点，降息之类的政策近期仍难以出现。（王姣 整理）