国泰君安：反弹而非反转

　　上周五央行、银保监会、证监会相继发布资管新规相关配套细则，核心的边际变化在投向、计量方式、执行节奏等方面，超预期方面主要在细节规定上，如投资非标、老产品投新资产、放低调控频率等，这从近两日金融股的表现可见一斑。资管新规有利于分母端市场风险偏好提升，从而成为推动近期市场反弹的重要力量。但是，相关政策细则整体上仍在预期之中，金融领域去杠杆仍将进一步推进，在此过程中相关领域仍将进行结构调整。投资者需要等待杠杆去化后的新一轮信用扩张，即未来关注的重点是公共部门的信用扩张情况。因此，尽管近期政策预期出现边际改善态势，但市场只是反弹而非反转。

　　作为近期市场的重要扰动因素，目前海外不确定性并未完全化解。对此投资者也要高度关注，这将抑制市场风险偏好的持续提振。

　　伴随着政策预期的阶段性转暖，短期市场将迎来反弹行情，在此过程中结构重于仓位。一方面，前期抱团严重的消费板块存在较大的微观交易结构问题，在市场调结构过程中容易引发连锁效应。另一方面，市场对消费板块的稳增长预期出现波动，相反，在市场风险偏好阶段性修复过程中，属于估值敏感型的“制造业中的TMT”板块(计算机、电子、通信、军工、机械等)有望受益于风险偏好修复逻辑，目前交易结构良好。

　　招商证券：情绪修复式反弹继续

　　此前资管新规的实施对市场产生了较大的冲击。冲击的原因集中在以下三个方面。第一，此前2014年-2016年并购和再融资的高峰中，大量的银行资金通过通道、委外业务参与了市场的定增套利，进入2018年后，解禁规模明显增大。资管新规实施后，这类型的产品到期后清理，产生了较大减持。第二，银行资金还通过其他诸如保本，打新公募基金形式参与了股票市场，而这部分产品在资管新规实施前后规模明显缩水，今年混合型基金份额减少了2000亿。第三，结构产品，例如带杠杆员工持股计划，信托伞形信托配资，结构化产品优先级等一系列产品均遭遇清理。

　　从此前资管新规预期开始到细则落地，最大的冲击基本已经过去，靴子落地。整体而言，监管细则较此前资管新规的方向一致，大的框架并未改变。但是，执行力度和节奏明显宽松，有助于修复过度悲观的预期。

　　理财新规和资管新规补充通知明确公募理财可以投资股票基金，从长期来看为A股增加资金。整个货币政策继续朝着边际宽松的方向进行。当然，金融监管政策边际修复，金融板块迎来情绪修复。

　　（吴玉华 整理）