置入资产近18倍的增值率引发市场关注。

　根据重组报告书，拟置出资产选用资产基础法进行评估，经审计净资产账面价值为9.89亿元，评估价值为13.51亿元，增值率为36.66%。而拟置入的中公教育100%股权最终选用收益法估值。截至评估基准日2017年12月31日，拟置入资产经审计净资产账面价值为10.00亿元，评估价值为185.35亿元，增值率达1752.92%。

　记者注意到，此次重组交易中，评估机构对置入和置出资产分别采用了不同的估值方法。对于此次估值方法的差异，中通诚资产评估有限公司黄华韫称，在理性投资者眼中的股权价值基于未来给投资者的预期现金流回报进行估算，反映企业预期盈利能力。

　黄华韫表示，市场法需要对比分析中公教育与相关上市公司的财务数据，并进行必要的调整。与收益法所采用中公教育自身信息相比，市场法采用的上市公司的业务信息、财务资料等相对有限，对价值比率的调整和修正难以涵盖所有影响因素，并且对价值比率的修正主观因素较强。鉴于本次评估的目的，投资者更看重的是中公教育未来的经营状况和获利能力，故选用收益法评估结果更为合理。

　对于增值较大的原因，黄华韫表示，中公教育作为一家培训服务机构，经营所依赖的主要资源除了固定资产、营运资金等有形资源之外，还包括技术团队、销售团队、管理团队等重要的无形资源。收益法立足于判断资产获利能力，将被评估企业预期收益资本化或折现来评估企业价值，能全面反映企业品牌等非账面资产的价值。

　“中公教育所属的交易培训行业大都采用租赁培训场所的方式经营，资产账面价值相对较低，反映的是企业现有资产的历史成本，难以全面反映企业品牌等非账面资产的价值和综合获利能力。”黄华韫说。

　置入资产高增值率对应的是高业绩承诺。根据重组方案，李永新等8名交易对方承诺，中公教育2018年至2020年度实现的扣非归母净利润分别不低于9.3亿元、13亿元、16.5亿元。但中公教育2015年-2017年净利润分别约为1.6亿元、3.3亿元、5.2亿元，年均净利润不到3.4亿元。

　同时，公务员招录业务是中公教育的主要收入来源，在2017年占52%的营业收入。在收益法估值下，中公教育的公务员序列业务营业收入在2018年-2022年预测分别为30.83亿元、38.53亿元、44.69亿元、50.03亿元、54.03亿元。其中，2018年-2020年的营业收入预测增速约为48.79%、24.98%、15.99%。不过，据中国产业网数据，未来五年国内公务员招录培训市场的预测年均增长率仅为18%。

　对于高业绩承诺能否兑现，李永新回应称，高于市场平均值的业绩增长预期具有合理性。首先，目前公务员和事业单位招录考试市场庞大但是参培率低，参加公务员招录考试每年大概400万人，参考事业单位有700-1000万人，参培率仅为13%。据统计，去年研究生入学考试规模200万，参加辅导的比例是85%左右。其次，随着学员多元化与个性化需求的发展，客单价逐步提升，未来还有较大的增长潜力。

　吴灵犀补充道，教育行业目前市场集中度较低。随着教育市场的发展，将出现龙头企业。在市场集中度提高的过程，龙头企业的增长率远高于业内其他企业。