□本报记者 张勤峰

　春节长假前，人民币放慢对美元升值脚步，开始更多展现双向波动特征，但近几日重拾升势，对美元中间价连升三日，境内外即期汇率均一度升破6.30元。

　分析人士认为，全球经济同步复苏的宏观背景，奠定了美元偏弱运行的大格局，美元弱势对应着非美货币强势，这条中期主线仍在发挥作用，但短期边际变化也不容忽视，美元低位波动可能加大。同时，在结汇需求阶段性释放后，人民币汇率走势将逐步回归基本面。鉴于当前市场看法合理分化、预期趋稳，未来人民币料呈现有升有贬、双向波动的态势。

　2月27日，境内银行间外汇市场人民币对美元汇率中间价报6.3146元，较前值升值232基点，为连续第三日升值，春节长假前形成的回调格局被打破。

　从过去一年多的情况看，人民币对美元每一次回调结束，几乎都预示着新一轮大幅升值行情的开始。然而，在美元指数已自高位回调接近15%、人民币对美元从低位反弹也约10%之后，这一规律还会重演吗？这需要重新审视推动过去这一年多人民币升值的主要逻辑和因素，会否继续发挥作用以及还能给人民币升值提供多大的想象空间。

　回顾过去一年多人民币升值历程，美元走弱构成基本背景。

　美元弱势对应着非美货币强势，近几日人民币重拾升势，就与美元指数在90一线遇阻回调不无关系。

　2017年初以来，美元指数高位跳水，一路走低，核心原因是全球经济景气改善。过去一年多，主要经济体在后危机时代首次呈现出共同复苏的态势，动摇了此前建立在经济与政策周期领先优势基础上的强势美元格局。虽然美国经济维持较强劲复苏，美联储继续充当货币政策正常化的先行军，但市场更关注主要非美经济体如欧元区、英国、日本等经济复苏的潜力与政策调整的空间，主要非美货币升值致使美元指数走弱。同时，全球经济不确定性下降，刺激风险偏好上升，不利于作为避险货币的美元，资金回流非美经济体也影响美元资产需求。

　当前，全球经济复苏共振，风险偏好依然较强，市场对美联储政策调整预期比较充分，美元要重返强势格局的难度不小，但在回调接近15%之后，对美元继续下行空间不应期望过高。

　值得注意的是，2018年以来，美元呈现汇率跌而利率涨的局面，美国国债收益率持续走高，10年期品种上行逾50基点，一度逼近3%。

　利率上行与汇率下行，共同指向风险偏好的提升，但也存在一些背离。比如，利率快速上行反映了美国国内通胀及政策预期变化。随着通胀预期抬头，市场开始猜测美联储可能加快加息步伐，这本可刺激美元汇率升值。又如，美国国债利率更快上行，已将欧元区、日本等经济体国债远远甩在身后。目前美国与德国国债利差已扩大至历史高位。这本身违背了利率汇率平价关系。

　全球经济同步复苏的宏观背景，奠定了美元偏弱运行的大格局，但短期边际变化给已处于低位运行的美元增添变数。（下转A02版）