在防范化解重大金融风险的前提导向下，2018年资本市场发展应向本源回归，这种回归表现为：依法治市，推进法治建设的回归本源；融资与交易并重，推进市场功能的回归本源；专注主业发展，推进金融机构的回归本源。

　1、法治建设的回归本源：推进依法治市

　法律体系有待重新梳理，《证券法》修法稳步推进。十八届四中全会通过《中共中央关于全面推进依法治国若干重大问题的决定》，十九大报告中进一步明确成立中央全面依法治国领导小组，加强对法治中国建设的统一领导。全面依法治国已成为全面深化改革的重要保障。对于资本市场来说，依法治市也是资本市场改革发展的重要保障。依法治市的前提是法律体系的完备。目前，我们资本市场的法律体系还存在一些问题：一是《证券法》更多带有行业法性质，并未囊括所有证券发行、交易的行为；二是《证券投资基金法》只规范了证券投资基金，已快速发展起来的另类投资基金无法可依；三是《公司法》还不够强大，涉及上市公司的规范应在《公司法》中完整衔接体现；四是法律所规定的处罚力度过轻，使法律的威慑力有所折扣；五是以部门规章和政策替代法律非常普遍等。近期监管层均在不同场合表述要加快推进《证券法》修订工作。随着依法治市建设的推进，《证券法》修法将是资本市场法律体系完善的最重要一环。预计《证券法》修法将集中在三个方面：一是对“证券”重新定义。现行《证券法》对证券的定义过于狭隘，近年来随着我国资本市场的快速发展，金融产品种类日渐丰富，现有关于证券定义已经不能很好的契合市场发展方向；二是对公募和私募的界定重新定义。现行《证券法》仅通过200份为界划分公募与私募不够合理，需要更多从投资者适当性管理的角度来重新考量；三是进一步丰富多层次证券市场的内涵；四是为推进金融监管体制改革留下制度空间；五是加大对资本市场违法违规的打击处罚力度。

　从加大违法违规成本入手强化严监管执行。只有提升违规成本才能有效减少违规违法行为。近年来证监会加大了稽查执行力度，坚持“绝不放过任何一个涉案主体，绝不放过任何一项违法失职行为，绝不放过任何一项需要承担的法律责任”的执法原则，对违法违规行为果断亮剑，依法全面从严实施行政处罚，违规行为被发现的概率大幅度提升。与此同时，近年来证监会加大了对违规违法行为的处罚力度，2017年作出行政处罚决定224件，罚没款金额74.79亿元，同比增长74.74%；市场禁入44人，同比增长18.91%。行政处罚决定数量、罚没款金额、市场禁入人数再创历史新高。从行政处罚的案例来看，主要集中在信息披露、操纵市场、内幕交易等方面，中介机构、私募基金、新三板成为违法惩罚的重点对象。我们预计在严防重大金融风险的底线思维下，2018年证监会将延续“零容忍监管+严处罚”，借助大数据、云计算等现代技术提升稽查执法效率，进一步加大对违法违规行为的处罚惩戒力度，双管齐下打击违规，提升市场法治水平。

　2、市场功能的回归本源：基于融资和交易的资源配置功能

　资本市场发展向融资功能和交易功能并重转变。2018年在坚持严格审核标准的前提下，IPO审核节奏加快、审核周期缩短，将逐步实现常态化。在大力发展直接融资的政策导向下，IPO实现常态化是必然趋势。证监会在给相关提案的答复中明确提出，“2018年将适当加快新股发行节奏，不断健全新股发行常态化机制，着力化解存量，严格规范上市审核标准，为资本市场和实体经济发展不断注入源头活水。”从近期过会情况来看，随着新一届发审会的上任，新股发行审核明显趋严。期间共有93家企业上会，其中52家获通过、33家被否、6家暂缓表决、2家取消审核，过会率仅55.91%，较2017年上一届发审委81%的过会率低25个百分点。预计2018年新股发行审核将延续从严趋势，新股发行节奏将有所加快，融资规模可能小幅上升，全年IPO融资规模约2600亿元，实际募资规模还取决于大盘股的实际发行数量。

　新三板市场建设将围绕完善三大制度展开，更加侧重交易制度。新三板市场作为我国多层次资本市场体系重要的组成部分，是大力发展直接融资、提升直接融资比重的重要突破口。2017年新三板市场在基础制度建设上不断完善，在分层制度基础上推出了集合竞价交易机制，新三板挂板审核趋严，市场发展从数量扩张向注重质量转变。预计2018年新三板市场建设将围绕持续完善三大制度展开：一是在分层制度上，新分层制度从2018年4月1日起正式实施，提高了标准二、标准三的规模要求，适当降低了标准一的盈利要求，淡化对创新层公司盈利能力的要求，强化了对公司稳定和可持续性的考核；二是在交易制度上，《全国中小企业股份转让系统股票转让细则》从2018年1月15日开始正式实施，随着盘中集合竞价和盘后协议转让机制的推出，新三板市场流动性难题有望得到有效改善，盘中集合竞价提升了定价公允性，盘后协议转让为大宗交易提供了平台；三是在信披制度上，2018年对创新层的信息披露要求将进一步趋严，增加定期报告、业绩快报等披露业务，有效减少信息不对称程度，提高市场效率。在市场功能向本源回归的趋势下，预计交易制度的建设将成为重中之重。

　2018年资本市场将延续有序开放趋势，市场开放程度有望进一步提升。全国金融工作会议提出有序扩大金融开放，我们预计2018年资本市场将延续开放态势，市场开放可能重点集中在以下四方面：一是进一步放宽外资可投资资产范围，目前外资在股票市场、银行间债券市场及交易所债券市场基本实现了可投资基础资产的全覆盖，2018年外资可投资范围有可能放宽至所有金融资产，享受与境内机构同等市场地位；二是外资控参股金融机构相继获批，在CEPA协议十下外资控股的全牌照证券公司将相继获批，外资私募基金备案数量将显著增加，外资持有银行和保险公司的比例可能进一步提升；三是QFII、RQFII等投资额度有望进一步扩容，在A股纳入MSCI新兴市场指数的推动下，外资投资A股市场的比重将进一步提升，外资投资额度有望扩容；四是在“走出去”上，对于境内企业境外上市可能试点备案制，对于“一带一路”沿线国家的融资及并购交易行为可能会给予相应的特殊支持。

　3、金融机构的回归本源：专注主业发展

　打造国际一流金融机构成为远景目标。十九大报告明确提出要加快现代服务业发展，瞄准国际标准提高水平；推动国有资本做强做优做大，培育具有全球竞争力的世界一流企业。金融行业作为现代服务业中的重要组成部分，提升核心竞争力，跻身国际一流行列既是行业自身发展的需求，也是推动供给侧改革和践行“一带一路”倡议的要求。当前我国已经成为世界第二大经济体，金融市场体量也位居全球前列，然而从金融机构发展来看，在全球系统重要性金融机构的评选中，国内仅有四大国有银行和平安集团入选，在系统重要性投资银行建设上更显著落后。证监会主席刘士余在证券业协会第六次会员大会上指出：“金融服务与金融资源的竞争历来是国际竞争的核心要素之一，没有一流的投行，哪有一流的国际竞争力”。加快建设国际一流金融机构已成为金融行业的共识。

　基于宏观审慎的风险防范是当前金融机构监管的重点。随着我国金融创新与金融工具跨领域现象逐渐凸显，隐形的混业经营和影子银行不断突破监管界限，防范系统性金融风险成为当前发展面临的重要挑战。党的十九大报告首次将宏观审慎政策写入中央文件，当前金融机构发展要重视宏观审慎下的风险防范，以降杠杆、去通道为导向，杜绝以“金融创新”为名的监管套利，守住不发生系统性金融风险的底线。

　推进金融机构回归主业、发展主业、做强主业是核心任务。第五次全国金融工作会议明确指出：做好金融工作要回归本源，金融要把为实体经济服务作为出发点和落脚点。银行业将重点推进表外资产的清理，回归做强表内主业；证券业将重点推进摆脱通道业务模式，着力提升投行、交易和主动管理能力；保险行业回归保险姓“保”，突出保障的根本功能，明确投资的辅助功能。在回归主业的过程中，做大做强资本实力、提升风险经营能力、充分运用金融科技手段成为金融行业转型发展的共同诉求。