资本市场的改革突围需要疏堵结合的思维。“堵”是要堵邪门、堵歪门，有效防范重大金融风险事件；“疏”是要为金融市场改革寻找突破口。当前我国正处在利率市场化过程中，大力发展直接融资成为金融市场改革发展的突围之路。

　当前金融体系发展在国民经济中的地位和重要性显著提升。近年来我国对金融体系的功能定位逐步清晰化，金融体系从过去的纯虚拟、补充性定位逐步向金融服务实体经济的定位转变。金融体系在国民经济发展中重要性地位的提升主要表现在以下三方面：一是中央政治局会议对于“金融活，经济活；金融稳，经济稳”的阐述充分体现了金融在实体经济中的重要作用；二是党管金融，第五次全国金融工作会议明确了党管金融的新管理体系，并提出要不断提高党员干部的金融工作能力；三是防范金融风险是防范化解重大风险的重中之重，2017年中央经济工作会议提出防控金融风险是三大攻坚战的重中之重。

　构建三循环的良性发展是防范化解重大金融风险的关键措施。中央经济工作会议明确指出打好防范化解重大风险攻坚战，重点是防控金融风险。金融体系的发展要服务于供给侧结构性改革主线，促进形成金融与实体经济、金融与房地产以及金融体系内部的三大良性循环机制。“三循环”机制的提出是对当前我国经济金融体系深刻认识的总结，金融与实体经济的良性循环表现为充分发展市场在资源配置中的决定性作用，金融要把为实体经济服务作为出发点和落脚点，把更多金融资源配置到经济社会发展的重点领域和薄弱环节，实现金融与实体经济的良性互动。金融与房地产的良性循环主要表现为一方面金融体系需要配合房地产调控，服务于房地产长效机制的建立，利用资金和服务创新支持住房制度改革；另一方面要防范房地产泡沫引发金融体系的系统性金融风险。金融体系内部的良性循环表现为要引导资金脱虚向实，杜绝资金在金融体系内空转，借助资产管理业务统一监管来去通道、去杠杆，引导金融机构回归本源、专注本业。

　资产管理业务统一监管旨在形成金融体系内部的良性循环。过去在我国泛资产管理行业快速发展的背后也催生了一系列的乱象，如影子银行体系庞大；刚性兑付的“灰犀牛”一直存在；监管套利资金空转提升实体经济融资成本以及产品嵌套加大风险传染等。2017年底央行发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》的征求意见稿，具体来看我们认为有以下四方面值得关注：一是强化功能监管的理念，资管产品更多按照业务实质进行监管，打破机构主导的分类监管模式，实现功能监管与机构监管的结合发展；二是政府对于打破刚性兑付的态度坚决，尽管打破刚性兑付将可能引发相应的市场风险，但破刚兑已经成为市场发展的必然方向；三是《指导意见》旨在去通道、消除产品层层嵌套，对于套利型的产品嵌套将严厉打击，对于FOF、MOM这类配置型产品可能将豁免相关规定；四是关于过渡期安排，过渡期内资产管理业务预计将按照新规定执行，具体的过渡期时间可能会有所延后，大概率可能借助分段设置过渡目标的形式来化解过渡期风险。