□光大证券 余纯

　随着市场流动性水平的改善，以及“A股入MSCI”、“减持新规”等因素有效提升了投资者偏好，5月中旬以来，市场企稳反弹。特别是以上证50为首的大盘蓝筹股一直稳步攀升、屡创新高。由于目前的金融去杠杆尚未完成，在顺利渡过年中流动性压力的考验后，货币政策中性偏紧的基调有望持续。积累了较大涨幅的大盘蓝筹股震荡休整的概率增大，中小市值品种的整体弱势表现也较难改变，但随着半年报大幕拉开，其中个股表现分化会加深。建议继续关注业绩稳定的金融、消费类蓝筹股，中报业绩超预期增长的成长股。主题方面重点关注国企改革、粤港澳大湾区建设。

　流动性改善边际效应弱化

　在经济形势整体平稳的情况下，市场流动性、投资者风险偏好成为影响市场的重要因素。其中，市场整体流动性水平的变化，主导了前期市场的整体走势。

　今年三、四月份，监管层针对金融去杠杆、防范金融风险持续发力，银行开始自查相关业务风险，监管预期和资产清理导致利率上行、投资者风险偏好回落，市场出现普跌。五月中旬，关于注意绝不因处置风险而引发新的风险的发声，央行亦在市场净投放资金，导致短期流动性充裕、短期利率下行。受此影响，以上证50为首的大盘蓝筹股率先反弹，并在后续“A股入MSCI”、“减持新规”等利好消息的持续刺激下稳步攀升。上证50上周收盘价已突破2015年12月份的高点。

　从金融去杠杆工作进展、市场流动性稳定的角度考虑，经过了年中的流动性压力后，中性偏紧的货币政策有望得以延续，但流动性改善对市场支持作用会减弱。一方面，五月以来的各种政策是为了给金融去杠杆工作创造更加有力的市场环境，控制好处理风险带来的连锁反应。待相关部署完成后，去杠杆的工作仍会继续稳步推进。另一方面，年中一直是金融机构流动性最为紧张的时间段之一，今年又叠加了MPA考核、金融去杠杆、联储加息等因素，流动性压力更大。在此背景下，央行主动向市场注入流动性主要是协助市场平稳渡过年中的流行性压力，而不是改变了货币政策的风向，短期宽松不改中性偏紧的货币政策基调。

　也正是由于前期支持市场走强的流动性因素效用逐渐减弱，在本轮反弹中积累了较大涨幅的大盘蓝筹股震荡休整的概率增大。

　中报业绩引领个股分化潮

　前期中小市值品种的表现不尽如人意，而在公司基本面没有发生明显变化的情况下，其整体弱势的表现也很难得到改变，机会更多来自于对个股的甄别。

　首先，随着中报业绩披露的大幕拉开，个股业绩有望成为近期市场主导因素，特别是近期一直表现疲弱的中小市值品种，在低位弱势整理、筹码充分交换，积蓄了一定的反弹动能后，超预期的中报业绩将成为股价上涨的催化剂。从已经披露中报业绩预告的中小板公司情况看，上中游周期性板块中，电力及公用事业、机械和交运等中报预告业绩增速较一季报有所提高，其他多数周期性行业盈利在一季报见顶回落；下游消费性板块中，食品饮料、轻工、电子、医药、纺织服装等行业盈利增速稳中有升。

　其次，近期政策推进较快的主题有望推升相关个股热度，重点关注国企改革、粤港澳大湾区概念。国企改革方面，对国有企业公司制改制工作最新部署提出，今年年底前基本完成国有企业公司制改制工作，随后国资委明确了69家集团层面尚未改制的中央企业要在今年全部完成。后续政策有望持续落地，提振市场情绪。同时粤港澳大湾区建设的推进也出现了加速的迹象。也正是由此，近期盘面上相关主题也开始逐渐活跃，广东国资改革指数上周上涨2.6%，位居Wind资讯81个主题指数前列。

　在蓝筹股的震荡休整，成长股整体弱势的背景下，主题投资可能会成为吸引资金的重要战场。