“奔私”从无坦途，私募江湖素来不乏光鲜的开场和黯淡的结局。而能穿越十年牛熊屹立不倒、成长为行业翘楚的私募，往往拥有一个比较明显的共性，即他们的多空路径、持股路径恰能折射出中国经济发展到每个关键时点的变化和转型。

　“投资只有和中国经济发展的大背景相结合，才能真正分享时代的红利，个体才会成长得更快、更好。”北京和聚投资执行董事于军说。尽管和聚成立刚满八年，但也经历过完整的牛熊转换，于军本人更是在资本市场披荆斩棘十余年，他以自身从业经历还原了过去十年来周期股、成长股、价值股的投资路径图。

　在2006-2008年，中国的工业化达到一个阶段性高点，煤炭、钢铁的产能在全球占到50%以上，水泥、玻璃也占到30%以上，如果能抓住当时周期股的大行情，势必也能在激烈的市场竞争中占据一席之位。不过在此之后，周期行业面临过剩局面，尽管后续隔几年也有脉冲性的行情，但难以出现持续性的大行情。对于追求价值投资的私募来说，炒作零散的行情并不是能为投资者创造持续稳健回报的良策，此后他便将目光转向了与中国经济转型密切相关的新兴产业领域。

　“可以说，到目前为止，中国的经济转型已经走了1/3或接近1/3的进程，这通过民营、新兴产业的盈利就可以看出来，市场上已经出现很多盈利在10亿元以上的企业，几乎可以和部分央企相匹敌。而在2013、2014年后，包括教育、文化传媒等新兴领域崭露头角，资产上亿的公司很多，另外高端制造、军工等领域的千万级公司也不少，挑选出其中优质的成长型企业，也相当于分享了中国经济转型的初步成效，并且趋势向上。”于军说。

　对于中国经济转型后2/3的进程，于军认为私募的主战场仍在成长股。“中国经济转型的过程还在继续，因此成长股未来仍会是私募甚至公募的主战场，因为它整体趋势向上，代表着中国经济未来的方向，应当作为战略性的资产配置，而价值股和周期股则可作为战术性的资产配置，以应对经济发展和市场环境的变化。”于军称，例如以消费、医药等弱周期行业为代表的价值股，是熊市里的避风港；而以煤炭、有色、建材等上中游行业为代表的周期股，则可以配合供给侧改革等政策取向来把握行情。

　“星石投资专注做中长期趋势投资，研究宏观、行业和公司层面的中长期驱动因素，根据三个层面驱动因素协同向上的原则寻找确定性强的投资机会，所以对宏观经济走势的预判是影响我们做出投资决策的重要变量。”星石投资总经理杨玲称，例如2008年年初，星石判断当时外贸依存度很高的中国经济可能会受到美国次贷危机的波及以致宏观经济发生下滑风险，所以坚决空仓，从而避免了2008年市场的大幅调整。

　她进一步表示，从最近两年多星石持仓调整的情况来看，也是综合考量经济发展、行业格局和公司基本面做出的投资选择，一定程度上反映出中国经济的变化。2014年4季度重仓周期股，2014年末央行首次降息，标志着未来货币进入持续宽松通道，将会有大量增量资金入市；同时，不少行业趋势开始变好，尤其是周期行业，比如券商、保险、化工行业，这样在周期类别层面产生了强劲的驱动因素与中长期趋势，于是星石一举满仓。

　2015年上半年重仓成长股，“大众创业、万众创新”成为了新的浪潮，很多成长型行业业务爆发式增长，行业、公司市值可能迎来几何级增长速度，再加上资金持续涌入A股市场，科技（成长）类别层面产生了很突出的驱动因素与中期趋势，星石逐步调仓切换至科技板块（成长股）为主。

　2015年年底至今重仓消费股，2015年年底星石判断宏观经济有望告别过去几年持续下行的趋势，整体市场风格由“成长”转向“价值”，价值股的投资时代到来。具体看，他们发现很多消费行业出现了中长期供需拐点，产品价格提升，盈利增长，同时考虑到长期国民收入提高、消费升级的影响，且这类型行业大都估值合理，因此判断消费类别出现了明确的中长期趋势，逐步调仓至消费类别。

　同时，通过梳理过去8-10年私募的重仓股路线图，不难发现，生存至今的明星私募大多遵循着这一路线。

　好买基金研究中心和格上理财研究中心根据公开资料整理的数据显示，成立十年的私募中，上海理成资产2008年重仓江苏索普（化工），2010年转至广汇汽车，2011-2012年仓位偏空，2013年偏向旅游和汽车行业，2014年重仓券商、保险、银行，2015年转到医药。上海朱雀投资2011-2012年提前埋伏文旅行业，例如曲江文旅、西藏旅游等，2013年则提前埋伏科技股。淡水泉投资从2015年三季度到2016年四季度，3次增持复星医药，从2014年三季度到2015年三季度，连续增持3次亨通光电，从2014年一季度到三季度，连续增持3次生益科技（制造升级）。星石投资2012年几乎空仓，直到2013年开始大举买入医药、船舶运输等行业股票，2014年买入券商、保险及医药、白酒等行业股票；2015年则几乎完全调仓至医药、食品等消费领域个股。