□海通金融产品研究中心

　倪韵婷

　上周A股下跌，且大小分化格局持续。截止到2016年12月2日，上证指数收于3243.84点，全周下跌0.55%，深证成指收于10912.63点，全周下跌1.12%。大小盘分化显著，中证100指数上涨0.74%，中证500指数、中小板综指、创业板综指分别下跌1.98%、2.08%、2.23%。行业方面，各行业涨跌不一，其中建筑、石油石化、家电涨幅较大，分别为2.53%、2.16%、1.00%，煤炭、建材、综合的跌幅较大，分别为5.94%、5.22%、5.14%。

　利率大幅飙升

　海通宏观分析表明，上周石油输出国组织（OPEC）八年来首次达减产协议，油价应声大涨，但油价的持续上涨并非坦途。美国11月新增就业17.8万略低预期，但失业率创下4.6%的新低，12月加息概率仍维持在90%以上，10年期国债利率创下2.4%的新高。从国内来看，11月的PMI创下51.7的新高，指向制造业短期景气。但11月无论从下游需求还是中上游生产来看，经济都出现减速的迹象。本轮经济企稳主要体现为库存周期，目前下游地产、乘用车、家电，上游的煤炭库存均出现回升，意味着供需正在发生逆转，经济下行再度承压。

　上周货币利率继续上升，一方面由于月末因素，另外也受到汇率贬值、通胀反弹、房价高企等多方面因素影响。央行参事盛松成周末表示，为了稳定汇率预期，未来在适当的时候，如果情况可以、形势需要，也可以考虑加息。这显示货币政策有偏紧可能。四季度以来，商品价格大幅反弹，美股A股均创新高，一个重要的预期是中美经济复苏。但是在人口结构、技术创新周期等基本面没有任何变化的背景下，经济的反弹其实主要受益于低利率环境和库存周期。但是目前的商品价格暴涨已经导致利率飙升，不仅美国10年期国债利率过去几个月上行了约100个基点，中国货币、国债和企业债利率也上行了50个基点左右。而利率的上行往往会导致需求的再度萎缩，美国的11月就业略低预期，中国11月的地产汽车销量下滑、发电增速回落，加之中国电煤库存已经同比转正，均意味着本轮库存周期已出现拐点，经济下行的风险再现。

　500B套利压力大

　我们上周建议投资者加强风控，高仓位投资者择机适当降低仓位，一旦市场跌破20日线迅速降低权益仓位。目前指数价格已处于20日均线之下（-0.12%），根据海通的择时体系，在上行趋势中一旦跌破20日线就会触发风控指标，建议短期保持谨慎。

　从消息面来看，多重消息也略微偏空：首先，上交所、深交所修订《融资融券交易实施细则》，对融资融券可充抵保证金证券折算率进行了调整，将静态市盈率在300倍以上或者为负数的股票折算率下调为0%，去杠杆、防风险的意图明显；其次，短期宏观事件将密集发生，意大利修宪公投在即，美联储的议息会议临近，而深港通也终于“靴子落地”正式开通；最后，汇率贬值压力仍未消除。

　从分级基金整体折溢价率来看，折价品种的幅度开始扩大，折价超过1%的品种有所增加，而活跃品种几乎均呈现整体折价状况，显示市场情绪更趋于谨慎。

　综上所述，加上年底紧张的资金面，我们建议投资者降低权益仓位，耐心等待压力释放。从交易型基金投资机会来看，目前分级基金中，工银瑞信睿智B（简称500B，代码150056）是市场上溢价率最高的分级基金产品，其整体溢价高达20.84%，但该产品本身交投活跃度较低，且已经大幅溢价几日，前期套利资金介入，未来几日会有很大的套利压力，尚未介入的投资者不应再跟随。临近年底资金面较紧，对于权益仓位大幅降低的投资者而言，闲置资金可关注场内回购，最近几日场内一天回购收益率高点甚至突破10%/年，可利用回购提升下整体收益。

　上周央行公开市场逆回购，共计投放10100亿元，到期9400亿元，合计净投放量为700亿元；货币利率方面，R007均值大幅上行至3.09%。债券发行规模合计为5211亿元，比此前一周减少1264亿元；到期债券规模合计为3349亿元。由于汇率贬值压力仍未消除，而市场资金面骤紧，加之中城建MTN违约、理财委外监管加强等引发机构降杠杆压力，上周债券市场大幅调整。短期来看，利率抬升成为新常态，债券市场调整或将延续。不过展望明年，地产增速下行、库存周期向下仍然可期，基本面对债市仍有支撑。