□南华期货 傅小燕

　结合技术指标来看，油脂的日线、周线以及月线，均维持良好反弹趋势，中短期的均线方向向上。所以，从分钟线角度看，还有反复，尤其是豆油，但下跌就是买入机会。

　首先，北美豆出口进度会影响美豆价格。截至目前的数据显示，美豆出口进度尚可，市场借助丰产一直炒作，只看到局部。因此，美豆价格不存在大幅下跌的基础。

　其次，2016/2017年度，中国大豆进口预估在8600万吨，同比增长3.25%，涨幅较上一年度缩小，不过还维持在正增长。9月份，中国大豆进口量在719万吨，同比下降0.8%。四季度，11月份之后，进口量才呈现大幅增长。

　国内大豆压榨量大幅增长也集中于二季度，三季度之后，压榨量与进口量差距有所拉大。但1-9月份国内大豆压榨总量较大，同比增长1%，进口总量同比增长2.4%，压榨量/进口量比重小幅增长0.01。说明国内压榨需求较大，预示着未来国内大豆库存将继续下降。

　根据天下粮仓对未来三个月大豆进口量统计来看，2016/1017年度一季度，国内大豆进口量基本与上一年度持平。不过未来三个月不确定性较大，从目前进口利润恢复增长来看，未来大豆增加的可能性会很大。目前该数据只能做为参考。对国内来讲，近期大豆进口到港少，压榨量也会下降，有助于豆油去库存。

　国内豆油库存周期除了和大豆库存周期一致之外，还和棕榈油库存有相似趋势，它们分别是从供应与需求端去反映豆油的库存问题。

　一般来讲，豆油库存在10月份从高位回落，伴随大豆供应从7月份触顶回落，所以豆油库存是滞后于大豆库存见顶回落。2015/2016年度，中国大豆库存在12月份达到历史高点，也是年内高点，随后一直处于高位波动，豆油库存呈现周期性增减，并且在大豆库存增加过程中，豆油库存回落。可以看出，棕榈油库存大减导致市场需求转向豆油。

　按照规律去看，9-12月份，大豆进口量总量下降，豆油供应总量也会下降，所以四季度豆油供应增量有限，豆油库存大概率处于下降。