海通证券：

　高杠杆下债市易波动

　上周债市在短短两日内的利率波动超过10bp，急跌急涨反映的正是降杠杆和交易踩踏风险。对于短端利率而言，资金面波动和信用风险使得杠杆收益不稳定，降杠杆对其冲击不可忽视；对于长端利率而言，面对经济回暖，较低的期限利差保护不够，而交易盘追逐资本利得，一旦利率明显调整，恐慌情绪易蔓延，使得最终调整幅度远大于过去。

　广发证券：

　资金负反馈初现端倪

　基金面临赎回压力，债市资金负反馈初现端倪。按照前期逻辑，资金面负反馈的演进大致可以分为三个层次。第一层次，机构投资者开始赎回前期配置的公募基金；第二层次，银行理财等资金委托方开始逐步收回委外资金；第三层次，居民对理财需求停止扩张，从而导致理财规模增长停滞。由于信用风险和估值担忧，一些公募基金已经感受到赎回压力，正是资金负循环的初步演绎。

　华创证券：

　去杠杆或引发流动性风险

　收益率下行阶段，机构通过在债券市场加杠杆操作增强收益，但是目前资金市场的紧平衡、监管对于债券杠杆的调控都不利于高杠杆策略的维系。一方面资金面将维持紧平衡状态，杠杆操作难度加大。另一方面债券市场杠杆高企引起监管层注意，政策风险加大债市去杠杆压力。目前债券市场的高杠杆，实际上延续了2013年非标高杠杆、2015年股市高杠杆的情况，面临较大的监管不确定性，一旦去杠杆趋势形成，可能引发较大的流动性风险和估值下跌的压力。

　兴业证券：

　赎回阶段性压力已过去

　考虑到资金利率保持稳定，当前的期限利差也能够覆盖经济边际改善带来的冲击。而且赎回债券产品的资金仍然停留在银行间市场，并没有流出银行体系，在经历去杠杆之后，资金需求反而下降，这些资金面临新的配置需求。根据我们的调研，当下许多金融机构仍然面临较强的欠配压力，只是之前的债券收益率安全边际太低，而在收益率显著上升之后，对这些资金的吸引力会重新增强。赎回的阶段性压力可能已经过去。

　申万宏源：

　去杠杆对债市影响有限

　即使出台去杠杆的政策，预计对债市的影响也较为有限。第一，目前银行委外规模并不大。第二，许多机构与银行签订的委外合同中，对于可进行杠杆投资的标的券种信用评级要求都较高，也就是说，真正场内加杠杆的债券投资违约风险本来就相对较小。第三，从历史经验看，一旦市场出现监管趋严的消息，资管机构通常会主动调整仓位和杠杆来防范监管风险。第四，考虑到政策的实施，场外杠杆可能采取新老划断的做法。（王姣 整理）