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　第一创业：

　资金面脆弱加剧流动性风险

　从需求的角度看，债市的主要资金参与方为大型商行，近年来收益率下行的情况下，理财收益率却维持相对稳定，目前1年期理财收益率维持在4.2%附近。银行基于大额投资需求、相对高的资金成本，不得不主动加杠杆或者通过委外资金的形式扩大收益，因此源源不断的委外资金通过信托计划、基金专户、券商理财等通道流入债市。目前一般商定的收益为4.8%，只有超过的部分可以进行分成，因此被委托的专业机构为了扩大分成收益，加杠杆动力较强。简单测算，单单是达到理财收益率基准线的杠杆率就大致需要1.5倍左右，如果算上机构自身扩大收益加杠杆的动力，这一数字将更大，势必造成短端资金面的脆弱。银行间流动性一旦收紧，通过短端利率传导到长端，整个债市的风险将会影响各个层面的投资者，尤其是交易盘。

　中信证券：

　流动性平稳但勿忘风险

　近期流动性中性格局不改。央行近期货币政策操作更趋微量，调控流动性态度谨慎。资金方面，近期资金利率总体稳定，考虑到4月流动性到期量较大，并且当前货币政策边际取向有待观察，流动性风险不可忽视。目前，市场上出现了对4月份降准可期的看法。我们认为，短期内过度博弈降准概率并不可取，理由有二：第一，3月外汇储备继去年10月以来首次环比正增长，印证汇率风险暂时出清，意味着央行维稳汇率的需求减弱，干预减少自动带来流动性投放；第二，在流动性中性格局不改的大环境下，近期央行操作态度谨慎，短期内逆回购+MLF足以对冲4月中旬即将到期的MLF。

　华创证券：

　对资金面波动保持警惕

　4月降准确有可能，补水仍是主要目的，不可过度乐观解读。上周五央行关于货币政策的工作论文中指出将根据国际收支情况和宏观调控需要逐步调整存款准备金率，市场降准预期再起。4月降准确有可能，但央行若进行一次降准操作，下调准备金率0.5个百分点，释放的6000-7000亿基础货币尚且不足以对冲流动性缺口，因此即使央行4月降准，也仍然是以补水为主要目的，进一步宽松的意图有限，不必过度乐观解读。央行究竟何时补水同样值得关注。4月资金面前景不容乐观，央行如果不能提前补充流动性，而是像年初以来一样，当资金缺口转化为实际的资金紧张后才补水进行对冲，那资金面的脉冲式紧张同样难以避免。因此当降准预期尚未兑现之前，对资金面的波动仍需充分警惕。

　长城证券：

　仍需央行适时释放流动性

　3月份CPI和PPI指数双双好于市场预期，通胀预期有所缓和、汇率短期企稳，释放货币政策操作空间，而PPI跌幅收窄有助于企业盈利的改善。3月份外汇储备增加102.58亿美元，结束连续四个月的快速下降，虽然剔除估值因素后，外汇资本仍为净流出，但资本外流的趋势减缓。3月末全国性商业银行债券回购净融出资金升至8532亿元，银行间市场流动性仍相对宽裕，但仍面临MLF集中到期、企业缴税等短期流动性扰动因素，此外，3月份新发行债券超4万亿元，债券供给加速，央行仍需适时释放流动性进行对冲。（张勤峰 整理）