■观点链接

　兴业证券：政策防风险格局已定

　金融脱媒和杠杆导致“钱多”，与基本面的滞胀预期和risk on叠加是过去一段时间债市运行的主逻辑。不过后续需要观察政策信号的变化，在增长层面，政策会不会回到中长期的供给侧改革的逻辑；在金融层面，会不会有平抑金融杠杆、监管金融脱媒的政策出台。从目前的信号来看，政策已经开始对资产价格泡沫和金融投机纠偏。政策如果转向改革，意味着总需求刺激的负面因素将下降，有利于释放中期的久期风险，但信用风险需要谨慎。政策如果加强金融监管，则不利于高杠杆操作，需要进一步观察政策的变化和基本面的节奏。

　总结而言，政策与经济在短期与长期之间波动，政策防风险格局已定，对债市而言，“过度的激进”和“过度的悲观”都不可取，建议投资者适当调整自身预期。从监管层的态度看，稳定呵护资本市场的意图已经非常明确，毕竟投资者加杠杆和金融投机的步伐慢一点，牛市才能更长。

　海通证券：高杠杆存风险

　近年来债市总杠杆率维持在105%-110%左右，2014年以来逐渐走高，2015年末达到110.5%，是近几年峰值，2016年2月债市总杠杆约109.4%。2016年1-2月杠杆虽比2015年末回落，但高于往年同期。主要机构中，2015年9月以来，全国性大行的杠杆率维持在105%以下，并有逐步降低趋势；城商行、农商行和信用社的杠杆率偏高，2016年2月三者分别为130%、137%和122%。非银机构方面，2016年2月券商杠杆率126%，高于保险的105%和广义基金的107%。由于包含了杠杆上限140%的公募基金，基金的杠杆率有所稀释，但理财委外资金对接的资管、专户加杠杆现象也很普遍。当前实体经济虽有所改善，但高回报时代一去不复返，要满足理财高达4%-5%的投资收益，机构惟有选择加杠杆。回顾2013年钱荒和2015年股灾时期，高杠杆始终存在较大风险。

　华创证券：

　交易资金集中增添不确定性

　据媒体报道，监管层正在摸底银行理财涌入债市及部分基金公司债券杠杆情况。受此影响，周一利率债收益率出现较大幅度上行，一级市场招标情况也不甚乐观，招标结果高于二级市场同期限品种收益率，国债期货亦出现较大幅度下跌。周一市场热点之一在于开盘之后150218收益率就出现的快速上行，尽管与国开行要发行新的十年期国开债所带来换券压力有关，但是其调整的背后也反映了债券市场本身面临的压力，比如通胀预期上升、资金面波动等因素，还包括无法证伪的经济复苏预期和房地产市场反弹预期等。同时，150218在换券过程中收益率快速上行也反映了目前长债的持有者中交易盘居多，也提醒投资者警惕交易资金过度集中所带来的不确定性。（张勤峰 整理）