春节过后，流动性冲击告一段落，但宽松政策预期遭遇挫折，金融数据超增、地产刺激、财政发力则挑战经济悲观预期。一时看，货币政策、融资需求、经济增长前景似乎需要重估，政策松、缺资产、经济弱这些支撑债牛的逻辑面临考验，叠加供给压力快速释放，债市不确定性不减反增，分歧愈发明显。在多空交织、趋势难辨之时，需抓住关键变量，把握总体方向，留足安全边际。