□兴业证券研究所 任瞳

　上周市场再次缩量，沪指一度大幅下挫并创出本轮调整的新低2638点，上周五市场出现小幅反弹。虽然央行采取多种手段释放流动性，仍低于投资者对于节前降准降息的宽松预期，因此上周股市依然表现萎靡。另外，目前国内经济呈现增速放缓态势，经济前景预期没有明显改善，市场情绪很难趋于乐观；春节长假将至，届时A股休市，而海外市场继续交易，对A股市场的累计影响存在不确定性；再加上年底往往资金面紧张：上周五呈现的反弹趋势能否延续，还需静观其变。

　上周股市整体呈下行走势，股指期货主力合约依然处于贴水状态，但贴水程度相对之前一周有所减少。截至1月29日，沪深300股指期货主力合约IF1602贴水42.29个基点，中证500股指期货IC1602贴水139.33个基点，上证50股指期货IH1602贴水17.61个基点。此外，上周两融规模延续下降趋势，两融余额减少至0.92万亿左右，可见投资者的风险偏好还在不断下行。

　分级A：成交量放大

　从市场交易情况看，上周所有被动股票型优先份额（分级A）日均成交额为26.7亿元，一周成交为133亿元，相对前一周大幅上升。从上周成交额排名前20只优先份额来看，平均隐含收益率（采用下期约定收益率计算）为4.90%，平均折价率为2.38%。

　上周所有被动股票型进取份额(分级B)的日均成交额达到31.9亿元，一周成交额达160亿元，成交活跃度相对之前降低。成交活跃的品种包括军工B（150182）、创业板B（150153）和银华锐进（150019）。上周市场表现令人失望，唯有分级B拥有正收益。

　分级B：下折警报尚未解除

　上周，分级B伴随市场一路下跌，分别在周二和周四上演集中下折，共计12只分级触发下折。其中，富国军工B（150182）在上周四触发下折，周五为下折基准日，开盘后停牌一小时，并把军工B改名为*军工B，提示投资者该只分级基金已下折。然而周五市场出现反弹，*军工B当日竟然也成交了170多万手，成交金额达5000多万元。由于其自身溢价率较高，进场博反弹的投资者只能承受溢价损失。由此可见，市场对下折分级B的投资者教育依然不足。

　目前，存在下折风险的分级B（下折距离不足10%）仍有21只，下折警报尚未解除。对于自身溢价率较低、高杠杆的分级B，或是许多投资者博反弹的首选。然而目前股市走势尚未明朗，不建议重仓配置。

　上周分级A的表现也较为曲折，上半周价格整体下行，下半周又有所回升。前期股市动荡，分级A的价格被推至高位；经过一段时间的调整后，分级A的价格有所回落，隐含收益率也有所上升。然而目前我们认为分级A的投资安全垫仍然较薄，并且由于不少分级基金整体溢价，套利资金还会给分级A带来一定抛压。

　此外，伴随着分级B净值触发0.25元阈值，分级基金进行不定期折算，折价的分级A理论上会获得一定的收益。但需要注意的是，下折后分级A份额部分转化为母基，并且获得的收益也将以母基形式兑现，赎回需要约2个工作日，因此需要承担该期间母基净值的波动风险。