□广发稳安保本拟任基金经理 谭昌杰

　2016年开年初两周，A股市场创下新年开市的最差纪录。据Wind统计，上证综指、中小板指和创业板指在10个交易日最大跌幅分别达19.9%、25.2%、28.6%。股市巨震，债市风景独好。上周，十年期国债收益率突破2.80%关口，最低跌至2.72%，十年国开债收益率跌破3%，双双创下本轮牛市新低。

　如果仅从开年两周看，投资者或许倾向于认为债券资产是2016年资产配置的首选。但站在绝对回报的角度看，笔者认为今年债券市场虽可延续慢牛，但能够为投资者带来的绝对回报相对有限。权益类资产尽管面临较大的不确定性和较高的波动性，但经过本轮调整，部分个股已经具备了中长期的投资价值。保本基金通过分享债券市场的稳定收益，并积极捕捉权益类资产的超额收益机会，可获得本金安全之外的绝对回报。

　降低债券资产回报的预期

　债券市场是个周期性很强的市场，一般情况下，很难获取连续多年的高收益。毕竟从静态的角度，债券在存续期内提供的现金流是确定的，只是最终落在不同时间段、不同投资者之间的收益分配是不确定的。2014年和2015年，债市连续两年走牛，进入2016年，债市还能提供绝对回报吗？

　不可否认，债券资产当前的收益率已经较低，无论是期限利差和信用利差都处于偏低的水平。但从基本面看，经济仍处于筑底阶段，货币政策延续宽松，债券市场还看不到收益率反弹的风险。但是，毕竟当前债券市场的整体收益率已经很低了，极度宽松的资金面面临汇率改革以及政策导向边际收紧的影响，因此，笔者认为，债券提供超额回报的阶段大概率已经过去，2016年的预期回报预计将回落到5%以内。

　具体而言，利率产品在一季度的机会大于风险：宏观经济进入中长期结构性调整阶段，利率中枢长期趋势仍以下行为主。虽然在稳增长、调结构的宏观环境下，财政发力会给利率品种带来供给的不确定性，但预计一季度的供需形势相对较好，有利于利率品种的收益率下行。

　相对而言，笔者对一季度信用品种持谨慎态度，需要严格控制信用风险。目前信用债市场供需两旺，但隐含的信用风险尚未完全体现到收益率中。预计2016年信用品种将继续分化，过剩行业出现违约事件的可能性显著增加，应坚持高等级品种为主的配置方向。

　转债方面，目前整体仍处于估值泡沫阶段。笔者认为，伴随可转债供给的增加，新发转债的估值会拉低市场的整体估值水平，估值风险有望得到逐步释放。未来该品种的投资策略为：坐等风险释放，而后精选个券。

　保本基金致力于稳健回报

　2015年是股债双牛的好年景，无论是权益类基金还是债券型基金，都获得好收成。广发基金旗下22只主动管理的混合型基金2015年平均算数回报率为52.25%。同期，旗下7只债券型基金平均算数回报率为17.59%。从绝对回报看，债券型基金一年回报超过10%,已属于债市大牛市带来的高回报。但从资产配置的维度看，2015年初配置权益类基金，持有一年时间的平均回报还是明显高于债券型基金。

　如今，债市和股市都已经历连续两年牛市，2016年资产配置的天平该偏向债券资产还是股票类资产呢？

　笔者认为，从绝对回报的角度看，2016年债券资产依然可以获得正收益，但投资者需要降低收益预期，预计债券资产在今年很难支持超过5%的年化回报。对于权益类资产而言，股票市场在新年前两周遭遇“挖坑行情”，10个交易日的调整幅度超过20%。经过这一轮调整后，股市在今年的投资机会可能大于债市，但同时波动和震荡也会加剧。

　基于上述判断，笔者掌舵的广发稳安保本混合型基金，成立后将通过银行存款、短期高等级债券和新股申购等品种获取绝对回报，逐步建立基金的安全垫。众所周知，保本基金成立时间点非常重要。一般而言，成立于债市牛市、股市震荡市或者是牛市初期阶段的保本基金更容易获得超额收益。

　笔者认为，2016年初A股震荡调整，为保本基金的建仓提供良好的时机。长城证券研究报告显示，在牛市初期和熊市末期投资保本基金，收益相对较高。而在震荡行情中，保本基金依然能实现本金安全，如2011年成立运作至2014年上半年的保本基金，期间沪深300指数大跌20%以上，保本基金均实现正收益率。