□南京证券 周旭

　A股市场自2016年第一个交易日触及熔断后，1月7日类似情况再度上演：开盘12分钟即触发5%熔断，15分钟后恢复交易，但短短两分钟即触发第二档熔断，最终上证综指收跌7.04%，沪市成交金额不足800亿元。

　4个交易日两度触发熔断，资金恐慌式踩踏是直接原因，而背后也有深层次的国际、国内诸多宏观及微观层面原因。首先，国际国内经济形势不佳，人民币贬值压力大。虽然美联储终于在2015年底加息，但纵观全球，经济增长缺乏新动力和亮点，中国作为全球第二大经济体，传统的投资主导遇到瓶颈，转型升级又非一日之功，从而共同导致全球大宗商品走熊。另外，欧美经济体需求削减，加上中国生产成本上升，导致中国的出口也开始疲软。诸多因素导致人民币面临贬值压力，进而导致人民币资产承压。而国内“供给侧”改革需要清理“僵尸企业”，但由此引发的资产处置、人员安置压力不容小觑，落后产能优胜劣汰完毕是个漫长过程，并且产能出清过程中也将伴随信用风险。其次，中小市值股票加速下跌反映市场对未来扩容忧虑。注册制下预期新股发行节奏加快，加之估值结构性高企下限售股解禁压力较大，而自去年股灾过后，增量资金入场的态势并不明显，场内风格更多的是存量博弈的结果，因此在扩容压力下，市场估值体系面临明显的结构性压力。最后，跌停板制度叠加熔断机制，加剧市场流动性担忧。

　政策建议上，第一，建议改善熔断机制规则，避免形成新的流动性风险；第二，继续从供求均衡上发力，避免二级市场失血过快而导致估值体系崩塌风险；第三，进一步稳定市场预期，避免人民币汇率形成过于一致的预期，而改革应进一步加速，以提振市场信心。