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　民生证券：信用债研究要精细化

　去年至今，货币政策宽松已经两年，但是对于降低企业融资成本、帮助实体经济复苏来说，效果并不佳，根源就在于经济下行环境下，银行要求风险溢价上升、惜贷，信用扩张传导不畅，而解决这个的药方，就是放开直接融资输血实业，管理层已经开始降低公司债和企业债发行门槛、筹划股票注册制，未来产业债规模将继续大幅增加，叠加明年后年为城投债到期高峰，地方债务置换规模也不小，明年债市扩容将继续，供给带来的压力不容小觑。随着经济的下行，过剩产能出清加速，违约将常态化，个券和行业分化加剧，预期到的违约事件对于整个市场冲击较小，超预期违约事件冲击较大。而在扩容和违约常态化下，个券收益率受企业和行业资质波动影响更大，信用债研究要求“精细化”、“股票化”。

　光大证券：筛选排雷尤为重要

　上周统计局发布了11月的经济数据，从基本面来看，实体经济延续疲弱态势，宽松政策有望延续。另外，李克强总理在国务院常务会议上重申清理“僵尸企业”，要对持续亏损3年以上且不符合结构调整方向的企业采取资产重组、产权转让、关闭破产等方式予以“出清”，目标是到2017年实现经营性亏损企业亏损额度显著下降。我们认为，煤炭、钢铁等产能过剩行业将会成为主要清理对象。这类行业仍处于下行周期，企业面临非常大的经营和财务困境，到期债务偿付严重依赖外部支持。并且时至年末，企业资金链较为紧张，信用风险可能会进一步加剧，筛选排雷尤为重要。

　中金公司：低等级利差重估未完成

　信用风险仍在发酵而非收敛，交易所债市流动性风险大于银行间。不过，在实体经济融资需求依旧疲软、央行货币政策维持宽松的态势下，我们仍然维持高等级信用债信用利差难以显著扩张的判断。违约风险的暴露并不是短期波动，而是伴随过剩产能淘汰和产业结构调整的一个较长过程。伴随着市场风险偏好的下降，真正低风险高资质的信用债仍然是市场稀缺品，中长期伴随利率债收益率的下行还有下行空间，可以坚定作为底仓，甚至在调整中择机增持。而对于低资质品种，过低的信用利差向上重估恐怕还没有完成。未来的违约可能会逐步证伪“看规模”、“看股东”等简单粗暴的择券原则。

　招商证券：信用利差将继续走阔

　上周信用债收益率维持下行为主的趋势。但从信用利差来看，中低等级信用债依然不容乐观，其等级利差延续扩大倾向。宏观背景所导致的行业与个券分化影响仍然承压，短期内无法看到有任何改善。目前信用债在等级和行业间的估值分化会进一步拉大，总体信用利差将延续走阔的趋势。建议信用债后市配置优选高等级非强周期行业债券，谨慎应对产能过剩行业债券（尤其规避连续亏损企业），更加注重对行业中观和企业微观层面的分析与预警。发行人性质方面，优选国企，但不必完全排斥民企，民企应以资产实力雄厚且股权结构优良的业内龙头为主。（张勤峰 整理）