□本报记者 张利静

　跌至六年低位也没有能够让做空者收手。业内人士透露，在休整了数月之后，有投资者开始了新一轮做空铜铝等有色金属的攻势。

　上海期货交易所公布的数据显示，在空仓持有量逐步上升的同时，成交量也在显著增长。昨日，沪铜成交量较6月份的低点增长了近10倍；而11月11日，沪铝日成交量则达到前期低点的20倍左右。今年年初，伦铜沪铜的闪崩如犹在耳，这会是“空铜派”又在躁动的信号吗？

　铜铝交易火爆

　基金恐重演年初砸盘

　“中国基金正继续大量抛售期铜。”花旗集团金属研究及策略部主管David Wilson昨日表示，“这有点儿像是1月份的情况。”

　昨日盘面，在沪铜下跌超过4%的带动下，早盘空头抛售加速，带动伦铜也跌至六年新低。从盘面上看，沪铜、沪铝本轮跌势始于国庆节后。其中沪铜主力合约从40420元/吨跌至34470元/吨；沪铝主力合约从11750元/吨跌至9910元/吨。

　上海期货交易所公布的数据显示，昨日沪铜、沪铝空仓量继续增长逾8000手。成交量的增长更为迅速。昨日沪铜成交116.2万手，是6月份低点的近10倍。沪铝11月11日成交44.9万手，而就在本轮跌势开始的9月28日，沪铝仅成交19054手，增长了20倍有余。

　沪铜、沪铝抛售潮已点燃国际市场做空热情。美国商品期货交易委员会（CFTC）周一公布的数据显示，截至11月10日当周，对冲基金和货币经理人增持期铜净空头仓位至19398手，较上周增加16499手，创下8月中旬以来最高净空仓纪录。

　有业内人士指出，这一幕与年初的情况十分相似。今年铜市波谲云诡，年初触目惊心的瞬时大跌令人印象深刻。年初，部分国内对冲基金对铜期货发起猛烈而急促的做空行动，导致国内外铜价闪崩并创下五年半新低。1月12日至14日的三个交易日，伦铜在6000美元/吨关口突然遭遇空头巨量砸盘，三个交易日的跌幅近10%，英国《金融时报》报道称，来自中国的对冲基金——混沌投资，是煽动铜市风暴的那只蝴蝶。1月14日,伦敦铜市崩盘，当天伦铜最深跌至每吨5353.25美元，盘中跌幅一度超过8%，刷新2009年7月来最大跌幅，上海铜期货午盘封死跌停。

　一位接近葛卫东的知情人士告诉中国证券报记者，混沌投资只是“顺势交易”，赶上了价格下跌而已，外媒过分夸大。上海一家投资机构的金属交易员猜测，铜价这波下跌或是混沌投资在6000美元/吨关键位置上“砸盘”，并且起到了重要作用，导致期货价格发生暴跌，因这一点位有很多期权，一旦砸破便会引起连锁反应。

　这次大跌之后，铜市消耗了数月时间来恢复元气，但在今年5月18日站上6400美元/吨关口的LME铜再度拐头向下。至8月24日间，短短69个交易日内，LME铜价跌幅高达22.79%，最低下探至4855美元/吨。

　经济平稳转型

　大宗商品不再紧盯“中国因素”

　“能拯救商品市场的，只有中国。”国际投行高盛表示，眼下要让铜、铝等市场走向平衡，只能寄希望于中国的金属需求大幅上升。

　但高盛在详细论述之后不得不表示，由于全球最大买家中国正致力于从投资引导型经济模式转型，其对金属的需求将受到影响，任何寄希望于中国需求重返高位的价格反弹终究是昙花一现。

　由于铜在建筑业和工业中有着非常广泛的应用，且中国是铜的第一大消费国，占全世界消费量的45%，国内外对冲基金通常会用铜价来表达自己对中国经济的看法。铜因此赢得了“铜博士”的美誉。

　但随着中国经济增速放缓以及着力于调整经济结构，“铜博士”开始跌跌不休。

　有色金属价格长期低位迫使矿业企业开始减产。今年9月，商品巨头嘉能可宣布，旗下位于非洲的两个旗舰铜矿将停产18个月，这将导致其铜产量减少约20%，为年内最大规模减产。紧接着10月，嘉能可又宣布将锌的年产量缩减约50万吨，占其产量的三分之一。本月初，美国最大的铝生产商美国铝业也宣布，将削减冶炼铝产能50.3万吨，以及氧化铝精炼产能120万吨。

　在这些减产决定宣布之后，铜、锌和铝价分别应声大涨，但却并未改变价格下滑的趋势。高盛分析师称，尽管近期铜和铝供应的缩减看似有助于促进市场向平衡迈进，但减产行动实际上并不足以最终实现市场平衡。供应缩减只是证实了这些金属价格深陷熊市。

　最新的消息是，因预计中国需求疲软，全球最大铜矿生产商Codelco将明年对中国出售铜的附加费下调了2%。相关报道认为，这一调价突出表明，全球最大铜进口国中国的消费增长正在下滑。

　谁为空头壮胆

　日前，中国首次提出“供给侧改革”的提法。分析人士认为，这再一次突出显示了我国经济从基建投资向消费驱动型转变的决心和路径。

　不过，在乐观信号出现之前，交易人士正在加大押注金属空头的筹码。毕竟，中国今年以来的五次降息降准尚未令经济从25年来的最低增速反弹。

　上周公布的数据显示，10月中国规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，持平今年3月创下的2008年以来最低值。

　单从数以倍计增加的持仓来判断下跌的惨烈，或许可以说是高估基金能量。那么此次同一品种在相似时间段内的相似走势，已经不能以巧合来解释。有分析人士如此解释，基本面微妙的配合，给空头天时地利的条件。“为做空者壮胆的，正是中国为期数月的隆冬及春节假期。”

　众所周知，接下来的几个月正是处在北半球的中国最寒冷的时期，这一金属需求大国在这一时段内基建工程开工通常为一年内最为缓慢的时期，一些工厂在春节前会陆续停工放假，并且在这两年经济不景气的情况下，许多企业甚至提前放假。这种情况一般会持续到春节过后，开工情况才会陆续好转。

　需求疲弱时期通常令空头行动忌惮较少，去年春节前后的“空铜派”已经诠释了这一道理。

　高盛驻伦敦分析师Max Layton表示，“当中国投机者决定做空时，通常都会选在需求十分疲软的时候行动。但是他们可能过分看空也可能不够看空，这是一个大问题。”

　去年，中国交易员已经在“铜博士”上施展了凌厉的拳脚。目前种种迹象显示，铝正是他们扩展活动的下一个“靶心”。英国《金融时报》曾经援引一位资深交易员对中国“空铜派”的描述：如果你认为美国的交易员十分激进，那这些人要比美国的交易员大三倍、快三倍、疯狂三倍；他们的速度令人难以置信。

　更加令对冲基金空头得意的是，自从高盛首创铜与中国A股的对冲模式后，大批对冲基金正乐此不疲地加入这一队伍。正如业内人士所透露，上一次铜价下跌中，最大的空铜基金正持有大量A股证券。无独有偶，这一次，铜价下跌再次赶上了A股“牛回头”。

　擅长念歪经的高盛，这一次也在众目睽睽之下站在了空头背后。高盛在一份报告中称，需求复苏，以及进一步收紧供应，才能使铜市从供应过剩转变为供应短缺。