□法国兴业证券（香港） 周翰宏

　恒指过去一周先升后跌，上周初于22332点附近止跌反弹，上周三受到“深港通”传闻刺激而显著扬升，最高曾见23342点，但也未有突破此前一周的反弹高位23423点。随后，港股跟A股走势背道而驰，选择向下逐步回调，至上周五最终收报22867点，全周仅升227点，涨幅1%。当前恒指10天、20天均线再次重合，上周重心虽有所抬升，但短期整固闷局能否有效突破，需要继续观察，策略上以捕捉区间顶或底的部署机会为主。

　上周大市成交额有三个交易日超过700亿港元，上周三曾达到了1121亿港元，为时隔三周后重返千亿港元水平，全周日均成交额则放大至约800亿港元。可以看出，当前市场并非欠缺流动性，只是自10月下旬以来，投资者对恒指进一步上攻产生了较大分歧，资金多数选择场外观望。衍生工具市场方面，上周认股证日均成交约130亿港元，牛熊证日均成交约80亿港元，均未有大的变动，二者占大市成交比例约20%至31%。

　截至上周四的过去一周，恒指牛证合共有约2640万港元资金净流入，有资金于过去两个交易日趁大市调整流入牛证部署反弹，周四多仓主要集中于收回价22200点至22400点之间，过夜街货相当约1580张期指合约；期内熊证方面也获得约6060万港元资金净流入做空，周四空仓集中于收回价23400点至24000点之间，相当于约2960张期指合约。

　行业资金流数据方面，上周大市欠缺显著方向，资金主要追逐相关热点板块。过去一周交易所板块显著波动，吸引资金流入部署，认购证及认沽证分别获得约2270万港元及110万港元净流入金额；另一个较多投资者做多的行业板块是中资保险股，相关认购证获得约1610万港元资金净流入；而澳门博彩股板块则见资金流出套现，相关认购证出现约1010万港元资金净流出；电讯股板块相关认购证亦出现约630万港元资金净流出。

　权证引伸波幅方面，过去一周引伸波幅持续下跌，以恒指三个月贴价场外期权为例，期内引伸波幅下跌1个波幅点至18.7%；国企指数引伸波幅下跌1.7个波幅点至24%；国企内银股引伸波幅平均下跌超过1.3个波幅点；石油股板块引伸波幅也普遍下跌逾0.4个波幅点。

　众所周知，权证的流通量由发行人来维持，通常都能维持较窄的买卖差价和提供较高的买卖份额，让投资者能在较短的时间内，以较低的交易成本完成交易。然而，不是所有条款的权证都能维持到一个理想的买卖差价和流通量。一般而言，年期愈短、愈价外或愈价内的条款，买卖差价会较大，提供的买卖份额也会较少。因此，若从交易成本角度出发，投资者应避免选择短期价外或深入价内的条款部署。

　另外，买卖差价扩大除了会增加交易成本外，也有机会令权证价格跟不足相关正股的表现，当正股上升，但权证因为买卖差价问题，市场成交价有可能不会跟随上升，甚至会因市场沽售而下跌。假设权证A的买卖差价是10格，即0.23/0.24。当正股交投清淡，价格没有太大变动，权证的理论价格为0.235，如投资者直接以发行人的卖出价(0.24)去买入这只权证，那这只权证的市场造价便接近发行人的卖出价，出现正股不升，权证上升的情况。相反，当大多数市场参与者倾向沽货时，或会直接以发行人的买入价(0.23)去沽出这只权证，权证造价便接近买入价，出现正股不跌，权证下跌的情况。（本文并非投资建议，也非就任何投资产品或服务作出建议、要约、或招揽生意。读者如依赖本文而导致任何损失，作者及法国兴业一概不负任何责任。若需要应咨询专业建议。）