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　光大证券：

　周期性行业经历严冬

　受到宏观经济阶段式下台阶的影响，大部分行业同比去年三季度出现盈利下滑。传统的周期性行业如采掘、建筑材料、化工、有色金属和房地产等行业继续承压，盈利情况不容乐观。在经济周期下行阶段，需求大幅减少导致传统行业产品量价齐跌，同时使得资产周转速度放缓。在传统周期性行业中，随着去产能化的进行，产能去化较为容易的行业杠杆出现一定的下降。在过剩行业中产能去化相对困难一些的行业比如钢铁、煤炭则出现杠杆增长趋缓。为了维持企业正常运转，不得不继续通过外部输血来支持。现金流方面，传统周期性行业经营性现金流出现大幅萎缩。投资性现金流流出放缓，而筹资性现金流则出现较大幅度净流入。显示企业在自身造血能力不足的情况下，过度依赖外部资金。

　中信证券：

　强周期行业是高危重灾区

　利润表现恶化的行业，行业利差皆有不同程度的走扩，反之则亦然。景气与行业利差背离的行业，主要有以下几点原因：一是上市公司财务数据的口径与发债公司的口径不一，上市公司资质系统性地高于发债公司，甚至在一些较小的行业，如TMT类，发债公司口径与上市公司口径可能完全不一样；二是某些行业存在财务数据不能反映的非市场化因素，如政府的隐性担保、外部支持，不能简单地用利润率来衡量；三是部分行业利差处于绝对的高点与低点，变动的弹性很小，如公用事业。在各类宏观经济指标出现企稳迹象之前，强周期行业仍未见底。有色、钢铁、采掘、化工产能出清仍需时日，不排除未来行业利差有进一步走扩的可能。这些行业也是高风险个券集中的高危重灾区。

　财通证券：

　加杠杆埋下波动隐患

　近期债市的上涨确有加杠杆行为的推动。相对于杠杆的绝对水平，更应关注市场融资余额的增加和加杠杆的趋势。从银行间市场融资余额的快速上涨和资金融入方大量增持债券的情况看，或将在一定程度上透支了未来的上涨空间，并增加了后续市场波动的可能性。相对而言，近期最为确定的投资机会在于短端，曲线或将呈现陡峭化走势。考虑到利率市场化后，利率传导模式过渡到“公开市场操作利率—货币市场利率—短期无风险利率—中长期/风险利率”。因此，要引导社会融资成本下行，必然要先推动货币市场利率和短期无风险利率下降。整体而言，年内债市或以震荡行情为主，短久期品种的机会相对更大。

　海通证券：

　信用风险仍需警惕

　我们最新调查显示信用风险仍是投资者最为担忧的债市风险点之一，54%的受访者认为信用风险是最值得警惕三个风险点之一，在所有风险点中仅次于股市走强的风险。近期随着信用债大涨，利差再次主动压缩，在信用利差对风险覆盖不足情况下，信用风险仍需警惕。以银行理财为代表的资管类机构正逐渐取代商业银行成为信用债投资主体，此类机构不需考虑资本占用，对信用债要求的利差降低，且对收益要求较高，更愿追逐相对高收益的信用债。信用利差中枢下行，利差将低位持续甚至再创新低。（张勤峰 整理）