中国证券报：当A股市场自6月下旬出现大调整的时候，债券市场却随后出现了一波剧烈的上涨行情。你认为时至今日，推动债券市场上行的力量是否还在？下一阶段，债市又将会呈现怎样的走势？

　赵国英：在A股市场剧烈调整时，为了稳定市场，监管层暂停IPO，并开始清理场外配资，这令由股票市场衍生而来的类固收产品戛然而止，高达几万亿元的资金突然失去投资标的，放眼望去，在非标规模受到严格限制的当下，最可能的替代产品主要就是债券。事实上，在4、5月份打新、股票配资异常火爆的时候，我就曾预想过，当哪一天打新停止之时必然是债券市场新一轮波澜壮阔牛市的开始之时。正是有了事先的准备，加上对当时市场的判断，我们在7月份坚决地做多债券市场，也为我们后面的业绩爆发奠定了基础。不过，站在目前的时点，我们认为债券市场继续快速上攻的动力不足，在未来1到3个月内，甚至有可能出现一波调整。一方面，自7月份以来，债券市场的牛市势头十分强劲，至今已经近4个月的时间，交易户普遍积累了较重的仓位，这意味着，市场已经积聚了一定的内在调整需求；其次，债市对经济数据较为敏感，而从近期公布的一系列数据来看，在政府发力稳增长的背景下，四季度宏观经济有望企稳，甚至可能有所改善，这种预期对债市短期走势形成利空；再次，种种迹象显示，A股市场正在回暖，这将在一定程度上分流债市的资金；最后，虽然人民币目前维持强势，但在其纳入SDR后，汇率的不确定性有可能增强，若再度形成人民币贬值预期，加上如果美联储加息重燃，势必将对债市投资形成较大压力。

　中国证券报：你提到债市在未来几个月里存在调整的可能，这是否会改变债券市场的长牛趋势？

　赵国英：虽然多种迹象显示，债市短期内有可能调整，但这仍然只是大牛市格局中的一次小调整，债券市场长期牛市的趋势并没有改变，只不过可能会从“快牛”变成“慢牛”。

　从债市最核心的因素——宏观经济方面分析，目前中国经济依然处在艰难的转型期，旧的传统经济逐渐衰退，而新兴经济缓步崛起，这个过程不会一蹴而就。从目前时点来看，宏观经济的压力依然巨大，经济依然处于下行通道中，这为债券市场继续走牛提供了基础。

　值得注意的是，与传统资本密集型经济不同，新兴经济大多是轻资产的经济形态，对融资的需求要大大弱于传统企业，融资需求下降将助推国内利率水平逐步下行，而这一过程也会推升债市的上涨，维持债市长期牛市的格局。不仅如此，包括财政部多次进行地方债置换、央行今年多次降准降息等举措表明，中央政府引导社会融资成本下降的意图并没有改变，这也就意味着，从中长期来看，中国相对宽松的货币政策仍将延续，并进一步推动债市持续走牛。

　此外，从市场投资的角度来看，在历经A股数月的震荡调整后，投资者整体的风险偏好有所降低，而债券市场的有效供给却持续处于历史低位，在资金面持续宽松的背景下，债市长牛是大概率事件，其配置价值凸显。不过，在市场上行到目前位置，短期内市场需要再积蓄一些上涨的动能。